宏观经济政策调整对未来股市的影响

宏观经济政策调整对未来股市的影响

数据与市场此前普遍预期基本一致。三季度GDP增速在8.9%，经济逐级走高的态势在延续。与此同时，CPI环比走高，通胀预期开始抬头，并引发了政策的关注。那么，在这样一个背景下，政策微调会否对股市产生影响？未来我们该关注那些指标？笔者认为，从各类资产对比的情况来看，宏观经济数据正在构筑股市持续向上的基础，股市未来整体向好的格局没有改变。但最近半年来债券收益率提升的态势，正开始对股票估值形成压制，股市继续上涨20%，股市和债市收益率就将形成"负向剪刀差"，从而可能在未来某个时段成为市场上行的主要压力。

宏观政策目标由二变三

通过对三季度经济数据的分析，笔者有三点看法：

其一：最值得关注的一个事实是通胀预期开始出现，政府已经高度关注通胀预期。从当前的现实来看，不存在通货膨胀的问题。当然，我们也要看到无论是CPI还是PPI，环比都出现了上涨，存在着通胀的预期，对通胀预期要给予高度关注。

其二：主要财政政策、货币政策不会出现根本性变化。继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持经济政策的连续性和稳定性，但要增强政策的灵活性和可持续性。所谓灵活性，随着形势的变化要对政策进行调整，全面落实和不断充实完善一揽子计划和政策措施。

其三：政策微调有新内容。在周三召开国务院常务会议上明确指出，"要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。"这就是说，宏观政策开始出现第二次微调。第一次是，由保增长的单一任务，向保增长的前提下调结构。这次转换引发了市场800点的调整；这一次，也就是第二次的微调是，宏观政策任务由前期的"在保增长前提下调结构"双重目标，转化为三重目标，即保增长、调结构和防通胀相结合。

至于这样的一个微调，会否像第一次宏观政策微调一样，引发市场的大幅波动；我的看法是不会，因为此时政策微调的边际效应已大幅递减，远非8月份第一次政策微调对市场的负面影响可比。

关注债市股市收益率"剪刀差"

为什么我们说，宏观政策第二出现微调，依然不会改变股市本身的运行态势？这是由以下几方面因素决定的：

其一，大类资产收益率对比显示，股市估值依然偏低。股市与债市收益率对比，股市与房市收益率对比的结论是，股市收益率依然存在优势，但这种优势已经变得不明显了。

近期值得关注的一个现象是，债市收益率正在快速上行。从这个意义上，股市未来上涨的动力，已经不是来自于股票收益率本身对债券收益率的优势，而是将主要来自于上市公司利润的增长。

首先我们看看国债收益率状况。10月份的10年期国债收益率为3.7%，这和一年前的2.7%的水平相比，提升了37%。与此同时，我们的股票市盈率由13.3倍上升至目前的28倍，对应的股市收益率由7.52%下降到3.57%，也就是说，股市收益率较一年前下降了52.5%。

一方面是债券收益率上升了37%，另一方面是股市收益率下降了52.5%。这导致了一年前具有巨大吸引力的股市，当前的吸引力正开始降低。并可能在未来的某个时刻，股市的收益率低于债市。这种局面在2007年1月份出现过。

尽管这种"负向剪刀差"出现，并不代表股市就马上会下跌；但它却在告诉我们，股市要开始警惕风险了。

影响未来股市与运行的三要素

当然，以上我们运用的是静态市盈率数据，而我们上市公司盈利增长将在2009年和2010年分别出现20%左右的增长。这意味着以动态市盈率来看，未来一年股市和债市仅仅存在大体20%左右差距，假定债市收益率不变，股市只要继续上涨20%，股债收益率的"负向剪刀差"就将逐步形成。

所以，在股市、债市收益率"负向剪刀差"出现的背景下，假如上市公司利润增长，所引发的股市收益率提升；比不上应利率上调引发的债市收益率上涨，那么，股市将酝酿调整。也就是说，未来股市运行将取决于：

第一，上市公司利润增长速度；第二，股市本身上涨速度。这两个速度将直接决定市场的市盈率水平，进而决定股市整体收益率水平；第三，社会整体的资金价格。这个价格的衡量水平，一是基准利率水平；二是无风险的债券收益率水平。

