我国证券公司的发展现状问题及解决办法

我国证券公司的发展现状问题及解决办法我国证券公司的发展现状、问题

及解决方法

院系:经济管理学院

专业班:金融xxxx班

姓名:xxx

学号:xxx

指导教师:xxx

2013年5月

我国证券公司的发展现状、问题及

解决方法

Development Status, Problems and Solution of Securities Companies in China

摘要

经过二十多年的发展，我国证券公司在各方面都取得了长足的进步，对国民经济的发展起到了重要的推动作用，但目前它还存在着规模偏小、业务拓展不足、风险控制薄弱等诸多问题。21世纪我国证券公司发展面临着巨大的机遇和严峻的挑战，如何在激烈的市场竞争中，认清形势，把握未来，制定正确的发展方略，是每个证券公司面向新世纪的共同课题。

文章共分四个部分，第一部分简要介绍了我国证券公司的基本情况及对国民经济发展所起的重要作用;第二部分和第三部分针对目前我国证券公司发展中存在的规模偏小、业务拓展不足、风险控制薄弱等问题，全面、深入地剖析了其原因，并指出了其对证券公司长远发展所带来的不利影响;第四部分则结合我国证券市场和

证券业的未来发展趋势，提出了我国证券公司未来发展的主要对策: 加强我国证券公司内部控制的措施、扩大证券公司规模，提高行业集中度、扩展业务领域，加大业务创新，以创新求发展、完善我国证券公司治理机制等。

关键词:证券公司业务拓展风险控制

I

Abstract

Securities company in China has made great progress in the last twenty years and played an important role in China‘s econ omic and financial reforms. However, there are

still some questions in the development of China’s securities companies. In the 21 century

securities company in China is confronted with a rare chance and a severe gauntlet, Thus，

it becomes a common subject for every securities company in China that how to work out proper strategy to seek further development amid coming market competition.

The article is divided into four parts, the first part briefly introduces the basic situation of China's securities companies and plays an important role in national economic development; the second part and the third part in view of our securities company in the development of the small scale, business development, risk control etc, comprehensive, in-depth analyzes the reasons, and points out its negative impact on the long-term development of the securities company; the fourth part is combined with the future development trend of China's securities market

and securities industry, puts forward the future development of China's securities company's main countermeasures: strengthening measures, the internal control of securities companies in China to expand the scale of securities companies, improve the industry concentration, expansion of business areas, increase business innovation, to innovation and development, improve the governance mechanism of China's securities companies.

Key words: securities company business expansion risk control

II

目录

摘

要 ................................................................... I Abstract ........................................................... .... II

绪

论 (1)

1 我国证券公司的发展概

述 ............................................. 2 1.1 我国证券公司发展

的基本情况 ....................................... 2 1.2 我国证券公司的

发展对国民经济的作用 ............................... 3 1.2.1 实现了社会

融资的逐步转变，促进了经济体制的改革 (3)

1.2.2 推动了我国资本市场的迅速发展，提高了资本资源的使用效

率 (3)

1.2.3 提高了市场运作效率，促进了资源的优化效

率 ....................... 3 1.2.4 拓展了国际业务，促进了国内资本市场的

对外开放 ................... 4 2 我国证券公司发展中存在的问

题 ....................................... 5 2.1 我国证券公司内部控制存

在的问题 ................................... 5 2.2 证券公司规模偏小，行

业集中度低 .................................. 5 2.3 我国证券公司业务结构单一 ......................................... 6 2.4 证券公司治理机制缺

陷 ............................................. 7 2.4.1 股东权利不平

等 ................................................. 8 2.4.2 经营执行主

体对券商决策管理权的集中化现象 ....................... 8 3 我国证券公司

存在问题的原因分析 .................................... 11 3.1 我国证券

公司规模偏小的原因分析 .................................. 11 3.1.1 初期

资本投入不足 .............................................. 11 3.1.2 发

展期短，资本积累不够 ........................................ 11 3.1.3

融资渠道不畅，资金实力较弱 .................................... 11 3.2

我国证券公司内部控制薄弱原因分析 ................................ 12 3.3 我国证券公司业务拓展不足的外部和内部原因分析 .. (13)

3.3.1 我国证券公司业务拓展不足的外部原因 (13)

3.3.2 我国证券公司业务拓展不足的内部原因 (15)

III

3.4 证券公司治理机制缺陷原因分析 ....................................

