第五章 风险投资的运作过程
第五章风险投资的运作过程
一、学习目的
本章介绍了从项目初选到尽职调查与项目终选及合同谈判这一整个风险投资的运作过程，详细阐述了这一过程相关的程序及评价指标。
二、学习要点
1、了解项目来源以及与项目初选有关的投资政策与评估指标。
2、熟悉尽职调查的内容与程序。
3、了解项目中选的评估指标。
4、了解合同谈判的内容。
虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序，但总的来说包括如图5-1所示的步骤：
图5-1 风险投资机构操作流程图
资料来源：潘焕学、钱军、秦涛编著：《风险投资运行机理与操作实务》，北京：经济科学出版社，2006.5，p130.
第一节项目初选
选择什么样的项目或企业进行投资，如何确定较优的投资方案，并且能够进行有效地评估，不仅是选择项目阶段成败的关键，同时也是整个风险投资活动成败的关键所在。而一个优秀的创业企业又是保证风险项目得以顺利实施，从而降低投资风险的重要途径。因此，确保一定数量的项目来源，并对众多的项目进行科学有效地筛选和评估，从中挑选出高质量的投资项目，就成为整个风险投资活动中最重要的工作之一。
一、项目来源
（一）风险投资家寻找投资项目
风险资本家有时也会去主动搜寻潜在的投资机会，那些处于创业阶段或亟需扩张资金的企业往往成为风险资本家主动寻找的对象。与被动地等着创业者申请或其他风险资本家的推荐相比，主动寻找所获得的投资机会会更好。
1.通过适当的宣传方式来吸引风险企业的注意
2.参加各种风险投资论坛、贸易洽谈会、展览会、科学技术会等
3.加强与政府有关部门以及技术密集区的信息交流
4.专业的、行业的互联网站
5.密切关注科技、商业动态，以寻求潜在的投资机会
6.对于公司附属投资公司而言，还可以从母公司其他部门获取有关的项目信息（二）创业企业家自荐投资项目
采用这种方式的创业企业大多处于种子期与初创期，为了获得企业发展不可或缺的资金支持，创业家常常制定比较详细的商业计划书，并主动接触各家风险投资机构。寻求风险投资的创业企业可以通过报纸、网络等各种信息渠道，也可以通过与获得过风险投资的其他企业交流，广泛了解关于风险投资机构的各种信息。当对一个风险投资机构有了全面的了解，并认为该公司有潜力筹集资金并很好地运作，就可以主动提出投资申请。一般有三种动机：
1.完全出于融资的需要
2.出于融资需要的同时，本着尝试的心态
3.出于融资需要的同时，考虑企业长远发展的需要
（三）中介、政府部门、朋友推荐投资项目
如投资银行、管理顾问公司、会计师和律师事务所以及风险投资业内专家等。政府部门推荐项目往往还附带有许多政府的资源可以利用。
二、投资政策与项目筛选
任何一家风险投资公司都应该有一套自己的投资政策，包括投资规模、投资产业的选择、投资阶段的选择和地点偏好。投资政策的明确与公开，有利于风险投资公司保持一致的公司形象，吸收对口的风险项目，也便于创业企业选择对应的风险投资公司。
（一）风险投资的投资准则
1、投资规模
指投资的项目数量以及最小和最大投资额。由于风险投资公司要参与受资公司的管理，因此，它们所投资的项目数量要受到自身人员数量的限制。
2、投资行业
风险投资大都以高科技产业作为投资目标。明智的风险投资机构力图定位于一两个相关产业，如生物和医药，或电子和通信，或计算机集成和软件服务，或网络和咨询管理等。只有定位在某一相关技术行业，集中在某一领域，才能更熟悉该领域，从而在短时间内做出可靠地决策。
问题：为什么不借助于在不同行业间进行组合投资来分散风险。
3、投资阶段
投资阶段分为种子期、创立期、成长期、扩张期等。只有定位在某一投资阶段，才能熟悉该阶段的投资策略和操作技巧等。通过定位，才能积蓄核心竞争能力，提高竞争优势。
4、投资项目的区位特点
风险投资公司一般倾向于向公司所在地的附近区域或主要大都市的企业进行投资，以便于对企业进行全面的了解和有效地监管，可以定期考察、调查。
（二）风险投资项目的选择标准
1、项目的新颖性和可行性
2、产品的独特性
3、收益增长的巨大潜能
4、管理团队的素质
5、竞争优势
三、评估指标与项目筛选
风险投资项目的初选过程分为三个步骤：审查投资建议书，审查商业计划书，约见创业企业家。
1.投资建议书
投资建议书是投资者与项目所有者的联系纽带，是项目所有者向外部投资者阐述建设的目的如何独特，市场现状与前景如何取得成功的文件。内容主要包括：概述、公司简介、业务、团队、营销、生产、服务、市场、融资需求、财务分析、风险、回报等方面。应有具体的论证，真实的数据，财物的分析，诚意的要求，投资的回报，实现的可能等引人入胜的简洁文案。
2.商业计划书
商业计划书是风险投资家分析评估风险投资方案的重要依据之一，同时也是风险企业家寻求风险资金的敲门砖。商业计划书评估要点：
1)行业特征
2)产品或服务的技术开发
3)企业或项目经营目标与前景预测
4)管理团队成员的能力评估
5)财务状况与收益预测评估
6)风险企业的风险管理与控制评估
7)风险资本的投资收益的评估
3. 风险投资项目的技术评估
企业层次的技术评估的指标分为技术因素评估指标、经济因素评估指标、社会因素评估指标三个子系统。
1)技术因素评估，着重考虑技术的先进性、可靠性、可行性和实用性。
2)经济因素评估，成本收益分析。
3)社会因素评估。
4.创业企业的市场评估
1)市场容量
2)市场份额
3)目标市场
4)竞争情况
5)新产品导入率
6)市场进入障碍
5.管理团队的能力的评估
1)企业家素质
2)管理队伍的团队精神
3)管理队伍的年龄范围
4)管理队伍的个人素质
6.创业企业的周期性评估
1)种子期和创业期
2)成长期和成熟期
7.退出方式及产业价值的评估
第二节尽职调查与项目终选
尽职调查，有时也称审慎调查（due diligence），是指风险投资人在投资前对创业企业现状、成功前景及其管理团队所做的独立调查。
“尽职调查”顾名思义，也就是VC要尽到自己的责任，对你和你的业务进行周全的真实性调查，确保其中没有水分、没有漏洞、没有瑕疵、没有定时炸弹。至于“尽职调查”的重要性，美国华盛顿大学2008年8月发表的一份VC研究报告显示，50%的早期VC投资项目的失败原因都和投资人没有进行充分的“尽职调查”直接有关。
VC的“马奇诺防线”，始于他们开给你的一份“尽职调查”清单。清单短的几十项内容，长的几百项内容，我所见过的最长的“尽职调查清单”有900多项内容......别担心，早期创业公司的“尽职调查”清单大概最多的也只有百十来条而已。