在目前市场状况下，股市要实现平稳运行，其能够承受的利率上升大概只有两次，出现第三次利率上调，市场就可能酝酿趋势性的逆转。当然，此时也需要判断股市和债市两大主要资产的收益率的对比。

流动性见顶背景下的投资选择

考虑估值之外，我们还需要对市场流动性做出一定的估计。从9月份的情况来看，M1对M2出现了新的"剪刀差"，M1增速开始超过M2增速。我判断，这种超越是难以持久的，而且在未来M1可能再度向下穿越M2，进而形成"二度交叉"。就本轮流动性走势而言，我判断，M1将在明年1、2月份见顶，届时市场将迎来阶段性的选择。

第一，假如估值在合理范围内，市场动态市盈率明显低于25倍以内；那么，投资者依然以积极为主；第二，假如估值已经不合理，比如市场动态市盈率已经超越25倍，股市收益率低于债市，则投资者应当稳健为主，考虑半仓应对；第三，假如估值适中，比如动态市盈率接近25倍，则投资者考虑减仓三成应对。

(作者为中证投资公司首席分析师) $$$

跟随主线挖掘强势股

□金百灵投资秦洪

本周A股市场出现了在震荡中重心上移的趋势，但上证指数在本周五渐有冲高受阻的态势，从而影响着各路资金对下周A股市场的判断，那么，如何看待这一走势呢？

从本周A股市场的走势来看，市场其实存在着一定的分歧，主要是创业板开板对资金分流预期压力以及市场对三季度经济数据的分歧，从而导致了本周三、本周四A股市场的回落。但多头却从三季度经济运行数据中发现我国经济的增长前景乐观等做多动能，使做多底气迅速回升，从而使得市场形成了清晰的涨升主线，一是金融地产股，尤其是地产股中的二、三线品种更是持续涌现出超级黑马股，成城股份、深深房等持续涨停的个股就是如此。二是新能源主线，主要是因为油价的高企，使得市场参与各方再度打量或者说重新审视新能源股的产业前景，在此思路下，在本周末明显有资金涌入到新能源主线中，在本周四是动力电池，在本周五则是中通客车等汽车股，如此诸多强势股的反复表现，使得新能源渐成为A 股市场的做多兴奋点，从而推动着上证指数震荡盘升。只不过，由于此类个股持续涨升之后积累了一定的获利盘，使得此类个股在周五午市后略有回落，大盘上行压力也有所显现。

但在陆续公布的经济数据面前，市场的压力就是纸老虎。不仅仅在于第三季度的GDP 增速迅速回升至8.9%，虽低开9.1%的原先市场预期。但毕竟逐季大幅回升的经济数据依然向市场强有力宣布了我国经济加速复苏的趋势，有利于强化资金的做多底气。而且还在于房地产市场销售数据的完全公布后，主流资金方才明白媒体报道的金九银十预期落空主要是中心城市的房地产销售数据，并不代表二、三、四线城市销售情况不佳，因为数据显示，今年前三季度，三、四线城市的房地产销售同比大增32%，这正说明了我国经济的全面复苏的

态势。所以，经过周五的冲高受阻行情之后，A股市场短线仍有望反复活跃。

当然，主线的活跃，给A股市场带来了更多的投资机会，其中二、三线地产股仍可积极跟踪。而新能源主线中的动力电池概念股也有充足的挖掘机会，尤其是电池原料领域，主要是江苏国泰、中信国安、金瑞科技、杉杉股份等品种，其中杉杉股份的产业链较为完善，且有服装、金融股权等业务提供一定的安全边际，可跟踪。而科力远、凯恩股份、中国宝安等品种也可跟踪。

与此同时，对于主线密切关联的经济复苏的细分产业也可跟踪，比如化纤股，目前棉花价格上涨所带来的粘胶纤维价格的高企，这有望给A股市场带来一定的投资机会，比如说南京化纤、山东海龙等品种。而对于受到反倾销刺激的美达股份等品种也可跟踪，毕竟目前锦纶6切片价格的上涨，给后市带来涨升契机，建议投资者可跟踪。$$$ 中线布局三大战略投资板块