16 3.4.1 执法主体软约束 ................................................

16 3.4.2 政府行政干预 ..................................................

17 3.4.3 资本市场过度行政化 ............................................

18 3.4.4 市场约束弱化 ..................................................

18 4 我国证券公司的发展对策 ............................................

20 4.1 加强我国证券公司内部控制的措施 ..................................

20 4.1.1 提高对加强内部控制在风险管理中作用的认识 ......................

20

4.1.2 对内控系统进行持续监督和评价 ..................................

20 4.2 扩大证券公司规模，提高行业集中度 ................................

20 4.2.1 实施兼并收购 ..................................................

20 4.2.2 拓展中外合资途径 ..............................................

21 4.3 扩展业务领域，加大业务创新，以创新求发展 ........................

21

4.4 完善我国证券公司治理机制 ........................................

21 4.4.1 硬化法律约束 ..................................................

22 4.4.2 调整政府与企业定位 ............................................

22 4.4.3 适度分散股权 ..................................................

22 4.4.4 增加政策前瞻性透明性 ..........................................

23 结论 .................................................................

24 致谢 .................................................................

25 参考文献 .............................................................

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IV

绪论

证券公司是我国资本市场的重要参与者，它不仅关系到我国证券市场能否健康

发展，同时也关系到我国市场化进展和国企改制能否顺利进行。然而，随着股票发

行核准制、强化上市公司信息披露、证券市场国际化进程、大力发展机构投资者等措施的实施，证券行业由过去受经营许可保护的垄断性暴利行业转变为开放竞争性微利行业，证券公司的生存与发展空间受到严峻的考验。在这种情况下，如何增强证券公司发展创新意识，培养证券公司发展能力，因地制宜地打造证券公司的核心竞争力就显得更为重要。

本文正是在这样的大背景之下，通过对我国证券公司目前的发展现状、存在的问题以及面临的新挑战的分析，并借鉴国内外成熟的理论和经验，提出证券公司发展创新的新思路，打算探索出一套适应新形势的适合证券公司长远发展的发展模式。本文运用比较和实证分析的方法，对我国证券公司发展中存在的规模偏小、业务拓展不足、风险控制薄弱等主要问题进行全面、深入的剖析，并指出它们对证券公司健康发展所带来的不利影响，同时努力捕捉当前我国证券公司发展中蛛丝马迹的信息，把握其正悄悄进行着的变革，在充分借鉴国外证券公司发展经验的基础上，结合我国证券市场和证券业的现实情况和发展趋势，提出证券公司未来发展的对策和建议，勾画我国证券公司未来发展的轮廓和前进方向。

文章旨在引起我国证券公司对其自身存在问题及未来发展方向更多的思考和关注，并力求使提出的对策和建议具有较强的实践性、操作性和创新性，能对我国证券公司规划未来发展方略提供一定的参考价值，总的来说是希望起到一个抛砖引玉的作用，使大家都来关注证券公司的未来发展走向，为其出谋划策，以使证券公司能更快更好地健康发展，为我国经济的长期可持续发展作出更大的贡献。

1

1 我国证券公司的发展概述

1.1 我国证券公司发展的基本情况

我国证券公司是伴随着经济体制的市场化和证券市场的发展而产生和发展起来的。80年代初期，随着经济体制改革的深入，国家和企业开始试行以发行国债、

企业债券和股票的方式从社会筹措资金，这种投融资方式的变化，催生了现代中国的证券市场。随着证券市场的逐步形成与发展，一些机构就从银行中分化出来专营证券业务，由此诞生了现代中国的证券公司。

1987年9月，我国第一家证券公司—深圳特区证券公司成立，在此后的二十多年的时间内，我国证券公司从无到有，迅速成长壮大，已经发展成为我国证券市场上不可或缺的重要组成部分。截止2012年底，我国共有证券公司114家，证券营业部2600多家，证券公司的注册资本总额约504.5亿元，所有者权益总额达到765亿元，资产

[1]总额5753亿元，全国证券公司从业人员约6万人。

在组织形式上，我国证券公司一般采取有限责任公司的形式，但也有的采取了股份有限公司的形式，特别是那些在最近几年增资重组的证券公司，往往在增资重组的同时进行了改制，现在我国证券公司中有10家是股份有限公司，其中宏源证券

