2014年人民币汇率变动趋势报告

2014年中国人民币汇率变动趋势报告

2014年以来，人民币持续大幅贬值，美元兑人民币汇率中间价由2013年12月31日的6.0969降至2014年3月31日的6.1521，下跌552个基点，贬值幅度达0.91%。在即期汇率方面，美元兑人民币即期汇率由6.0539下滑至

6.2180，下跌1641个基点，贬值幅度达2.71%。

央行对于当前的人民币走弱乐见其成，因为结束单边上涨行情，实现人民币汇率双向波动是人民币已经接近均衡汇率水平的正常体现。长期而言，随着中国经济企稳回升，基本面向好，出口增加，以市场供求为基础的汇率中间价形成机制的完善，以及人民币国际化进程的加快，人民币汇率仍然处于升值通道。

人民币自汇改以来首次大幅贬值，市场贬值预期较为强烈

2014年以来，人民币持续大幅贬值，美元兑人民币汇率中间价由2013年12月31日的6.0969降至2014年3月31日的6.1521，下跌552个基点，贬值幅度达0.91%。在即期汇率方面，美元兑人民币即期汇率由6.0539下滑至6.2180，下跌1641个基点，贬值幅度达2.71%。回顾2013年整年即期汇率仅上涨2.83%，2014年第一季度美元兑人民币贬值幅度已达到2013年整年升值幅度的95%以上。这是自1994年人民币与美元非正式挂钩以来持续时间最长、幅度最大的贬值，一举打破了20年以来人民币持续升值的预期。

2005年汇率改革之后，人民币持续升值，至2013年12月31日，人民币升值幅度达35%。在2014年1月以前，美元兑人民币即期汇率一直高于美元兑人民币中间价，市场对人民币升值预期显著高于央行。自2014年1月之后，市场即期汇率低于美元兑人民币中间价，反映出市场对人民币贬值预期较为强烈，央行对人民币汇率仍维持稳定态度。

人民币汇率波幅扩大，窄幅震荡扩大为宽幅。

2014年3月15日，央行宣布人民币对美元的日内波动幅度从3月17日开始由原来的1%扩大至2%，这是继2007年和2012年以后的第三次扩大日内波动幅度区间。此前的2007年5月，央行决定银行间即期外汇市场人民币兑美元交

易价波动幅度由0.3%扩大至0.5%，在近5年后的2012年4月，央行再次将波动幅度扩大到1%。2014年3月17日之后，美元兑人民币即期汇率波动幅度增加，3月17日当日人民币贬值0.45%，3月30日继续贬值0.5%，而后3月24日人民币升值0.58%，创2011年10月10日以来的单日最大升幅，而后汇率继续保持下滑趋势。人民币汇率由窄幅震荡扩大为宽幅，市场作用下的双向波动趋势明显，并将成为常态。

汇率市场化进程加快，反击汇率操纵指责

2007年、2012年和2014年央行三次调整人民币汇率波动幅度，调整时间由5年缩短至2年，表明了央行推进人民币汇率中间价形成机制市场化的决心在逐渐加大，分阶段逐渐扩大汇率波动幅度使得汇率改革能够较为平稳地过渡。此次单边大幅贬值，也反映出央行基本退出常态式外汇干预，寻求建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，这意味着以外汇占款作为货币创造渠道的货币发行机制将逐渐退出历史舞台。如此，欧美等西方国家指责中国为“汇率操纵国”的大棒难以举起，强压逼迫人民币单边升值的行为将更加缺乏依据。

人民币结束单边上涨行情，抑制热钱流入

2013年人民币基本处于单向上涨的强势行情，同时QE3的实行导致大量货币的拆借利率极低，所以人民币成为部分投机者首选的套利机会，大量热钱流入中国市场。自2012年9月以来，人民币离岸汇率（CNH）一直高于人民币在岸汇率（CHY），即离岸人民币一直存在对在岸人民币的溢价，大量投机套汇的资金涌入中国市场，建立人民币多头头寸或赚取汇差和利差。但2014年以来，离岸人民币贬值幅度高于在岸人民币，在、离岸人民币汇差收窄，甚至在3月之后，CNH在18个月以来首次持续低于CNY，有利于逼空人民币汇率资金的利益释放，有效抑制热钱流入，打击套利资金。同时，扩大人民币汇率波动幅度也会使套利资金面对较大的汇率风险敞口，导致套利难度上升，同样有利于减缓套利资金的流入。