本周市场板块行情风起云涌，经济数据公布之后，政策对新能源、新材料扶持力度逐步加大。而从10月22日开始，新的基本药物目录实施，将给医药板块带来新的投资机遇。从政策面角度看，我们建议中期关注新能源、新材料、生物医药三大战略投资板块。

政策面激活新能源机遇

首先，新能源、新材料产业是我国转变经济发展方式中要大力发展的战略性新兴产业。政策扶持给予新能源、新材料板块较大投资机遇。从整体目标来看，我国"十一五"期间降低单位GDP能耗20%的约束性目标至08年底已经完成了8.5%，09、10年节能目标将达到，为新材料行情打开了投资的时间之窗。从未来政策走向看，我们认为包括节能改造工程、工业节能产品和节能服务业在内的其他节能领域的后续补贴措施同样值得期待，未来节能产业专项融资/贴息政策、扶持能源合同管理等创新模式的发展的相关措施有望逐步推出，这些措施的推出将更大程度上推动我国节能产业的发展。

而从具体板块和上市公司选择上来看，我国将优先选择发展清洁煤技术、核电、节能减排、生物质能、智能电网、新能源汽车、风电、太阳能发电等产业。我们也注意到，目前我国汽车年产销率双双突破1000万辆，成为仅次于美国的全球第二大汽车消费国，而且未来我国汽车行业的发展和汽车保有量的提升也将是惊人的速度，而目前交通工具主要是燃烧石油等石化燃料为主，因而发展低碳汽车成为我国汽车行业的必由之路，由于我国电动汽车方面的技术基本和世界同步，甚至是处于国际领先水平，因而发展新能源汽车，尤其是混合电动汽车、电动汽车成为了我国汽车业发展的首选，未来洁煤技术、核电、节能减排、生物质能、智能电网、新能源汽车、风电、太阳能发电、汽车行业投资机会较大。

新材料板块潜力较大

新材料方面，由于政策面的大力支持，目前盘面已经有所表现，我们主要关注的重点在于估值偏低、市场未来潜力较大的化工新材料领域。一般而言，新材料是指新出现或已在发展中的、具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料。化工新材料是新材料产业的主要组成部分，是化学工业中最具活力和发展潜力的新领域。而化工新材料主要包括有机硅材料（硅橡胶、硅树脂等）、有机氟材料、炭材料、工程塑料（碳酸酯、聚甲醛、PBT、聚苯醚、尼龙66等）、改性塑料、聚氨酯（MDI）等，它们广泛用于国防、航天、电子、机械、汽车制造、家居、化工等领域。

我们发现，化工新材料的技术壁垒普遍较高，长期以来，很多产品，国内主要是依赖进口、或者对进口技术进行消化吸收并创新。化工新材料技术壁垒较高，因而行业集中度也较高。比如MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）行业，具有明显的"寡头"垄断性质。目前，世界上掌握MDI 核心技术的只有少数几家公司，而国内只有一家上市公司掌握了此项技术，未来投资机遇较大。同时，化工新材料产品的附加值普遍较高，相关企业的盈利能力强，比如有机硅行业。这无疑预示着新材料行业有着较大的投资机遇。

医药板块交易型机会丰富

国家发展和改革委员会公布的国家基本药物零售指导价格将于10月22日正式开始实行，给医药板块带来一定交易型机会。此次价格调整共涉及2349个具体剂型规格品,其中,与现行规定价格比,有45%的药品降价,平均降幅12%左右;有49%的药品价格未做调整;有6%的短缺药品价格有所提高，意味着医药板块交易型机会较为丰富。

我们注意到，在医改之后，被压抑的医药需求在加速释放，同时有大量新增需求出现。前者主要体现为高端刚性需求的增长，后者则体现为政策推动的医疗器械需求、基本药物目录需求；甲流疫苗、药品需求；创新药物新产生的需求三个方面。目前，高端刚性需求方面的投资标的在不断增多。越来越多的公司受益于高端刚性需求的释放。如神经系统用药、麻醉镇痛药领域、器官移植用药、心血管介入器材、脑血管用药等。同时，中低端需求释放的速度有可能高于预期。随着基本药物目录制度及配套措施的积极推进，中低端需求的弹性体现有可能较快，主要原料药中VE维持07年以来的上涨趋势，V A、7－ACA等价格上涨趋势明确；创业板公司上市在即，将提升相关公司估值，也可以关注。