一、尽职调查的目的
1、核实已收集的资料
2、评估投资和经营计划的时间进度
3、评估销售和财务预测是否符合实际
4、发现潜在的投资和经营风险
二、尽职调查的原则
1、力求全面调查，不留死角
2、力求深入调查，打破砂锅问到底
3、力求客观调查，不徇私情
三、尽职调查的内容
1、企业实地考察
2、会见管理团队
3、创业者前业务伙伴和前投资者走访
4、当前或潜在客户和供应商走访
5、技术专家、行业专家的意见
6、银行、会计师、律师、证券商咨询
7、同类公司市场调查
8、竞争对手经营情况调查
9、其他风险投资公司的意见
10、相关的风险企业管理层意见
四、尽职调查中需要核实的文件
1、企业记录
2、财务记录
3、相关机构和人事记录
4、市场资料
五、创业企业估值
创业企业价值评估是风险投资中的一个核心问题。对创业企业的合理估值，在创业企业家与风险投资家之间的融资契约谈判中非常关键，这也在一定程度上决定了创业融资的成败。
价值评估（估值，valuation）是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断，对非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的、有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性与灵活性的结合。
（一）创业企业的估值与成熟企业估值的区别
创业企业的估值与成熟企业的估值有很大的不同。在判断创业企业的价值时，投资者重点关注其不同于成熟企业的一些基本特征：负的现金流量、高不确定性、高成长性以及创新的商业模式等。创业企业往往具有非线性成长的特性，具有较强的活力和适应性，自主创新能力强，人力资本的作用突出，对股权融资的依赖性较强等。
创业企业，特别是创新型创业企业，从企业形态、业务与盈利模式等方面千差万别，多数情况下其定价也没有可比的上市参照企业，总体上讲，对其进行准确估值是比较困难的。
创新型企业的价值将更多取决于其所具有的核心竞争力，但这种判断需要很高的专业性要求，很大程度上取决于投资者的偏好和当时的市场形势。对创新型企业的估值要特别注意
其与传统企业估值在以下几个方面的区别：第一，创业企业具有更高的风险和更高的不确定性；第二创业企业拥有更高的潜在收益和期权价值；第三，对风险资本而言，其退出和流动性更加重要。
1. DCF 模型——估值的基础
DCF 模型的基础在于现值法则，创业企业价值是它所产生的预期的未来现金流的现值。 DCF 模型的估值公式为
1
(1)
T
t
t
t CF PV r ==+∑
式中，PV ——企业的现值； T ——创业企业的寿命；
t CF ——创业企业在第t 年的现金流；
r ——所估值的创业企业的贴现率。
对于贴现现金流的估价，存在着三种途径：第一种是估价企业的股权价值；第二种是估
价整个企业的价值，除了股权的价值之外，还包括企业中其他索取权的价值，比如，债券和优先股等；第三种是对公司的某一部分业务进行股价。尽管这三种方式都要对预期现金流进行贴现，但是对应的现金流和贴现率各有不同。
股权资本的价值是预期现金流对股权资本的成本进行贴现而得到的。
(1)t
t
CF PV r =+∑
T
t=1
股权资本的股权资本 企业的价值是通过企业的预期现金流对企业的资本折现而得，其中，企业的资本成本包括：股权成本和债权成本。
(1)t
t
CF PV WACC =+∑
T
t=1
企业企业价值 估价整个企业的价值时，也可以通过分别估价企业的各种所有权而获得，根据这种方式，也就是所谓的调整现值（APV ）法，首先假设企业只有股权资本，从而估价其股权资本，然后，通过考虑到产生债务的税收效应现值和预期破产成本，再考虑债务所增加或减少的价值。
也就是，企业的价值=股权资本的公司价值+税收效应的现值+预期的破产成本 在创业企业估值中，WACC 法用的并不多，主要有以下三个方面的原因：
（1） 资本结构包含混合证券，而不是简单的债务或所有权分类。
（2） 创业企业的资本结构，随时间变化很快。
（3） 当公司的税务情况变化时，其利息税的抵税效应也随时间而变化。 相对于WACC ，APV 是一种更为灵活的方法，它能够适应新型风险项目估值的这些特征。
2. APV 法估价创业企业
本节，我们介绍APV 五步法估价创业企业。
第一步：计算一个完全股权公司一段时期的年份中的自由现金流，直到其达到“稳定时期”。
第二步：用无负债公司的折现率（k ）将这些现金流贴现；
第三步：计算一个终值作为永续增长现金流的现值，假设自由现金流的增长率且用k 进行折现；
第四步：计算独立融资的债务的抵税效应，并用符合这些自由现金流风险性的折现率折现；
第五步：第一~第四步得到企业价值。如果计算权益价值，则需要减去负债的市场价值（利息支出的现值）。
股权资本成本是投资者对于公司进行股权投资所要求的报酬率，在CAPM 模型中，风险补偿额需要以β系数形式衡量公司所面临的市场风险的程度。这样，就可以得出股权投资的预期报酬k 。
+=/()
u L CO CO CO k E E D βββββ=?=?+无风险利率市场风险溢价
同一个产业中可比企业的“非杠杆”的
式中，
u β——无杠杆企业的β系数； L β——杠杆企业的β系数；
CO E ——企业的股权价值； CO D ——企业的债权价值。
在计算资本成本时，正确估计无风险利率、市场风险溢价以及β系数等参数非常重要。如下我们分别对三个参数予以说明。
（1）无风险利率。无风险利率应该根据估值时的信息进行估计。对于1年期的预期现金流，应该采用一年后到期的政府零息债券收益率进行估计。对于不同期限的预期现金流，应该采用相应期限的政府债券收益率作为无风险利率。利用金融工程中债券的利率期限结构理论可以比较方面地计算政府债券的收益率曲线。
（2）市场风险溢价。是指从目前到现金流收到期间的预期市场收益率与相应的无风险利率之差。实际操作中有两种方法可以估计市场风险溢价。
第一种是向前看估计，例如通过折现未来股息来推断市场风险溢价； 第二种是采用市场风险溢价的长期历史平均值。
（3）β系数。1）第一种方法是计算可比上市公司收益与市场指数收益的回归系数。上市公司的β系数估计有很多信息来源。具体程序如下：首先根据其股票市场收益计算可比股票β系数，然后据此推断可比企业资产β系数，最后根据资产β系数计算创业企业价值。
股票的β系数与资产β系数之间的关系为：
A E E
V
ββ=?