[2]是证券公司中首家上市公司，另外我国目前还有唯一的一家中外合资证券公司—中国国际金融有限公司。我国证券公司的股东，2006年以前主要是地方政府和商业银行、信托投资公司、保险公司等金融机构;2006年以来，一些大型企业或企业集团、上市公司等纷纷出资组建或参股证券公司，出现了产业资本开始向金融资本渗透的现象。

在业务发展上，我国证券公司已不再局限于一级市场承销和二级市场代理，业务领域大大拓展，其业务覆盖面包括了:企业上市策划推荐、辅导、股票债券发行承销;二级市场代理、证券投资和自营买卖业务;资产委托代理业务:基金管理;资本运营服务，积极参与企业的资产重组、兼并收购、项目融资和资本经营等业务活动，为企业经营管理充当财务顾问和投资顾问;国际业务，如发行B股，参与H 股、N股的发行承销等。

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1.2 我国证券公司发展对国民经济的作用

证券公司的发展在我国虽然只有短短的二十多年时间，但作为“资本市场的灵魂”，它对我国社会主义市场经济的建设和国民经济的发展作出了重大贡献。

1.2.1 实现了社会融资的逐步转变，促进了经济体制的改革

二十多年来我国证券公司通过代理发行企业股票和债券，逐步改变了企业过去主要靠政府投资和银行贷款取得资金的局面，实现了社会融资方式的多样化，通过证券市场发行股票和债券的直接融资方式得以快速发展，直接融资在我国整个融资

[3]体系中的作用不断上升，比例也由2008年的5.70%上升到2009年的

10.26%。截止到2009年底，我国通过境内外发行上市股票共筹资约10146亿元，这一巨额资金有力地支持了我国经济的快速增长，证券公司在资本市场直接融资中发挥了重要作用，为国民经济建设和发展作出了重大贡献。

我国证券公司在为上市企业筹措资金的同时，在帮助企业特别是国有企业改制、实现投资主体多元化、转换经营机制、建立现代企业制度等方面发挥了顾问和参谋作用，一些实力雄厚的证券公司还常年担任企业的财务顾问，为企业提供配股、现金管理、资产重组等各项咨询服务，极大地推动了我国国有企业的改革，加速了我国企业股份制改革的进程。国有企业和证券公司的改革与发展也促进和带动了我国国有商业银行等金融机构经营体制的改革，促进了经济体制改革的进一步深化。 1.2.2 推动了我国资本市场的迅速发展，提高了资本资源的使用效率至2010年年底，我国证券公司在境内共承销1108家企业股票上市，股票市价总值达48090.94亿元，占国内生产总值的比重达到50%以上，流通市值占国内生产总值

[4]的比重也达到了17%以上，我国证券公司的经营活动大大活跃和繁荣了资本市场，推动了资本市场的快速发展。我国证券公司还通过证券交易业务，大大促进

了资本在金融市场上的流动，从1991年至今，我国证券公司代理和自营股票金额近30万亿元，国债、基金和企业债券的交易额也十分可观，使居民储蓄资金在股票、国债、企业债券、基金等证券之间自由流动，社会闲置资金源源不断地进入了生产领域，大大提高了资本资源的使用效率。

1.2.3 提高了市场运作效率，促进了资源的优化效率

一国经济发展的关键是实现有限资源的有效配置，我国经济体制改革的目标是

3

建立社会主义市场经济体制，也就是要在政府的宏观调控下，让市场在资源配置中发挥基础性作用。证券市场是我国资本市场的重要组成部分，在资源配置中发挥着越来越重要的作用，证券公司作为证券市场重要的参与者，通过各项业务的开展，提高了市场运作效率，从而使社会整体经济效益得到提高，促进了社会资源的优化配置。首先，证券公司作为融资中介，帮助效益好的企业发行股票和债券，企业不仅得到了发展壮大所需的资金，而且将自身的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有利于其转换经营机制、建立现代企业制度，从而促进企业提高经济效益。同时，证券公司为资金盈余者提供了获得高收益的投资渠道，引导社会资金流向效益好的企业，使国家整体的经济效益和福利得到提高，促进了资源的合理配置。其次，证券公司通过并购、重组业务的开展推动了社会存量资产的流动和重组，一批经营管理不善的企业被兼并或收购，而一些经营状况好的企业通过兼并、重组得以迅速发展壮大，实现了规模经济，促进了产业结构的调整和资源的有效配置。 1.2.4 拓展了国际业务，促进了国内资本市场的对外开放