值得我们注意的是，通胀和货币政策"中性"预期是中期投资面临的系统性风险，我们进行板块操作需要在设置好止损点的基础上把握机会。$$$

世博板块下一个主题投资目标

□九鼎德盛肖玉航

从年内沪深A股板块的表现来看，经济振兴板块、军工板块、创投板块、旅游板块、家电上乡板块等均出现过一波活跃期。从未来A股主题预期来看，我们发现仍有两大板块的主题预期存在着相对较好的表现期，一是股指期货板块；另一则是上海世博概念板块，由于股指期货管理层出手谨慎，关系到多方机构利益，加之龙头股中国中期已经大涨等因素阶段内暂以观望为主；而就上海世博板块来看，时间因素与主题因素都有一个良好的运作机会，因此笔者认为在A股市场阶段性题材来看，积极挖掘这一主题预期相对确定的品种机会，仍不失为波段投资者较好的选择。

时间因素提供板块波动性机会

从上海世博会动态进程来看，其时间将于明年5月召开，时间跨度上利于机构运作。历史资料数据显示，2008年8月份北京奥运会的召开给相关奥运概念股带来了比较市场表现机会，且奥运概念股大多在召开前的前5-10个月周期内有所表现。从世博会召开的时间来看，目前的时间周期符合板块提前波动的较佳周期，因此对比历史来看，世博会最主要受益区域或行业个股的表现波动的机会将逐步增强。根据上海世博会筹办的时间表安排，自今年11月1日起，上海市博会的参展者布展将正式展开。而据官方预计，2010年5月1日至10月31日期间（共184天）召开的上海世博会届时将会迎来共约7000万人次参观，其中海外游客350万人次。相关资料显示：截至目前已确认参加2010年上海世博会的国家与国际组织超过240个，为历届世博会之最。这一系列利多预期对世博板块构成了较为明显的预期性支撑，其所涉及的交运、旅游、酒店、地产和服务性板块品种将可能有一较大拉动效应，进而催生较好的波动性表现机会。

关注浦东区域相关世博品种

我们认为，由于此次世博会的主要地区处于浦东，而8月份新浦东新区政府的全面运行将为上海进一步落实"国际金融中心"与"国际航运中心"等"两个中心"建设提供有利条件与契机。加上上海迪士尼项目的背景，因此浦东的世博概念品种具有更好的波动性机会，比如年初的中路股份、界龙实业等，这些品种也远远早期跑赢大势，而在多次行情波动中出现较好的投资机会。从板块来看，对于处于世博与迪士尼双重因素的品种需要多加关注，而行业品种选择来看，建议对酒店、零售、地产、基建等四大行业进行重点关注。

从香港迪士尼当时情况来看，香港迪士尼的开幕曾拉动香港当地的酒店股票价格急升。

因此我们研究建议积极关注浦东板块中具有世博概念题材的受益品种，其中的酒店、地产潜力板块的波动性机会可能更好。

总体来看，世博板块作为未来预期性主题较为明确的品种，积极寻找波动性机会进行把握仍有可为。而处于世博主题机会的浦东板块，作为上海建设两个中心最为重要的区域，其在大型娱乐项目落户的关键期、世博会利多推动预期及上海国资整合显示步伐实质性加快等多重预期因素较佳的背景下，其总体波动性交易机会可能反复体现，因此浦东板块中的世博概念品种更应是首选。由于A股市场未来不确定性仍较大，也不排除创业板开市交易后，A 股出现大幅震荡的走势，因此在操作中应避免追高，可采取逢低而动，结合基本面变化而定。积极挖掘浦东板块具有世博题材受益较大的潜力品种机会，不失为大阶段内有备而动、板块优选的较佳策略。

