江西万年青水泥股份有限公司财务报表分析与投融资决策

财务报表分析与投融资决策

1 公司背景介绍

1.1 公司基本情况

公司系由江西水泥厂于1997年9月5日独家发起设立，始以发起人净资产折为国有法人股13000万股，经1997年8月20日发行后，上市时总股本达18000万股，其内部职工股500万股，公众股4500万股将于1997年9月23日在深证所上市交易期满半年后上市。公司生产的“万年青”牌系列硅酸盐水泥广泛用于机场、高楼、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设中。“万年青”品牌于2007年被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。

1.2公司基本业务

公司系以生产“万年青”等系列硅酸盐水泥及水泥熟料为主的建材企业。经营范围:硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、复合硅酸盐水泥、道路硅酸盐水泥、硅酸盐水泥熟料的生产及销售，机电设备安装与维修、机械加工、耐磨耐火材料销售、土木工程建筑、公路施工、工业筑炉安装，水泥技术咨询及服务，水晶、电子元器件的生产和销售，经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品除外），经营进料加工和“三来一补”业务（以上项目国家有专项规定的除外）。公司是江西省最大的水泥生产企业，系全国300家重点联系企业之一。公司主导产品“万年青”牌系列硅酸盐水泥，首批进入国家产品质量免检行列，被国家、江西省重点建设工程指定为专

用水泥，广泛用于高楼大厦、高等级公路、桥梁、隧道工程建设之中。

1.3 公司行业所处水平及其走势

公司的总市值、流通市值、营业收入以及净利润在同行中均高于行业平均值及行业中值，三年复合的营业收入增长率相比与同行平均和行业中值来说虽有一定的差距，但是单看其一家公司还是有很大的增长，说明该公司发展潜力依然很大。

公司积极响应江西省委省政府推进产业经济“十百千亿工程”的总体部署，抓住重要战略机遇期，牵手中国建材，共同发起组建南方水泥有限公司，合资成立江西南方万年青水泥有限公司，积极推进区域联合重组、市场协同和管理整合。公司现拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平等5个熟料生产基地及多个粉磨站，产能规模达2000万吨；与江西南方水泥有限公司协同主导江西省60%以上市场份额，同时辐射湖南、福建、广东三省，在加快推动区域水泥结构调整和产业升级的同时，实现了企业又好又快发展。历经半个世纪风雨的“万年青”，正以崭新的姿态、更加豪迈的步伐，在江西实现中部地区崛起的进程中，创下常青基业，铸造新的辉煌！

2 公司财务报表分析

以下是江西万年青水泥股份有限公司财务报表的部分项目。资产负债表如图2-1所示，利润表如图2-2所示，现金流量表如图2-3所示。

图2-1 资产负债表

图2-2 利润表

图2-3 现金流量表

2.1 公司偿债能力分析

透视公司的偿债能力，主要是通过资产负债表中的流动资产与流动负债之间的关系、速动资产与流动负债之间的关系、总负债和总资产之间的关系和总负债与所有者权益之间的关系来测算出公司的短期和长期偿债能力。

2.1.1 短期偿债能力分析

衡量企业短期偿债能力最常见的量度是流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率。分析三年财务报表的这三项指标如下图2-1-1所示。

2-1-1 短期偿债能力指标

从计算的结果来看，公司近三年的流动比率、速动比率和现金比率的整体趋势趋于上涨，但是流动比率一直保持在0.6左右的比率，速动比率一直保持在0.4左右，而水泥行业流动比率的均值为1.41，速动比率为1.01,。企业现金与流动负债的比率也维持在0.3左右比较低的水平，说明从表面上看公司的短期偿债能力还是存在一定的问题。然后我们利用现金流量比率（经营活动产生的现金净流量/流动负债）这个指标从动态角度反映本期经营活动产生的现金流量净额足以偿付流动负债的能力，发现这个指标在三年里虽一直处于较低水平，但高于行业平均水平的0.05，且在2011年有明显上升，说明企业在2011年采取了相关措施来提高企业的偿债能力，或者是更改了相关的会计政策。从整体来看，江西万年青水泥股份有限公司的短期偿债能力较低。

2.1.2 长期偿债能力分析

衡量企业的长期偿债能力最常见的量度是资产负债率、产权比率和偿债保障率。分析三年的财务报表的这三项指标如下图2-1-2所示。

图2-1-2 长期偿债能力指标

一般来讲，借款金额占总资产的比率越小，企业不能偿还到期债务的风险也

越小，大多数财务结构合理的公司一般将资产负债率维持在50%以下，水泥行业平均水平为0.56。而所有者提供的资本大于借入资本为好，产权比率说明债权人投入的资本受到所有者权益的保障程度。从资产负债率的计算结果来看，公司近三年的资产负债率都维持在1.55左右的额水平，且在2011年还有所上升。而产权比率更是一直在1.69以上居高不下。再从动态角度分析，偿债保障比率（负债总额/经营活动产生的现金流量净额）虽然近三年来有明显下降趋势，但是总体看来还是偏高。综上所述，万年青水泥股份有限公司的长期偿债能力很差。2.2 营运能力分析