随着国际上融资证券化和证券国际化趋势的发展，越来越多的融资活动利用证券方式来完成，国际证券投资活动蓬勃开展，一大批国际著名证券经营机构在华设立了分支机构，目前己有10个国家和地区的39家外资证券公司分别在北京、上海、

[5]深圳设立了63家代表外，在一定范围内参与了我国证券市场业务。同时，国内有实力的证券公司也将国际业务作为发展目标之一，纷纷在境外设立机构，为中外投资者提供有关服务。

截止到2009年11月底，我国企业境外上市(H股等)筹资额173.8亿美元，红筹股企业筹资额381.4亿美元，B股企业筹资额46.3亿美元，境外筹资额合计为601.5亿美[6]元。我国证券公司通过为企业发行外资股票和债券，开辟了一条新的符合国际惯例的利用外资渠道，有力地促进了我国经济的持续快速发展，同时也有助于树立我国

对外开放的形象，促进了国内资本市场的对外开放。

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2 我国证券公司发展中存在的问题

2.1 我国证券公司内部控制存在的问题

证券公司的业务特点，使得证券公司面临的风险更加复杂和难以把握。我国证券公司内部控制建设环境先天不足，一是证券公司赖以生存与发展的证券市场存在着诸多突出的问题;二是证券公司缺乏规范合理的法人治理结构，难以形成有效的制衡机制。国际化为我国证券公司提供了广阔舞台的同时，也使其高风险的行业特征充分暴露。国内市场与国际市场的联动增强，证券公司将面对快速传递的全球性宏观经济风险和金融市场风险。我国证券公司起步较晚，内部控制机制建设更晚，工作重点和注意力过分集中于如何开拓市场，扩大业务，内部控制意识薄弱。在证券市场不规范、投机性强，证券业法规、法制建设滞后及业务监管不力的环境中，证券公司在利益驱动下不惜进行违规操作，根本无视巨大的政策和市场风险。究其原因，主要还是出在内控制度不完善，风险意识薄弱上。主要包括:对风险内部控制作用的重视程度不够，风险意识不高;公司缺乏监督管理机制，内部控制执行情况不好;外资并购对我国技术进步并不明显。

2.2 证券公司规模偏小，行业集中度低

企业的发展初期都是在追求企业的规模发展，寻求规模效应。证券公司在这方面莫不如此。从最简单的方面来说，证券公司规模越大，其知名度越高，客户越多，获取的佣金收入也越高。我国《证券法》明确规定:证券公司在经营证券经纪、证券投资咨询和与证券交易、证券投资活动有关的的财务顾问业务的，注册资本最低限额为人民币5000万元。证券公司在经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务之中的单项时，注册资本最低限额为人民币1亿元。证券公司在

[7]经营上述业务中的两项以上的，注册资本最低限额为人民币5亿元。证券公司的注册资本应当是实缴资本。为防范风险，证券公司在开展业务时，还需缴纳与业务对应的风险资本准备金。同时较大的资本规模也使证券公司在业务竞争中更具优势。如西方的投资银行在相当长的历史时期都保持着合伙制。但由于相关业务，如传统承销的规模不断扩大，其风险己经超出了传统合伙人能承担的范围。所以世界最顶

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级的投资银行在上世纪末都纷纷改组为有限责任公司或股份有限公司并上市募集资金扩大资本。我国的证券公司数量较多，近两年维持在114家左右。大部分证券公司的规模较小，例如2012年总资产排名第一的国泰君安是排名最后公司的710倍。尽管在经历了3年综合治理期的整合、增资，以及近2年牛市期间的上市、增发之后，中国的证券公司在规模上有了很大的提高，但与国际领先投资银行相比仍然偏小。以2012年年报披露的数据为例，A股已上市且国内领先的中信证券其净资产为516亿元人民币，总资产为1897亿元人民币。而同期美国高盛公司的净资产为425亿美元，总资产为11198亿美元，约为中信证券的7倍。截至2012年底，我国的证券公司的数量为114家。通过选取证券业协会发布的2011年