从根本上讲，股票市场是整个国民经济的重要组成部分，它在宏观的经济大环境中发展，同时又服务于国民经济的发展。股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济周期决定股市周期，股市周期的变化反映了经济周期的变动，同时股市的运行状况也会对国民经济的发展产生一定的影响。经济周期对股市周期的决定作用是内在的、长久的和根本的，但这并不代表两个周期是完全同步的。作为一个相对独立的市场，股市的波动也存在自身的特有规律，在实际运行中，股市周期反映经济周期有着独特的特点，从而造成了股市周期与经济周期不同步，甚至背离的现象。那么，我们怎样来准确地判断股市大趋势（即熊市与牛市）的变化哪？

要能准确判断大趋势，首先必须搞清楚以下二点：一是：股市投资具有一定的预期性，买入股票和卖出股票均包含着投资者对未来经济走势的预测，因此，要了解当前大众对经济前景的认识。二是：股市调控政策决定股市大趋势变化，具有较强的中国特色，调控政策与趋势之间保护着密切的正相关。

一、是什么影响人们对未来经济前景的认识？

影响人们对经济前景认识的主要因素有：货币政策、财政政策、汇率政策。当这此政策发生产化时，会改变人们对未来经济趋势看法，影响人们对股票的买卖操作。宏观政策对股市起决定作用的具体表现：宏观政策包括货币政策和财政政策，这两方面的政策均对股市具有重大的决定作用。首先，从货币政策上看，在我国，银行利率、中央银行公开市场业务、存款准备金率等货币政策工具的变动，均对股票市场具有直接的、决定性的影响。其次，从财政政策上看，在政策周期决定股市周期的关系中，财政政策也起着重要的作用。当政府采取放松的财政政策，增加基础设施的建设方面的财政支出，对基建投资品市场起到迅速的刺激作用。汇率变动直接影响出口贸易，出口已成为经济增长的重要支柱之一，因此汇率的变化同样影响人们对经济的预期。

在这是我们需要强调的是：影响股市趋势的是人们对经济走势的预期，而不是实际经济运行的状态，在实证中我们将进一步说明这一点。

二、政府对股市的调控政策的变化决定趋势的转折

在中国股票市场，中国基本社会经济制度具有鲜明的转型特色，其重要表现是市场机制不健全，股票市场存在制度缺陷的情形下，需要政府的政策调控来抑制股市的不正常剧烈波动，以弥补制度的缺失。股市政策对股市决定作用的表现: 一定时期的股市政策反映了经济发展以及经济发展对股票市场的客观要求，若某一时期经济发展要求大力发展股票市场与之相配合，管理层会相应地出台有利于股市快速、健康发展的股市政策，为股市周期的长期升势提供了可靠的政策背景。此外，针对具体行情制定的股市政策大多是为了使股市保持一种较为平稳的运行基调，在股市过于低迷或火爆的情况下推出的，因此客观上也对股市周期运行起到了直接的调节作用。宏观政策决定股市政策，政策要顺应宏观政策，为宏观政策服务。但是，并不排除在一定阶段、一定情况下股市政策可能背离宏观政策。例如,宏观政策从紧,股市政策可能放松；宏观政策放松，股市政策可能从紧。这种背离现象大多是因股市表现宏观政策过于夸张造成的。在宏观政策放松时，股市过热，股市政策就有可能由松向紧变化；在宏观政策从紧时，股市低迷，股市政策就有可能由紧向松变化。

从长期讲，股市政策不可能永远背离宏观政策,股市政策最终还是要顺应宏观政策的。宏观调控政策的松紧变化以及管理层对股市资金管理的松紧变化等等都会对股市的资金供给产生直接的影响，从而影响股市周期的运行。针对股票市场制定的股市政策，它们一旦形成，就会对股市产生重大的决定性影响，而且这种决定性影响是快速而直接的，直接引起股票市场大趋势的转折。对政策力度这种夸张反映与股市中的从众心理有很大的关系，当投资者对一项政策转变的预期趋于一致时，常常会在股市中形成强烈的"政策预期共振"导致股指的大幅波动，因此我们必须充分重视。