式中，A β为资产的β系数；E β为股票β系数；E 为股本市值；V 为企业市值。 上式假设可比企业的债务无市场风险，即债券的β系数为零。如果可比企业财务杠杆很高，那么用这种方法就会低估创业企业的β系数。实际操作中，一般通过计算股权市场价值与债权账面价值之和来计算资产市值。如果可比企业不只一家，投资者可以计算所有可比上市企业的资产的β系数的加权平均值作为创业企业的资产β系数，具体操作中，可比性越强，分配的权重越大。
应用可比企业β系数的主要困难在于，很可能没有合适的可比上市公司。由于创业企业的产品和盈利模式往往很独特，甚至是唯一的，因此很难找到类似的可比上市公司。即使存在可比上市企业，创业企业的风险也往往比上市公司高很多。
2）第二种方法是构造该资产与总体市场相关联的不同情形，由此推断出该资产的β系数。由于β系数衡量的是市场风险而非总体风险，情形应与总体经济表现相关。下面举例说明：
假设一家生物制药企业寻求1000万元外部投资，创业企业家认为创业企业的现金流与
整体经济状况，如下表所示： 情形 概率 市场组合收益率（%）
预期现金流/年（万元）
投资收益率（%）
繁荣 1/3 30 600 40 正常 1/2 10 300 20 衰退 1/6
-5
200
10
根据以上信息，我们估计该项投资的β系数。 第一步：市场组合预期收益率=14.17% 第二步：市场组合收益率方差=1.53% 第三步：该投资的预期收益率=25% 第四步：该项投资与市场的协方差=2.02% 第五步：该项投资的β系数=2.02%/1.53%=1.32
假设无风险利率为4%，市场风险溢价为8%，则该项投资的必要收益率为14.56%，该创业企业的预期现金流为383.3万元，则我们对该创业企业的估值为2632.6万元。
创业企业的存续期一般是无限的，理论上估值时应明确预测每一期间的现金流，但实际中不必如此，因为：①远期现金流的折现值在创业企业中所占比例很小；②对现金流的预测能力随时间而递减。
在估值实务中将存续期划分为两个阶段，估值时只明确预测一定期限内的现金流，直到达到创业企业一个稳定的状态；不预测此后时点的现金流，而是那时起假定一个增长率g ，使用稳健的增长率。
终值公式为：
(1)/()/(1)
n
TV CF g k g PV TV k =?+-=+
其中，TV 为企业的终值；CF 为企业的现金流；g 为企业的稳定增长率；k 为必要收益率；PV 为企业的现值。
3. 风险投资法估价创业企业
风险投资法估价创业企业，是业界所采用的基本的估价方法。风险投资法运用一个乘数把公司放在未来一个预计可以获得正的现金流或者收益的时刻进行估价，然后通过一个很高的折现率，通常是40%~70%，将“终值”折成现值。风险投资家运用终值折现后的价值和
预计的投资规模来计算他希望获得的股权比例。比如，如果公司终值经过折现后得到的价值是1000万美元，风险投资家计划投入500万美元，那么作为交换，他就会要求获得公司50%的股权。但是，这里的假设前提是在未来的几轮融资中风险投资家的利益不被稀释。风险投资法估价创业企业一般包括如下五步：
第一步：预测几个年度的权益现金流；
第二步：估计风险资本退出投资的时间（尤其是通过首次公开发行的方式或卖给战略上合适的买家）；
第三步：基于对收入、销售或顾客等所假设的乘数，对退出价格进行估值。这个乘数基于可比的上市公司或可比的交易；
第四步：在一定的比率范围内折现暂时的现金流和退出价值； 第五步：做出风险资本的投资决策。
如下，假设某风险投资公司对A 公司投资500万美元，并对A 公司的现金流和退出时间有如下预测，我们简单介绍风险投资五步法估价创业企业（注：此例中，M 是百万的意思）。
第一步：预测A 现金流，如下所示：
股权自由现金流量
第0年
-5
第1年0
第2年0
第3年0
第4年0
第5年5
第二步：假设A 公司于5年后退出（EXIT ）。
第三步：假设A 公司在第5年盈利并且上市，采用的市场乘数为收入5百万的20倍，即1亿美元。
第四步：以50%的折现率估值。 投资后：5
100/1.513.2M M = 投资前：13.2M-5M=8.2M 第五步：风险投资所要求的股份。
风险投资公司投入500万美元，获得创业企业5/13.2=38.0%的股份。
假设起初已有0100N =万股的股票份额。该风险资本将获得多少新的份额1N 是多少？风险资本投资创业企业的股价是多少？
1
11
38%,61.2100=5/0.1628.17N N N A M M ==+=则万股
公司股价美元
（1）股票期权池计划
如果企业需要保留15%的权益（至退出日）以吸收新的管理团队，那么我们需要调整股票份额。风险资本依旧享有38%的权益；
若m 是股份期权池的百分比，m N 是对该股份期权池发行的股票份数。我们即可得到为风险资本和该期权池的股份（1m N N +）为：
01s m
N s m
+--
风险资本投资者持有的股份额1N 为
01s
N s m
--
由此可得：
10.38/(10.380.15)10.8090.15/(10.380.15)10.319m N M M N M M
=--?==--?=
每股价格为：5/0.809 6.18=美元
（2）后一轮投资中的新入投资者（采用更低的折现率）
假设首轮投资过后，第二年该创业企业接受第二轮风险投资，投资额为300万美元。 第一步：预测现金流：
股权自由现金流量
第0年-5
第1年0
第2年-3
第3年0
第4年0
第5年5
对于第二轮新进的投资者，我们采用30%的折现率对其进行折现。 该创业企业于第2年末对公司估值为
3100/1.345.5M M =
假设第二轮风险投资要求的股权份额为2S ，则2S 为：
3/45.5 6.6%M =
即，在第二轮投资中，风险投资家要求6.6%的创业企业份额。
第一轮的风险投资依然要求在退出时拥有38%的公司份额，但是开始的时候则需要有更
多的股份和更高的百分比（这些都将被稀释），此时1N 为：
1
1012=
1s N N s s m
---
第一轮的风险资本所获得的股票数量和每股价格为：
110.38/(10.380.0660.15)10.9415/0.941 5.33
N M M P M M =---?===
第二轮风险投资所获得的股票数量和每股价格为：
210.066/(10.380.0660.15)10.1633/0.16318.4
N M M P M M =---?===
员工持股计划所保留的股票的数量为
0.15/(10.380.0660.15)10.375m N M M =---?=
第一轮的风险投资者在开始的时候享有40.7的股份，当第二轮投资进入后被稀释成38%。
可比乘数的选择问题