证券公司相关数据，我们可以看到证券行业的集中度情况。其中CR1，CR2，CR3，分别为行业排名第1、5、10名的证券公司占整个行业中的比重(见表2—1)。

表2—1 2012年证券业集中度情况

2012年 Cr10 Cr5 Cr1 总资产 6.1% 27.6% 47% 净资产 13.7% 38.7% 52.5% 总收入 5.5% 24.6% 42.8% 净利润 6.3% 26.5% 45.3% 经纪业务 6.5% 30.8% 49.9% 承销业务 14.5% 48.2% 66.2%

上表的数据显示大部分的数据都小于50%，可知我国的证券行业仍处于集中度相对较小的阶段，这与美国市场由几家投行寡头垄断相比差别很大。只有承销业务的

[8]CR1大于50%，达到了66.2%，说明相对经纪业务而言，排名靠前的证券公司在承销业务上所占的优势更加明显。由于目前市场的集中度较低，可以遇见未来的市场上仍将继续上演兼并收购、破产这样的事件，优势企业将因此而扩充规模，降低公司的业务成本和运营风险。

2.3 证券公司业务结构单一

证券公司业务作为证券公司的基本单位，是证券公司使命与价值的载体，即证券公司要通过其业务来赢利。赢利是证券公司业务的基础驱动力，而在市场经济环

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境下，金融企业总面临竞争，此时，证券公司要想获取竞争优势，就要通过差异化、规模发展等来提升公司业务的价值，这个过程就是证券公司业务的优化。可见，金融证券公司的中期目标是优化业务结构，获取竞争优势，从而保证公司的长远发展，这个过程中，金融证券公司也会通过业务结构的优化获取业务规模的扩大。据统计我国证券公司营业收入主要来源于证券一、二级市场，大中型证券公司主要收入来源于以下几部分:股票承销、收取佣金、保证金利差、股票自营、其他。如果利润是100%，那么股票承销、收取佣金、股票自营占据利润中的60%，而

保证金利差则占据了30%的利润，即证券公司的主要利润来源还是传统业务——股票的承销、发行或经纪业务，而新型业务——企业并购、理财咨询、基金管理为核心的新型业务不足10%。

我国证券公司绝大部分业务仅限于一级市场的承销、二级市场的经纪业务，只有少数证券公司开展了资产管理业务。在金融创新上、金融顾问、项目融资等方面基本是一片空白。目前我国证券公司的绝大部分业务仅限于一级市场的上市推荐、承销和二级市场的经纪与自营，而对项目融资、资产管理、企业并购、公司理财和国际业务很少开展，少数国内大券商虽略有涉及，但因经验不足，实力不济，经营不规范等因素，也未成大气候。涉足海外业务的券商，业务范围也仅限于B股业务的发行，业务量微不足道，一般国际业务市场业务量不到5%，造成我国许多面向国际市场的投资银行业务也只能拱手让给外国券商，如红筹股业务以及在国际市场发行债券等。正是由于整个行业的业务单一，导致了我国证券公司在证券承销和经纪业务上的的恶性竞争和不规范行为。更是导致我国证券公司盈利受政策影响，同时竞争激烈，资产结构不合理，流动性低，处于高风险状态。而在实际中，我国证券公司的资产结构中，高风险资产比重大，许多证券公司在80%以上，低风险资产所占比重相比较与西方成熟的证券公司所占的比重要低得多，一般都是在10%左右。各证券公司的业务种类不仅单一，而且经营范围趋同，大多集中在投行、经纪、委托理财以及自营四大业务，各个证券公司投行业务能力差别不大，经纪业务佣金费率也基本一样，普遍缺乏明显的市场定位，专业化程度还很低。 2.4 证券公司治理机制缺陷

经过近20年的探索和改革，我国大多数证券公司逐渐在形式上完成了公司制法

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人改造，建立了公司治理结构，引入了独立董事制度、内部风险控制体系和外部审计制度，形成了一张比较完善的“治理网”，但实际治理绩效却比较低，仍存在较大的缺陷。这些缺陷既表现于外部，也存在于内部。其外部表现如缺乏资本市场的有效约束、行业自律组织、中介机构的不规范，地方政府对证券公司治理结构的约束越来越小，非上市证券公司的信息披露制度不完善，以及作为高风险金融行业，风险监管和风险制度不健全，等等。外部治理结构的缺位导致法人治理结构的改进缺少外在的动力。从内部治理的运行情况来看，我证券公司内部机制缺陷主要表现在以下几方面。