三、人们对未来经济预期和政府调控股市政策共同作用决定着股市的大趋势

当人们对未来经济充满希望，政策支持股市发展时，上涨趋势形成；虽然人们对未来经济充满希望，但政府认为股市过热时，出台具体调控股市政策时，股市趋势将向下运行；当人们对未来经济担忧，但股市政策积极做多，当经济政策向着启动经济、保持经济增长方向变化时，股市将进入上涨周期；人们对未来经济担忧，股市政策中性时，股市将向下运行。

我国股市常常以股指的大幅上涨或大幅下跌对政策调控做出反映，这种夸张性反映的最主要原因在于我国股市是一个过度投机的市场，庄家经常利用利好政策将股指拉高，获取暴利；也经常利用利空政策打压股市，低成本建仓，由此导致了股市的暴涨暴跌。股市对利好政策的夸张过头了，就要大幅下跌，而股市对利空政策夸张过头了，就要大幅反弹，因为股市周期的运行中不可能背离政策周期过远，背离太远，必然要合理复归。这正是股市在大牛市中可以暴跌，在大熊市中可以暴涨的原因所在。

因此，指导我们投资股票时要辩证地看待经济周期，不能单纯用经济指导股票买卖，主要依据政策（宏观调控政和策股市政策）和人们对未来经济的预期，结合股市趋势技术分析来综合判断。中国股市长期趋势的拐点一般超前或滞后政策拐点三个月左右，政策调控股市时一般舆论在先，这时股指还将沿着原有趋势运行20%左右空间，当实质性措施出台时，原有趋势将立即转变。

四、举例说明

实证一：1996.5－1997.5经济下行末期一轮牛市

1993年下半年宏观调控以来，经济增速下滑时间已较长，下滑幅度较大，1996年5月1日利率大幅下调，标志着政策周期在宏观方针上开始进入实质性的放松期，人们对经济宏观调控的预期开始变化，人们开始对未来经济“充满希望”。政策积极做多，一轮大牛市展开，股指不断攀升。此轮大牛市完全是由政策由紧向松的转化支撑起来的，而不是经济周期支撑的，股市周期如果背离经济周期时间过长、空间过大，股市周期就有可能出现向经济周期的合理复归。政策调控出台，1996年12月连发“12道金牌”指出股市过热，股指从1258点跌到869点，虽然股市利空政策不断，但是因机构未出完货，因此越出利空政策，股指越往上涨，在1997年5月再次涨到1510点，这次政府出实质利空，清查银行违规资金、国企不得炒股等，令国企和银行从股市中撤出，1997年的5月12号，国家提高印花税等，香港回归行情提前构筑顶部，牛市结束，终于将股市进入熊市。

实证二：1999.5－2001.6经济复苏期一轮牛市

1999年GDP为7.1%后已出现拐点，从物价、工业增加值等指标看，内需在逐步扩大，经济增速持续下滑阶段已结束，上升阶段有可能出现。从1996年起积极政策刺激经济已6年，时间够长，不可能不见效，经济复苏阶段，经济稳中有升的可能性大，大幅下滑的可能性小。因此人们认为经济大背景“逐渐向好”，宏观政策与经济周期的运行不是导致股市下滑的原因。1999年初虽然股市人气涣散，但我国经济当时已走出低谷，物价指数开始企稳，政府激活经济、实现国企三年脱困的目标进入实质阶段，国家对利用股市为国企筹资的愿望也日益强烈。1999.5.17美国轰炸中国大使馆，举国同悲，股市崩溃面临跌破1000点大关口，内忧外患。政府人造牛市开始了，1999年5月19日上午，股市走势平静，许多悲观的投资者仍在计划割肉出逃，没想到当天下午突然出现暴涨，“5.19”行情展开，股指上涨至2245点。政府又开始调控过热股市，2001年是证监会历史上出台各类文件、法规、征求意见稿等最多的一年。证监会重点打击了黑庄，连续查处了几十家违规的上市公司，进一步规范了上市公司的信息披露行为，规范了委托理财，建立了退市制度等，国有股减持，清理银行违规入市资金，直接引发大盘指数一泻千里!如果政策的目标是消除“股市泡沫”，那么这轮政策无疑达到十分成功的调控。