可比乘数的选择可以参考可比公司或者可比交易，这样就可以得知市场对折现率的评价水平。但是，采用可比公司或者可比交易的一个缺点就是，很难找到真正合适的可比公司。
在选用可比乘数时，应该注意一下几点： 1） 要考虑经济周期和产业周期。
2） 在新兴产业中，进入资本市场的企业或许会有较高的乘数，因为他们具有先行的优
势。
3） 在市场比较火的时候进入，市场的乘数会比较高，如何很好的把握时间？ 4. 为什么折现率如此高
APV 法或W ACC 法计算的绝大多数风险投资以及私募股权投资的折现率低于25%，但是，风险投资和私募股权投资家一般使用很高的折现率，这无法用系统风险回报加以解释。而高折现率的原因主要有如下几点：
1） 投资缺乏流动性。风险资本不能像卖掉上市公司股票那样容易地卖掉在私有企业里
的一项投资，在其他条件相同时，市场的缺乏会导致似有权益投资的价值低于那些易于公开交易的投资。问题在于，价值会减少多少？私有权益投资的从业者通常会使用20%-30%的资产流动性折损率，即，他们对价值的估计会比上市公司的同种权
益低20%-30%。
2）提供增值服务。总体而言，风险投资和PE投资者作为积极投资者，对所投资创业企业花费了大量的时间和精力，为创业企业提供了诸多增值服务，这远远超过了基于CAPM模型的折现率，高折现率是风险投资家和PE投资家反映所投资时间和资源的一种方式，高折现率隐含了对其提供的服务的支付。
3）乐观预期的修正。较高的折现率是当风险投资和对创业企业家对创业企业过于乐观时，对其进行修正的粗略方法。比如，如果合理的折现率为25%，但风险资本却用50%，我们可以认为这是将销售额折现了一个乘数，风险投资家对创业企业关于销售额的乐观预期“打折”。
4）市场条件。估值会被风险投资者和企业家之间讨价还价能力的情况所影响，其中包括：资金的供需。当有很多资金流入风险资本市场时，估值就会更高；估值会随市场中活跃的风险投资企业数量而升高；老练的企业家会得到更好地估值。
5.实物期权法
像NPV和APV这样的对现金流进行折现的方法，在管理者或者投资者有“灵活性”的情况下就有缺陷了。灵活性可以有许多形式，包括提高或降低生产率，推迟产品开发或者放弃一个项目。这些变化对公司价值的影响都不是能够通过现金流折现的方法精确计算出来的。风险投资家对能够进行后续投资的灵活性有着特殊的兴趣。
进行后续投资的权力与一家股票的看涨期权拥有许多相似的特征。它们都包括在确定的某一天之前或者当天支付一部分资金以获得一笔资产的权力而非义务。这种灵活性不太容易通过将现金流折现的方法计算出来。相比之下，期权定价原理可以对管理者在特定投资项目中可以在“等待然后决定是否投资”的这种能力进行估价。
表5-1 金融期权与实物期权比较
变量金融期权实物期权
X执行价格接受该项目所进行的投资支出的现值
S股票价格由该项目产生的预期现金流的现值
t到期期限投资决策可以推迟的时间长度
股票收益的标准差基础资产的风险
r资金的时间价值无风险回报率
f
例：使用期权定价方法进行估价的例子
著名风险投资家Sharon Rock正在考虑是否对由Brain先生所有和管理的公司ThinkTank 进行投资，ThinkTank公司开发出了一种新产品，并且已经准备好了进行生产和上市。建造研究和生产设施需要花费1.2亿美元。Rock认为以下由Brain先生和他的同事进行的未来运营情况的预测是合理的（所有的数据单位都是百万美元）。
扣除投资后的现金流量
投资额-120.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
总现金流量-120.0 0.0 0.0 0.0 25.0 50.0
Rock以25%的折现率（W ACC）和3%的每期增长率用NPV法计算了该公司的价值。得到的结果是-1155万美元，但他不为所动。
在经过更加仔细地考虑后，Rock认识到这项投资可以分作两个阶段。马上要进行的初始投资是2000万美元，用作购买研发设备和招募人员。而对于建厂的1亿美元可以在头两年中的任何时候投入（无论何时开始该项目，用于建厂的开支的现值都是1亿美元）。Rock 认为是否进行后期投资的这种选择权不应该通过净现值法来确定其价值，因为只有在前期投资很成功的时候他才会继续投资。这种投资选择权应该被看做是一笔2000万美元的初始投资加上一个两年期的欧式看涨期权，用Black-Scholes模型进行定价。
最容易确定的是变量是有效期和无风险利率。分别是两年和7%。“执行价格”等于建厂投资时的现值，即1亿美元。“股票价格”应该通过将与选择投资机会有关的基础资产产生的预期现金流进行折现而得到。以25%的折现率和3%的年增长率来看，计算出来的S在第0年的时候的价值1.0845亿美元。剩下的唯一一个需要计算的变量是σ。Rock发现这个变量很难估计，但是接着他考察了一些参照公司的情况。他估计σ的数值可能在0.5~0.6的范围内。
使用这些数据，Rock计算出来的欧式看涨期权的价值在3880万~4370万美元之间。该投资项目总共的净现值等于第一阶段的成本加上看涨期权的价值（第二阶段的投资机会），于是处于1880~2370万美元（=-2000万+3880万~4370万）。
根据以上分析，Rock决定对ThinkTank公司进行投资，但是有一个前提条款，即公司要给予他在以后公司进行更多轮融资的第一拒绝权。
表5-2 VC、PE投资中对公司进行估价的各种方法的优缺点方法优点缺点
类比法 方便快捷
容易理解
在该行业中常用
以市场为基础
难以找到参照公司并对它进行估价。
如果以公开上市公司为参照公司的
话，考虑到私人股权的不流动性，最
后估价的结果要进行相应调整。
净现值法（NPV） 理论上是合理的
现金流很难预测。
很难找到参照公司（贝塔和资本结构）
并对它进行估价。
WACC假定资本结构保持不变。
WACC假定有效税率保持不变。
比较典型的现金流模式（即初始现金
流出及较长时间后不稳定的现金流
入）受贴现率及终期增长率影响较大。
经调整的净现值法（APV） 理论上是合理的。
适用于资本结构变动的情
形（如杠杆并购）。
适用于有效税率变动的情
形
比NPV更难以计算。
除了能克服W ACC的不足，具有与
NPV一样的缺陷。
风险投资法 容易理解
方便实用
普遍使用
建立在从其他方法发展起来的终值的
基础上。
过于简化（很高的折现率容易导致“夸
大成分”。
实物期权法 理论上是合理的。
克服了在管理人员具有很
大灵活性的情况下NPV和
APV两种方法的缺陷。
不容易理解。
现实世界中的情形很难简化成可以解
决的期权问题。
B-S模型的严格假设不太现实。
资料来源：勒纳著，胡波等译，风险投资与私人权益资本案例，北京：经济科学出版社，2002，p48.