2.4.1 股东权利不平等

股东大会往往是大股东会，缺乏民主科学的决策。我国证券公司多由国有股权占据主导地位，国资管理机构成为最大股东，证券公司的管理阶层直接由国资管理机构任命或直接委派。民营机构公司的股东大会被大股东操纵控制，股东大会变成了“大股东会”，股东大会变成了股东的小会。不能反映中小股东的意愿，有些大股东甚至架空股东会直接操纵证券公司。

2.4.2 经营执行主体对券商决策管理权的集中化现象

在市场经济条件下，如果没有良性的公司权力运行机制和与之配套的约束机制，公司的控制权机制并不会自动地、天然地发挥作用，失去制衡的企业高层管理层有可能严重危害公司的健康发展，损害股东和其他利益相关者得权益。如券商高管往往把公司当提款机，滋生自建“老鼠仓”、坐庄操纵市场等违规行为。

特别是证券公司权利生成机制的不完善导致了我国证券公司问题频发。于2004年以来，以南方证券风险爆发为起始，众多证券公司存在的问题集中爆发，券商经营发展的既存模式经受了极大的考验，证券公司治理的实质失效严重损害了核心利益相关者得权益，也制约了我国证券公司的发展。

证券公司权利生成机制是指证券公司控制权的形成主体、方式和渠道，以及公司各利益相关者在公司决策和监督机制中的地位。我国证券公司目前的权力生成机制不协调，导致了各利益相关方及内部各组织之间的关系不和谐和权力资源配置不合理，集中又表现为股权至上，表现在以证券公司股份结构决定公司股权结构，并由股权结构决定公司权力结构，或者直接视股份结构为公司权力结构，全面强化和

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扩大了股份结构对证券公司权力形成机制的影响，而忽视或者弱化其他利益相关者及证券公司本身对权力形成过程的影响，由此导致的少数股东决定公司及利益相关者得权益，并因此而导致证券投资客户、银行债权人和职工利益受到重大损失，最终制约了我国证券公司的发展。

实践中，我国证券公司的股份结构呈现出多元化地现象:既有股份集中型，又有股份分散型;既有国有控股型，又有民营主导型。但是，在风险已爆发的证券公司群体中，各种股份结构的证券公司都赫然在列。从公司治理的角度分析，可以说既存的公司治理体系已经彻底失败了。这些证券公司的共同点之一就是公司权力过度的向部分控股型或主导型股份集中，从而导致对其他股东、债权人和证券投资客户利益的严重侵犯。具体而言，一般表现在以下几种情况。

(1) 公司权力向大股东集中，核心利益相关者权益严重受损

据学者对2007年我国证券公司的股权结构进行调查分析，发现第一大股东持股均在9%以上，最高达100%，前五大股东的持股比例最低为28%。股权集中还表现为股东人数极少，除一家券商有100多家股东外，其他的综合类券商(上市公司除外)的股东不超过50家。我国目前证券市场尚部发达，在行政和立法监管不完善、市场自律和社会舆论监督等机制不健全的情况下，股权趋于集中化和固定话，则大股东容易干预和控制经营者行为。部分大股东往往通过支付特殊红利，进行关联交易，或者利用会计准则进行利润操纵，甚至与经营者合谋损害小股东的利益。

(2) 证券公司权力由实质控股的小股东掌控，损害其他股东的权益

我国证券公司中也不乏股份比较分散的案例，但同样存在公司治理治理困境的问题。有些证券公司中，部分股东的占股比例只及总股数的10%左右，但却能决定公司的重大策越，有的还因此将公司推向经营的失败、破产关闭的境地，从而使其他股东的股份权益损失殆尽。以南方证券为例。该公司2009年12月末股东为56个，平均每户持股比例不足2%，持股结构比较分散，而且没有绝对控股的股东，前三大股东持股比例均为10.41%，但决策权，人事权和经营权由国有的深圳市管理公司及其主管部门控制，其他股东几乎没有话语权。据审计，2012年8月，南方证券资产为106亿元，负债为228亿元，净负债122亿元，股东可取回分配的权益为零，已全部形成投资损失。