实证三：2005.8－2007.9经济繁荣期一轮牛市

2001年以来，我国经济健康发展，经济进入繁荣期，但股市再次与经济周期严重背离，2005年4月底，证监会接到高层同意股权分置改革试点的批复后，排除杂音，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，推动股权分置改革试点，为上市国企股权的全流通问题开启了解决之道，开弓没有回头箭，2005年8月，股市开始了一轮大牛市上涨，2007年5月开始，CPI开始走向攀升，政府开始宏观调控，小幅加息、提高存款准备金率，由于调控力度不大，人们认为这些政策措施“不会影响经济的发展”，对未来经济“充满信心”，股市中的每次回调，给踏空者提给了买入机会，股指不断大幅上涨。2007年4月，证监会多次发出风险提示，股市还是不停的上涨，2007.5.30调高印花税，股指从4335点6天跌到3404点，后来，股市还是不按政策指明的方向运行，再次暴涨。股市过度上涨脱离经济周期，这种走势引发股市管理层出台调控股市过热行情的股市政策。2007年央行8次加息和10次提高存款准备金率，2007年9月开始，证监会采用“窗口指导”基金抛售等行政手段，调控过热股市。2008年以来，央行实行从紧货币政策，又多次提高存款准备金率，达到17.5%高位，人民币大幅升值引起出口增幅大下滑，CPI、PPI不断攀升，人们对未来经济的看法发生变化，从充满信心到“担忧”，投资分分抛售股票，股指大幅下跌，步入熊市。

五、对未来股市运行的判断及预测

当前人们对未来经济的预期是什么？央行实行从紧的货币政策以来，GDP增幅开始小幅下滑，CPI从高位连续三个月下降，PPI还在进一步走高。人民币升值使出口增幅大幅下滑，美国“次贷危机”引起的经济衰退将影响中国出口外贸，这些因素让人们对未来经济增长表现出“担忧”。但有一些积极因素开始出现，宏观调控方向在发生变化，2007年四季度以来央行一直强调的从紧货币政策到今年7月份起不再提及，近期人民币汇率停止了单边上涨趋势，保持经济增长和防止物价上涨已成主基调，可以预期宏观调控政策将发生调整。经济通过本轮调整，将更加健康发展，不会使经济陷入衰退期（货币政策中起主要作用的利率还没有升高至彻底击溃经济的程度，本人认为如果一年期基准利率升至6%，将引起中国经济陷入十年衰退），就向2004年宏观调整不会影响经济的发展一样。因此，本人认为：人们对未来经济增长的预期将从“担忧”向“充满希望”变化。

当前管理层对股市的政策是什么？在股市大幅下跌63%后的今天，管理层对股票市的态度已发生了根本性转变，从抵制泡沫到支持健康发展。近一个月来，证监会主席多次讲话“维稳”，人民日报等党报连续发文维护稳定，明确地指出目前的股市已具有投资价值，明确的指出股市的下跌已开始影响到实体经济的发

展。党中央和国务院多次强调“促进资本市场健康发展”，充分表明高层对资本市场发展的高度重视。证监会正积极与各部门沟通将出台具体的引导股市健康发展的措施，国家的宏观调控政策也将发生相应的调整，确保经济的稳定发展。大方向发生根本变化后，管理层推出具体的促进股市发展的措施将是迟早的事。这一切都表明，政策做多股市！

虽然目前还不是对2007年以来的从紧货币政策对经济的影响程度做出定量分析和预测，也不知道经济下滑什么时候探底成功，但可以肯定地说，中国经济不会步入衰退期。目前在管理层积极支持股市发展的政策和宏观调控政策将发生相应变化预期共同作用下，股市必将迎来恢复性上涨，历史大底部将出现，上涨的幅度取决于宏观政策的变化情况和管理层支持股市发展的具体政策措施的力度，如宏观经济未能软着陆、股市政策大力做多，股指反弹高度为下跌幅度的60%左右；如宏观经济保持高速发展（GDP增长9%以上，CPI在5%以下），股指将创历史新高。资本市场健康稳定发展的局面一定可以实现。