第三节合同谈判
一、双方的主要需求
（一）投资者关注的主要问题
1.在既定的交易风险水平下取得合理回报。
2.出资数额与股权设计。
3.创业企业的人员组织设计和双方担任的职务，风险投资人通常要求出任创业企
业的董事。
4.投资者监督权利的利用与界定。
5.保障投入资金一定程度的流动性以及使交易产生的现金纳税最小化。
6.投资者权利的行使。
（二）创业者关注的主要问题
1.要求获取合理的利润回报。
2.要求能够基本控制和领导自己的企业。
3.要求尽可能多的提供企业运作的资金。
4.要求尽可能使税负最小化。
二、洽谈条款清单
见课本。
三、风险投资协议
投资协议是规范的、标准的法律文本，它是协调或处理风险投资者与被投资企业关系的指南，是风险投资者与被投资企业双方维护自身利益的法律保障，也是风险投资者与被投资企业双方共同的权利和义务的基石。按照惯例，投资协议通常由投资方担任协议起草工作。（一）投资金额与投入时间的安排及其检查标准
要预定一定时期的渐进的投资目标，旨在严格控制创业企业的风险因素。
（二）作为融资工具所使用的证券类型与构成
如债券、普通股、可转换优先股、参与优先股或可转换债券及其不同的组合。
（三）股份比例和证券转换价
反摊薄条款（Antidilution Provision）:
当未来出现约定的特定事项时，风险投资者的股权份额才可以减少。
创业企业股份将以低价出售给后来的风险投资者时，必须无偿给予原始投资人一定的股份，这种反摊薄权力称为“棘轮”。
当增发新股的价格低于原始发行价格或新股发行数量超过约定数量，为了保证原始投资人权益，创业企业允许原始投资人购买额外的股份。
给予优先权（Preamptive Rights）并授权原始投资人在未来获得一定百分比的流通股，而不采取固定股份数量的做法。
（四）有关表明和保证，承诺条款，违约及补救措施
表明和保证条款：创业企业为风险投资者提供的现有财务和经营信息是确定的、充分的、完全的，是按照有关的标准制定的。其目的是明确：不管投资者有没有做尽职调查，做到什么程度，他们所做的决策从法律上都取决于企业所提供的咨询，企业需承担法律责任。
补救条款：风险投资者可调整优先股转换比例，提高投资者的股份，减少企业或企业家个人的股份，将股票权和董事会席位转移到风险投资者手中，解雇管理层等。
选择权：卖出选择权——风险投资者；买入选择权——创业企业。
限制条款
肯定盟约：指创业企业及其管理层同意在风险资金注入企业后遵循的一些合同条款。
否定盟约：强调创业企业及其管理层在某一时间内不得从事某种行为或效果相似的行为。
（五）红利政策
是否可累积或不可累积。
（六）股权回购的方式
Put是规定风险投资者有权要求创业企业回购其持有的股票，Call是规定创业企业有权收回风险投资者所持有的股权。
（七）上市和股票套现
协议规定，由企业负责所有股票的等级和提出上市申请，风险投资者有权在企业套现股票的同时套现所持有的股票，但在操作上，风险投资者通常根据股票市场的行情和自己投资组合的目标，采用不同的套现方法。
1.要求登记权
2.附属登记权
3.优先登记权
（八）管理者和员工
（九）信息披露程序
（十）董事会
（十一）违约责任
（十二）其他条款
第五章股权投资基金的投资
第五章股权投资基金的投资 考试要求 5.1 私募股权投资基金的一般投资流程 5.1.a 了解私募股权投资基金投资流程 5.2 尽职调查 5.2.a 理解尽职调查的目的、范围和方法 5.2.b 掌握业务尽职调查、财务尽职调查、法律尽职调查中重点关注的内容5.2.c 了解尽职调查报告的主要内容 5.3 私募股权投资基金常用的估值方法 5.3.a 了解私募股权投资基金投资项目估值的主要方法 5.3.b 掌握相对估值法 5.3.c 掌握折现现金流法 5.3.d 掌握成本法 5.3.e 掌握清算价值法 5.3.f 掌握经济增加值法 5.4 投资协议与投资备忘录的主要条款 5.4.a 了解私募股权投资基金常见的投资条款 5.4.b 掌握估值条款 5.4.c 掌握估值调整条款 5.4.d 掌握回购权条款 5.4.e 掌握反摊薄条款 5.4.f 掌握董事会席位条款 5.4.g 掌握保护性条款 5.4.h 掌握竞业禁止条款 5.4.i 掌握优先购买权、股份授予条款 5.4.j 掌握保密条款 5.4.k 掌握排他条款 5.5 跨境私募股权投资中的特殊问题 5.5.a 了解跨境私募股权投资的类型
5.5.b 了解跨境私募股权投资的法律依据、审批流程、架构设计（包括FDI、ODI等） 知识要点 1．私募股权投资基金投资流程★ 一个完整的股权投资基金投资流程通常包括下列主要阶段： （1）项目收集； （2）项目初审； （3）项目立项； （4）签署投资备忘录； （5）尽职调查、投资决策； （6）签署投资协议； （7）投资后管理； （8）项目退出。 股权投资基金管理机构可以根据项目所处周期、机构自身管理特点以及基金协议相关约定 适当调整相关程序。 【例题5-1】一个完整的股权投资基金投资流程通常包括（）。 Ⅰ．项目收集Ⅱ．项目初审及立项
风险投资公司运作的程序
风险投资公司运作的程序 Jenny was compiled in January 2021
风险投资公司运作的程序 所谓风险投资，是指投资者出资协助具有专门科技知识而没有自有资金的创业者进行创业，并承担创业阶段的失败风险。投资者以获取股利与资本收益为目的，其特点在于甘冒风险来追求较大的投资回报，并将回收的资金循环投入高风险事业。投资者通过筹组风险投资公司，招募专业经理人，从事投资机会评估并协助被投资企业的经营与管理，以促进早日实现投资收益，降低整体投资风险。风险投资是融资与投资相结合的，并与国家高科技产业战略密不可分。二战后，风险投资事业首先在美国蓬勃发展。美国商学院教授与群新英格兰地区的企业家在1964年筹组的“美国研究开发公司”，可以视为投资的始祖。60年代以后，许多资金逐渐流向高新技术的风险投资领域。70年代初建立了风险投资企业交易系统（NSDAQ），极大地刺激了风险投资事业的发展。到1997年，风险投资一共向1848家公司投入114亿美元的风险资本，其巨大的催化作用令人鼓舞。虽然每一个公司都有自己的动作程序，但总的来说包括下步骤：一、初审拿到经营计划摘要后，用很短的时间走马观花地看一遍，以决定在这件事上花时间是否值得。二、风险投资家之间的交流相关的风险投资商定期在一起，对通过初审的项目建议书进行研究，决定是否需要进行面谈，或回绝。三、面谈如果风险投资家对创业者的项目感兴趣，会邀请创业者面谈，这是整个过程最重要的一次会面。四、责任审查 如果初次面谈成功，风险投资家将通过严格的审查程序对意向中企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，进行技术咨询并与管理部门举行几轮会谈。五、条款清单如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可以开始进行投资形式和估计的谈判。通常创业者会得到一个条款清单，概括出涉及的内容，这个过程要持续几个月。六、签定合同总的来说，早期投资风险大，潜在利润高，晚期投资风险小，获利少。风险家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应，根据具体情况，风险投资家对未来3-5年的投资价值分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理部门、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。通过讨论后，进入签定协议的阶段。一旦最后协议签定完成，创业者便能得到资金。在多数协议中，还包括退出退出计划。七、投资生效后的临管投资生效后，风险投资家便有了风险企业股份，并在董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演咨询的角色。作为咨询者，他们主要就改善经营机制以获取更多的利润提出建议，定期与创造者接触以跟踪经营的进展状况，定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌，所以其建议会很有参考价值。为了减少风险，风险投资