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(3) 民营股东主导证券公司权力系统将公司利益个人化

在民营资本进入证券行业后，刺激了证券也的重组，加快了证券股权结构的调整步伐。但是，在“新兴加转轨”的特殊时期，民营股东进入证券公司后也出现了一些新的问题，“部分民营企业入主的动机就是为了侵夺所控制公司资产，或将所控制公司作为一个融资平台，并通过这个平台肆无忌惮地进行融资，且一旦预感公司失去融资功能或经营难以为继，就会采取一切手段抽逃公司资金，以保证所入主投资不受损失的同时，达到自身利益最大化，侵害其他股东或者客户的利益”。民营股东利润冲动过强，将投资的券商当做融资平台，进行违规操作，以支持其他商业活动的利润最大化，股东成为了风险的源头。特别是对于那些具有强烈扩张冲动而实力有限的民营企业而言，参股甚至谋求证券公司的控股股东地位，主要目的往往是利用证券公司这一融资平台进行资本扩张，再加上证券公司内部治理结构的不完善，因此，证券公司往往就成为了这些民营资本的“提款机”，而忽视利益相关者得权益，忽视业务风险控制，导致证券公司本身和其他证券投资者，债权人遭受

巨大的损失。证券公司要想获得持续的发展，内部治理结构必须完善，不单单是大股东的权利要维护，而且利益相关者得权利也要获得维护，这还要政府加强立法，监管部门加强监管。

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3 我国证券公司存在问题的原因分析

3.1 我国证券公司规模偏小的原因分析

3.1.1 初期资本投入不足

我国证券市场的发展初期，正值广大投资者压抑已久的“投资饥渴症”爆发之际，单边的卖方市场使得证券公司仅靠一级市场上承销新股就可获得高额收益，这种比较效益刺激了银行、信托投资公司、各级政府的财政部门以及其他企事业单位，在资金和技术准备并不充分的情况下，短期内竞相投资创建证券公司和证券营业部。而此时管理部门也为促进股市的发展起见，对证券公司设立的资格审查条件，特别是关于注册资本的条件规定得相对较松(当时规定证券公司设立的最低注册资本金为500万至1000万元人民币，而商业银行则为10亿元人民币，保险公司为2000

[9]万至3000万元人民币)，这使得许多资本金较小的证券公司应运而生。

3.1.2 发展期短，资本积累不够

自1987年第一家证券公司成立以来，我国证券公司的发展历程不过30多年时间，加之证券市场机制不完善、投机性强、波动性大，对证券公司业务的稳健发展造成了不利影响，在这种条件下证券公司难以充分积累资本和形成庞大资产规模。而西方证券公司大多历史悠久，如美林和莱曼兄弟分别创建于1820年和1850年，至今已有100多年的历史，摩根斯坦利也是在70多年前就成立了，而日本的四大证券公司早在二战前就已具有相当规模。无疑，西方证券公司能有今日雄厚的资本

实力和资产规模，很大程度上得益于其悠久的历史和漫长的发展期。 3.1.3 融资渠道不畅，资金实力较弱

这是造成我国证券公司规模偏小的最主要原因。众所周知，证券业是资金密集的行业，证券公司的业务发展和规模扩张离不开资金的支持。目前我国券商的业务主要有三类:代理业务、自营业务和投资银行业务，这些业务的开展都需要大量的资金投入。从代理业务看，现在开设一个营业部，至少需要投入600万资金，少数装修豪华、设备先进的营业部则要投入1000万以上，另外各营业部还必须有一定量的日常营运资金和清算资金;从自营业务看，资金量的大小直接决定着盈利能力和水平;从投资银行业务看，券商从事一级市场承销、兼并收购等业务，在项目运

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营过程中需要向项目当事人提供短期融资即“过桥贷款”，才能使项目顺利施行。以后证券公司要开拓新的业务、形成特色经营，均需要大量的资金投入。那么证券公司所需的这些资金从哪来?不外乎两个渠道:一是进行股权融资，如通过并购、上市等来扩张资本;二是进行债权融资，通过发行债券、拆借、回购、信贷等来扩充资金实力，有了这些资金就能开展各项业务，推动证券公司规模的扩大。

国外证券公司资本、资产规模如此之大，这与它们有一个比较完善的市场融资体系不无关系，诸如并购重组、上市融资、发行债券、银行借款、货币市场短期拆借、证券回购、代客理财、资产管理等，从而为证券公司的股权融资和债权融资提供了多种可选择的渠道和方式。而在我国，这些年证券公司的发展则一直受到资金短缺的制约。