反映公司的营运能力，主要是通过资产负债表中的应收账款或存货与利润表中的营业收入或营业成本之间的关系来测算出资产的基本运转能力。最常见的衡量量度是应收账款周转率，存货周转率和总资产周转率。对公司近三年的相关指标计算结果如下图2-2-1所示。

图2-2-1 营运能力指标

我们通过分析近三年的数据中可以看到，公司的存货周转率，总资产周转率呈现出逐年递增的趋势，表明公司已采取相关措施加快总资产和存货的周转次数，企业实现的利润也会相应加快。但是应收账款的周转次数则明显降低，从2009年的4.41次到2010年的4.38次再到2011年的3.21次，周转天数也相应的从2009年的81.6天到2010奶奶的82.2再到2011年的112.1，特别是2010年到2011年的变化使我们想到可能是该公司适当放松了赊销条件，以扩大商品销售，增加销售收入，但这样的娿更多的营运资金会占用在应收账款上，还可能增加坏账损失。经查找，建筑材料行业的平均水平分别为，总资产周转率为0.79，应收账款周转率为9.45，存货周转率为4.68。一个企业的这些比率越高反映出该企业的营利能力越强。整体来看，公司大部分指标相对于行业平均来说都明显偏低，说明该公司的营利能力较差。

2.3 盈利能力分析

分析公司的盈利能力，主要是通过利润表中的净利润与营业收入、实收资本及所有者权益之间的关系，净利润与普通股股份数之间、普通股每股市价与每股盈利之间等的关系来测算出公司获取利润的能力。对公司近三年的相关指标计算结果如下图2-3-1所示。

图2-3-1 盈利能力指标

分析三年的数据可以看出，公司近三年反映盈利的指标都在不同程度上有增加的趋势，特别是2010年到2011年，结合以上所有的分析，说明该公司2011年确实是进行了有关会计政策或经营政策上的调整使得公司各个方面的能力都有一定的提升。比如说我们看到净资产收益率这一指标，该指标反映所有者对企业投资部分的获利能力，也叫所有者权益报酬率，可见该指标在2010年到2011年实际增长幅度达到了171.12%，表明企业所有者的获利能力得到了很大的提高。经查找，该行业各指标的平均水平为净资产收益率为12.52%，虽然2010年以前盈利能力一般，但到现在盈利能力已远远超过行业平均水平。总体来看，江西万年青水泥股份有限公司的盈利水平得到了很大的提高，目前状态很好。2.4 公司财务综合能力分析之杜邦分析

杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。关于杜邦分析，我们只取三年中的一年来进行分析，由以上所有的分析可以看出，公司的政策决策在2011年有了很大的改变，因此我选择利用该公司2011年的相关报表编制了如下图2-4-1所示的杜邦分析图。

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图2-4-1 杜邦分析图

从整体来看，该公司的偿债能力无论是长期还是短期偿债能力都较差，营运能力较差，但是盈利较好，特别是自从2011年改革相关政策或决策以后，无论是偿债能力还是营运能力都在一定程度上有了提高，盈利能力更是得到了大幅度的提高，在同行业中也处于优胜地位。再结合该公司是大型国有控股公司的实质来看，该公司的整体水平正常偏好。

3 投资项目的决策与分析

江西万年青水泥股份有限公司目前拥有一项专有技术：水泥窑协同处置废弃物技术。利用该项技术能够生产出盈利能力较高的产品，但需要付出一定的成本，目前我们需要对这项投资进行决策与分析。

3.1 选择水泥窑协同处置废弃物技术的理由

水泥工业是高能耗、高资源消耗的产业，水泥生产的能量需求通常占生产成本的30~40%。2010年全国水泥产量达18.8亿吨，今后还要继续增长，资源和能源消耗巨大。我国在“十二五”规划提出节能降耗和污染减排目标，因此近年，节能减排、工业和城市生活垃圾以及危险废弃物的资源化利用和无害化处置已成为我国可持续发展中共同关注的重点，在国内水泥行业正在大力开展对工业和城市垃圾以及危险废弃物的技术研究和装备的开发，逐步形成完整的具有自主知识产权的技术体系,促使水泥工业向生态环保型产业发展。目前，工业废弃物，可以作为水泥工业替代原料，如，粉煤灰、电石渣，磷石膏、高炉矿渣、硫酸渣等；可以作为水泥工业替代燃料的是含有一定热值的工业固体废物和废油、废溶剂；还有一部分有毒、有害废料可以利用水泥烧成系统处理，利用水泥窑的高温分解或固化在熟料中。利用水泥烧成系统处理生活垃圾分为直接燃用和不可直接燃用等两部分，分别作为水泥生产的替代燃料和替代原料。