第八章-金融投资
第八章金融投资 一、判断题 1、只要证券之间的收益变动不具有完全正相关关系，证券组合风险就一定小于单个证券的加权平均值。（） 2、企业进行公司债券投资既面临系统风险，也面临非系统风险。（） 3、有效证券投资组合的判断标准是：风险不变收益较高或收益相同风险较低。（） 4、系统性风险不能通过证券投资组合来消减。（） 5、进行有效的证券投资组合，可以减少证券投资风险。（） 6、某种证券的β系数为０，说明该证券无非系统风险，而某种证券的β系数为１，说明该证券的风险是所有证券平均风险的一倍。（） 7、不可分散风险大小的程度，可以通过β系数来衡量。（） 8、如果两种股票的相关系数为1，则这两种股票经过合理组合，也能达到分散风险的目的。（） 9、某股票的β系数值越大，其内在价值也就越大。（） 10、投资基金是一种集合投资方式。（） 11、按基金发行的限制条件投资基金分为契约型和公司型两大类型。（） 12、公司型基金本身就是一个基金股份公司，通常称为投资公司。（） 13、在均衡的时间间隔内按固定的金额分次投资于同一种证券的投资策略成为固定比例投资策略。（） 14、基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量。（） 15、期权是一种合同和约。（） 16、延迟投资、规避风险，是期权行为最基本的理财思想。（） 17、离期权到期日越近，期权越不可能增值，到期日的前一天增值的可能性为零。（） 18、在期权期限的任一时点上，期权价值都是由履约价值和时间价值构成的。（） 二、单项选择题 1、一种投资与另一种投资进行组合后，其风险得以稀释，这种风险是（） Ａ、系统风险Ｂ、非系统风险Ｃ、不可避免风险D、不可控制风险 2、企业进行长期债券投资的主要目的是（）。 Ａ、调节现金余额Ｂ、获取稳定收益 Ｃ、利用财务杠杆Ｄ、获得控制权 3、投资风险中，非系统风险的特征是（） A、不能被投资多样化所稀释Ｂ、不能消除而只能回避 Ｃ、通过投资组合可以稀释Ｄ、对各个投资者的影响程度相同 4、低风险投资所占比重大而高风险投资所占比重小的投资组合是（） Ａ、保守型投资组合Ｂ、中庸型投资组合
风险投资公司运作程序
风险投资公司运作程序 Company number【1089WT-1898YT-1W8CB-9UUT-92108】
风险投资公司运作的程序 所谓风险投资，是指投资者出资协助具有专门科技知识而没有自有资金的创业者进行创业，并承担创业阶段的失败风险。投资者以获取股利与资本收益为目的，其特点在于甘冒风险来追求较大的投资回报，并将回收的资金循环投入高风险事业。投资者通过筹组风险投资公司，招募专业经理人，从事投资机会评估并协助被投资企业的经营与管理，以促进早日实现投资收益，降低整体投资风险。风险投资是融资与投资相结合的，并与国家高科技产业战略密不可分。 二战后，风险投资事业首先在美国蓬勃发展。美国商学院教授与群新英格兰地区的企业家在1964年筹组的“美国研究开发公司”，可以视为投资的始祖。60年代以后，许多资金逐渐流向高新技术的风险投资领域。70年代初建立了风险投资企业交易系统（NSDAQ），极大地刺激了风险投资事业的发展。到1997年，风险投资一共向1848家公司投入114亿美元的风险资本，其巨大的催化作用令人鼓舞。 虽然每一个公司都有自己的动作程序，但总的来说包括下步骤： 一、初审 拿到经营计划摘要后，用很短的时间走马观花地看一遍，以决定在这件事上花时间是否值得。 二、风险投资家之间的交流 相关的风险投资商定期在一起，对通过初审的项目建议书进行研究，决定是否需要进行面谈，或回绝。
三、面谈 如果风险投资家对创业者的项目感兴趣，会邀请创业者面谈，这是整个过程最重要的一次会面。 四、责任审查 如果初次面谈成功，风险投资家将通过严格的审查程序对意向中企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，进行技术咨询并与管理部门举行几轮会谈。 五、条款清单 如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可以开始进行投资形式和估计的谈判。通常创业者会得到一个条款清单，概括出涉及的内容，这个过程要持续几个月。 六、签定合同 总的来说，早期投资风险大，潜在利润高，晚期投资风险小，获利少。风险家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应，根据具体情况，风险投资家对未来3-5年的投资价值分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理部门、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。 通过讨论后，进入签定协议的阶段。一旦最后协议签定完成，创业
基金运作流程图
基金运作流程图 1.1.1私募股权投资的概念 私募股权投资(Private Equity简,称PE)是指私募股权基金管理公司针对有投资价值的项目,主要是具有发展潜质的非上市企业,通过以非公开方式向少数私募股权投资者或个人募集资金,然后进行权益性投资,并提供资金和各类增值服务,以帮助企业成长,使企业的资产得到 增值,最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出获利 的一类投资。它的精髓是资本的最大化增值。 1.1.2私募股权投资的特点 (1)高收益兼高风险 收益与风险就像一对孪生兄妹一样,要想获取高收益,就必须承担高收益所附带的高风险。私募股权投资也不例外,投出去的资金要实 现价值增值总是需要很长的时间;再者,即使受资企业如期实现了价值 增值,但是私募股权投资的退出又难以掌控,能否获取高回报仍然还是 个未知数。然而,就像赌博一样,一旦赌赢,就能获得丰厚的回报,私募股权投资也是一样,一旦投资成功,获得的投资收益足以让一个人连做梦 都会笑醒。因此,在我们看到投资高收益的同时,也应该看到局收身后的尚风险。 (2)投资期限 在投资期限上,PE投资一般是3-5 年,甚至需要的时间更长,并且流动性较差,一般在投资期内不能退出,因此PE属于中长期投资。