由于银行资金多次违规进入证券市场，助长了投机行为，加剧了金融风险并引起股票市场剧烈波动，2000年后，管理层严禁银行资金违规介入证券市场，并规

定银行必须退出交易所的债券市场，从而切断了货币市场资金与资本市场的直接融资渠道，这样证券公司的融资渠道就变得异常狭窄，合法的资金来源渠道只有四条:

资本金、资本积累、日拆和回购。但我国证券公司资本金本来就少，资本积累也不多，而增资扩股、兼并重组、上市等资本金扩充方式，则由于存在体制条件和市场条件方面的障碍，很难获得政府主管部门的批准和有关各方的同意;在负债融资方面，合法的渠道只有拆借资金和国债回购，但证券公司只能参加日拆，且拆入资金不得超过其实收资本的80%，因而其利用融通资金的时间、规模受到限制，而证券公司自身所有的可用来作为回购抵押的国库券和金融债券又较少，且回购资金不得用于固定资产投资、期货投资和股本投资，不得以拆借、贷款的名义用于企业等，这样证券公司的负债融资其实很少。所以，我国证券公司的资金主要来自于资本金，从其它三条合法融资渠道获得的资金非常有限，较小的资金实力显然不能满足证券公司业务开展的需要。

3.2 我国证券公司内部控制薄弱原因分析

如果说只是个别证券公司存在内部控制薄弱问题也许我们没有必要大惊小怪，但是当证券公司屡屡因挪用客户保证金、挪用客户国债或其他问题被股民、上市公司等告上法庭的时候，我们就有必要反思一下原因何在了。笔者认为造成我国证券

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公司内部控制失效、形同虚设的原因主要有几点主、客观原因。一是，公司内部人为追求自身利益最大化，忽视内部风险控制;二是监管机构的监管不力、执法不严，一定程度上纵容了证券公司违法违规行为的泛滥;三是证券公司没有良性的优胜劣汰竞争机制，没有市场化的公司退出机制，造成证券公司主管上追逐风险;四是证券公司融资渠道狭窄，再严峻的市场环境下，证券公司为求生存，不得不铤而走险。 3.3 我国证券公司业务拓展不足的原因分析

我国证券公司业务种类比较单一、业务的专业化和国际化程度低，其原因是多方面的，有外部的，也有内部的。

3.3.1 我国证券公司业务拓展不足的外部原因

(1) 相对落后的经济发展水平制约了我国证券公司业务的拓展

证券公司业务的发展离不开其所赖以生存的经济环境，一个国家经济越是发展，证券业在其中所起的“杠杆作用”就越大，国民经济对证券市场的利用方式就越多，因此所产生的对证券服务的需求就越多样化，证券业务发展的动力也就越强。

国外证券公司业务范围这么广，主要得益于该国发达的商品经济，因为随着商品经济的不断发展，资本主义经济就从自由竟争阶段向垄断阶段过渡，在这一过程中企业之间的兼并和收购活动迅速增加，证券公司的业务重心也就从承销股票、债券转向了参与企业并购。进入21世纪以来，金融市场出现了前所未有的动荡，通货膨胀率、汇率、利率频繁变动，经济领域的竞争加剧，市场日益全球化，等等，这些因素使得证券公司的金融创新等新业务应运而生，业务的多样化和国际化日益明显。而我国目前仍处于商品经济的初级阶段，商品经济没有得到充分发展，自然经济还占相当比重，我国企业还处在粗放型发展阶段，企业对证券市场的需求也还仅限于融通资金，对诸如并购等新业务需求不多，因此，证券公司新业务的开展还缺乏必要的外部环境。

(2) 我国现代企业制度尚未真正建立起来

我国现代企业制度尚未真正建立起来制约了我国证券公司业务的发展从国外的经验看，随着生产力的迅速发展和企业规模的日益壮大，企业为了实现股东财富和公司价值最大化，必须注重资本运营和财务管理，这就为证券公司提供相应的服务如兼并收购、风险控制、项目融资、资金管理等创造了广阔的市场空间。

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但在我国，虽然现在上市的国有企业都实现了股份制改造，但是由于我国产权结构方面的特殊性造成了部分企业只是在形式上实现了股份制改造，而其经营机制