此项专有技术可以用来处置城市生活垃圾产生的热量，用来分解水泥生料，替代原煤，垃圾灰渣可直接入窑作为水泥生产的原料或作为水泥混合材，从而达到了节能减排，清洁生产的目的。因此我们决定投资此项技术。

3.2 水泥窑协同处置废弃物技术的现金流量分析

投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可以分为非贴现法和贴现法，在这里我们选择利用贴现法。贴现法又称为动态分析法，是考虑时间价值的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法、年等值法，在这里我们选用净现值法来分析这一投资决策。

对该项水泥窑协同处置废弃物技术的总投资额进行预算，过程和结果如下图3-2-1所示。

3-2-1 投资投资估算表

研发费包括：研发所需的能源材料成本、人力成本、市场调研、国外技术考察、交流等。

因为此项技术主要是用来分解水泥生料，替代原煤，垃圾灰渣可直接入窑作为水泥生产的原料或作为水泥混合材，从而达到了节能减排，清洁生产的目的。因此年增加的销售收入主要来源于废物处理费用的减少及生产原料的减少，而且，由于技术更新速度的迅速，此项专有技术的有效获利时间预计智能维持在4年时间。对利用此项专有技术后的年增加销售收入进行预算如下图3-2-2所示。

图3-2-2 年增加收入预算表

该项无形资产每年会发生减值，还有实施该项技术需要专门的技术人员专门的设备等，所以预算其实施的费用及减值的费用，得到的每年的成本费用表如下图3-2-3所示。

图3-2-3 成本费用表

将两个表格中的数据进行综合，得到采用此项技术每年的净现值流入为下图3-2-4所示。

图3-2-4 年净现值流入量

利用净现值法分析水泥窑协同处置废弃物技术的投资方案是否可行，假设折现率为10%。结果如下图3-2-5所示。

图3-2-5 投资水泥窑协同处置废弃物技术净现值法分析

由此可知，此投资方案的净现值为35331800元，故可以选择这个投资方案。4融资方案的决策与分析

投资方案确定之后下面该解决筹资问题了，资金的来源于哪里，需要多少。我们知道，企业的资金来源于两个方面，一个是投资者投入的资本，一个是债权人投入的资本。这两项资本必须保持适当的比例投入到企业的生产运营当中才能得到最大的收益，我们这里所需要筹集的资金必须由所有者权益和负债两部分构成。

4.1融资方案的选择

因为企业2011年的未分配利润为1745000000元，而公司的偿债能力很差为了缓解公司的融资压力，故决定80%来自公司的自有资金，所以需要从外部融资的金额为41580000*20%=8316000元，即831.6万元。

公司可选的融资方案有：银行贷款、发行债券和发行股票三种选择，江西万年青水泥股份有限公司2011年的总资产为703000万元，负债总额为442000万元，权益资本为261000万元，可以算出，该公司的权益资本占37.13%，债权资本占62.87%，并没有很好的起到采取杠杆的作用，且债务资本占的比例过大，因此采用债务筹资方式只能筹集其中20%的资金。通过进一步分析，江西万年青

水泥股份有限公司的融资方案为：来自自有资金3326.4（41580000*80%）万元，长期债务为831.6万元。

4.2融资方案的成本分析

若企业采用向银行借款的方式取得资金，借款期限为四年，则成本费用即为向银行借款的利息费用，银行目前中长期（3-5年）贷款利率为6.9%，则融资成本为831.6*(（1+6.9%）^4-1)=254.39万元。

若全部通过发行债券，假设公司债券的票面利率为10%，融资期限为4年，则每年末付息一次，债券筹资费率为2%，则融资成本主要来自于债券的利息和债券的发行费用，成本计算为831.6*10%*5+831.6*2%=432.4万元。

通过计算发现，如果公司选择部分向银行贷款部分发现债券，那么成本将大于254.39万元，而小于432.4万元，因此为了降低筹资成本，公司最好是选择使用想银行借贷的方式来取得资金。即江西万年青水泥股份有限公司最终的筹资方案为：自有资金3326.4万元，向银行借入四年期贷款831.6万元。