(3)投资专业性强 PE投资具有很强的专业性,这主要体现在PE运作的各个环节。在私募股权基金的成立阶段,要求具备一定的投资专业技能,再到投资项目的选择,更需要各行各业专业人才的支持,融资、投资更需要专业的 指导,后续监督管理也同样需要经营管理人才,直到最后的退出都需要 专业的策划和指导。只有做到专业,才能做出正确的投资决策,获得预期的投资收益。 (4)投资灵活性高 PE投资较其他投资方式,具有较高的灵活性。首先体现在私募股 权基金的成立对组织形式的选择,有有限合伙制、公司制、契约制等 多种组织形式可以选择;其次是投资项目的选择,可以对各行各业,处 于各不同生命周期的企业进行选择;在融资方式上,融资渠道有很多可 供选择,而不是单一的金融机构贷款;在投资方式上,也有联合投资、分 阶段投资、一次性投资等多种方式可供参考;有退出方式,更是有IPO、股权转让和清算等方式,都可根据具体情况进行选择。因此,PE投资具有较高的灵活性。 (5)投资具增值服务功能 与其他投资方式不同,PE投资除了为被投资企业提供发展所需要 的资金外,还要凭借自身优势,为被投资企业提供一系列增值服务,甚 至参与到被投资企业的经营管理中,以帮助被投资企业改善经营管理、提升企业价值。 1.1.3私募股权投资的市场参与主体
详解天使投资运作的七个步骤
详解天使投资运作的七个步骤 天使投资运作的七个步骤如下： 第一部分：天使投资 天使投资指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。而“天使投资人（Angels）”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。 第二部分：选择项目 最重要的是以下几点：1.看是否有一个有执行能力的团队。要考察这个团队的领导人和所有成员，看看他们过去都做过什么，团队的合作历史有多长了，刚组建的团队是得不到投资者信任的。2.看看项目的盈利模式。通常，好的盈利模式是非常简单易懂的。3.看项目是否有某个专有技术，该技术是否独一无二。 第三部分：评估定价 对潜在的投资项目进行合理估值，是VC进行投资前一个最为重要的工作环节。从理论上来讲，公司估值有多种方法，常用的如DCF、P/E、P/S、P/B等。对于VC来说，最困难、最重要的不是对公司价值的估值，而是对人的评判和对商业模式发展潜力的估量，其中，团队的经验和可调配的资源显得特别重要。 第四部分：尽职调查 由中介机构在企业的配合下，对企业的历史数据和文档、管理人员的背景、市场风险、管理风险、技术风险和资金风险做全面深入的审核，多发生在企业公开发行上市和企业收购中。尽职调查的目的是使买方尽可能地发现有关他们要购买的股份或资产的全部情况。从买方的角度来说，尽职调查也就是风险管理。对买方和他们的中小企业融资者来说，购并本身存在着各种各样的风险。 第五部分：帮助创业者成长 风险投资公司的一名合伙人或投资专家将参与所投资企业的董事会，跟踪项目的实施，商业计划的执行情况，经营管理情况等，同时帮助企业制定有关的商业策略、进一步中小企业融资计划和提供一切必要的支持。风险投资公司也会全力以赴地帮助企业，使其风险投资获得成功，资本最大限度地增值。这种跟踪和帮助直至风险资金退出投资的企业。 第六部分：二次中小企业融资 一般来说，靠第一次天使的钱走不远，不能应付迷途和挫折，很可能要二次中小企业融
风险投资与私募股权课程大纲
《风险投资与私募股权》课程大纲 1.投资相关概念 什么是投资？有哪些投资标的（对象）？投资最关注什么？有多个投资对象怎么决策？如何评价投资业绩？ 投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。 投资标的（对象）股票、债券、基金、期货、期权、认证股权。投资最关注现金流采用多目标决策投资报酬率和剩余收益 2.企业发展生命周期与融资工具选择 初创期融资方式：天使投资、政府投资、业主及所有者投资、亲友借款、风险投资 成长期融资方式：风险投资、留存收益投资、租赁融资、供应商融资、信用担保贷款、银行抵押贷款 成熟期融资方式：银行抵押贷款、民间融资、债券融资、上市融资、资本经营 衰退期融资方式：资产变现、并购重组、专有权融资 3.风险投资与经济发展的关系 4.风险投资与双创的关系 5.科技型中小企业融资的特点，风险投资特点；风险投资、银行等债务性融资 工具与中小企业融资匹配问题 科技型中小企业融资仍以银行贷款为主要渠道，创新融资具有一定的风险性，临时性融资普遍不具有迅捷性。 风险投资的特点：.投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；风险投资人( venturecapitalist)一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 6.风险投资运作流程（VC循环） （1）融资阶段解决“钱从哪儿来”的问题。通常，提供风险资本来源的包括养老基金、保险公司、商业银行、投资银行、大公司、大学捐赠基金、富有的个人及家族等，在融资阶段，最重要的问题是如何解决投资者和管理人（风险投资家）的权利义务及利益分配关系安排。 投资阶段解决“钱往哪儿去”的问题。专业的风险投资机构通过项目初步筛选、尽职调查、估值、谈判、条款设计、投资结构安排等一系列程序，把风险资本投向那些具有巨大增长潜力的创业企业。 管理阶段解决“价值增值”的问题。风险投资机构主要通过监管和服务实现价值增值，“监管”主要包括参与被投资企业董事会、在被投资企业业绩达不到预期目标时更换管理团队成员等手段，“服务”主要包括帮助被投资企业完善商业计划、公司治理结构以及帮助被投资企业获得后续融资等手段
风险投资的运作方法和引进步骤
风险投资的运作方法和引进步骤 就发达市场经济国家的发展经验来看，风险投资的运作过程，可以概括为“三个主体、三大过程、四个阶段”，即从风险投资的市场主体来说，主要有“投资者、风险投资公司、风险企业”三大主体；从风险投资的运行过程来说，主要是“进人、经营、退出”三大过程；从风险企业的发展阶段来说，主要有“种子期、创建期、扩展期、成熟期”四个时期。 （一）风险投资的市场主体 从理论上讲，风险投资主体实际上应该是四个：投资者、风险投资公司、风险企业和政府。 对投资者来说，它是风险投资的资金来源，主要由个人和以下机构组成：公司养老（退休）基金、公众养老（退休）基金、慈善机构（捐赠基金）、一般基金、银行控股公司、富裕家庭和个人、保险公司、投资银行、非银行公司、国外资金和其他投资者。 对风险投资公司来说，它是具体运作风险资金的组织机构。由于风险投资的专业性很强；技艺很高，因此风险投资机构的人员（即风险投资家）往往都是全方位、高素质人才。风险投资公司一般采取有限合伙公司的企业组织形式.主要由两部分人组成：普通合伙人和有限合伙人。 风险企业是风险投资领域最基本的一个主体。这主要是指从事高科技产业的中小型企业和具有专业知识的企业家。 政府也可以作为风险投资业的一个投资主体，主要通过政府财政开支或通过发行政府债券的形式形成高科技产业基金—风险投资基金，组建风险投资公司，直接参与到风险投资中去。 （二）企业引进风险投资基金的步骤 1、熟悉融资过程。在进入融资程序之前，首先要了解创业投资家对产业的偏好，特别是要了解他们对一个投资项目的详细评审过程。要学会从他们的角度来客观地分析本企业。很多创业家出身于技术人员，很看重自己的技术，对自己一手创立的企业有很深的感情，自已的“孩子”不管长得怎么样都是漂亮的。其实投资者看重的不是技术，而是由技术、市场、管理团队等资源配置起来而产生的旅利模式。投资者要的是回报，不是技术或企业。 2、发现企业的价值。通过对企业技术资料的收集，详细的市场调查和管理团队的组合，认真分析从产品到市场、从人员到管理、从现金流到财务状况、从无形资产到有形资产等方面的优势、劣势。把优势的部分充分地体现出来，对劣势的部分创造条件加以弥补。要注意增加公司的无形资产，实事求是地把企业的价值挖掘出来。 3、写好商业计划书。应该说商业计划书是获得创业投资的敲门砖。商业计划书的重要性在于首先它使创业投资家快速了解项目的概要，评估项目的投资价值，并作为尽职调查与