央行顺势而为，推动出口增长

因为人民币的持续升值和国际经济增长的疲软，近年来中国出口增长速度总体有所放缓，特别是2014年2月，中国出口总额为1410.94亿美元，同比下降18.10%，前值2071.20亿美元，贸易逆差229.89亿美元，同比下降254.71%。

虽受我国外贸企业春节前“抢时出口”、节后“进口先行”的经营习惯影响，但也与美国退出QE3导致资金回流美国，新兴经济体和发展中国家流动性降低，需求疲软有关。人民币的贬值无疑将有利于出口的增长，因此央行对此次人民币贬值容忍较高，并未采取措施予以干预，而是静观其变、顺势而为。

向国际投资成本提高，海外投资资金或回流国内

受人民币汇率持续走高，一直维持强势行情的影响，国内向国际进行投资的热情在近几年持续高涨，由图7可见虽然我多非金融类对外直接投资波动较大，但总体位于上升通道，2012年非金融类对外直接投资总额为728.44亿美元，同比增长21.27%，2013年总额852.58亿美元，同比增长17.04%。据相关统计数字，2013年中国海外商业房地产投资总额达76亿美元，同比增长124%。当前人民币汇率的贬值将提高我国进行国际投资的成本，能够在一定程度上延缓和抑制海外投资，并促成部分资金投资回流。

治理影子银行，控制金融风险

2012年以来，央行加大对影子银行的监管和打击力度，国务院曾在2014年1月下发《关于加强影子银行业务若干问题的通知》，更体现了加强影子银行风险监控的决心。因为我国金融市场监管体制尚不健全，资本账户存在漏洞，使得境外热钱仍能通过各种渠道进入中国市场，为影子银行进行风险较大的投、融资行为提供支持。社会新增信托贷款占比在2013年一直处于高位，表明银子银行依然活跃。人民币贬值将有效遏制热钱流入，大幅缩紧影子银行的资金来源，为影子银行的治理和金融风险的控制提供支持。2014年2月社会新增信托贷款占比为5.23%，与2013年2月的10.88%相比有了明显下降，汇率贬值或为其中部分原因。

人民币贬值不是央行有意为之，而是顺势而为

总体而言，人民币贬值是多种因素共同作用的结果。首先2014年出口疲软，甚至出现大量逆差，导致进口购汇付汇需求上升，在一定程度上改变了外汇市场供求状况；其次，美国退出QE3进程加快，导致全球流动性缩紧，资金回流美国，阿根廷等新兴经济体出现金融市场的动荡，这提升了全球企业和居民持有美元的意愿，导致美元走强，人民币相对贬值；此外，我国平当前经济数据并不乐观，全年经济依然面临下行风险，同时，信用违约风险也在逐渐增大。由以上因素判

断，当前人民币贬值行情并非央行有意主导，而是利用汇率波动顺势而为，抓住人民币贬值时机扩大汇率波动范围，推进汇率市场化进程，维持中国经济、金融市场的稳定发展。

人民币不存在大幅贬值基础，处于长期升值通道

但是也应该看到，我国经济虽然在第一季度表现较为疲软，但总体财政金融风险可控，外汇储备充裕，经济总体运行平稳，人民币汇率并不存在大幅贬值的基础。央行对于当前的人民币走弱乐见其成，结束单边上涨行情，实现人民币汇率双向波动是人民币已经接近均衡汇率水平的正常体现，可以减少央行为干预人民币过快升值造成的被动货币投放，为货币政策带来更大的独立和自由。长期而言，随着中国经济企稳回升，基本面向好，出口增加，以市场供求为基础的汇率中间价形成机制的完善，以及人民币国际化进程的加快，人民币汇率仍然处于升值通道。