风险投资公司的基本运作程序
风险投资公司的基本运作程序 风险投资公司的基本运作程序风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国“新企业协进公司” （New Enterprise Associates Inc·）每年接到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10个平均有5个会以失败合终，3个不赔不赚，2个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于35％的回报（按复利计算）。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有l％的可能性能得到认可，最终成功机会只有0.2%。 风险投资家寻找能使他们获得高额回报（35％以上的年收益率）的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3～7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。 虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤： 一.初审风险投资家所从事的工作包括：筹资.管理资金.寻找最佳投资对象.谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用6O％左右的时间去寻找
投资机会，如今这一比例已降低到40％。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。 二.风险投资家之间的磋商在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。 三.面谈如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景.管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这～项目感兴趣的其他风险投资家。 四.责任审查如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术.市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触.向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括参观公司。与关键人员面谈.对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括与企业债权人.客户.相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投资家做出关于企业家个人风险的结论。
风险投资公司工作流程
风险投资公司工作流程 ☆筛选、识别、挑选出投资项目 选择阶段是风险投资运作的一个重要阶段。主要工作是投资方案的取得、筛选和评估，并做出是否投资的决策。如何获得较多、较优的投资方案，主要是取得全面可信的商业计划书，而且能有效地进行评估，将是这一部分成败的关键因素，也是整个风险创业投资活动中最重要的部分。因为一旦接手一个先天就有缺陷的项目，就算以后各阶段工作进行得再好，最后仍然面临着非常高的失败风险；再者；进行众多投资方案的比较，也是风险投资公司降低投资风险水平的一种有效
管理手段。目前，科学技术高速发展刺激高技术创业企业如雨后春笋一般涌现出来，相对于风险企业所需的资金，风险投资公司所能提供的资金尽管数以几十亿、几百亿计、但仍是稀缺的，因此，风险投资公司所接到的风险投资项目商业计划书主要是由风险创业企业向风险投资公司提出的。在美国，大的风险投资公司每天能收到上百件甚至更多这样的申请。但同时也不排除风险投资公司自己寻找具有良好发展潜力的“希望之星”。另外，风险投资公司为了分散风险，有时候也相互介绍业务。 在本阶段，从众多没有或只有少量经营历史记录的风险企业中选出最具有获
利潜力的投资项目既是核心，也是风险投资有别于其他投资形式的特色之一。一般的投资公司在审查投资项目时，重点放在财务分析与物质保证方面，投资收益或净现值(NPV)是项目取舍的关键因素，其本质是减少投资风险，保证投入资金与收益的安全回收与回报的顺利获得。而风险投资公司在选择投资项目时，财务分析屈居次要地位，因为大多数风险创业企业面对的市场是未知的，市场预测和财务预测的准确性难以得到保证。风险创业企业的科技含量和创业者素质则成为项目选择的首要条件。一般情况，风险企业的创业者既是企业的经营者，又是技术的持有者，因此创业者往往是风险企业能否得到风
风险投资的运作程序及案例分析
风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国“新企业协进公司”(New Enterprise Associates Inc)每年接到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10个平均有5个会以失败合终，3个不赔不赚，2个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于35%的回报(按复利计算)。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有l%的可能性能得到认可，最终成功机会只有0.2%。 风险投资家寻找能使他们获得高额回报(35%以上的年收益率)的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3～7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。 虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤： (一)初审 风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用60%左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到40%。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。 (二)风险投资家之间的磋商 在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。 (三)面谈 如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景、管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这～项目感兴趣的其他风险投资家。 (四)责任审查 如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触、向技术
企业管理风险投资的运作程序
企业管理风险投资的运 作程序 Document serial number【NL89WT-NY98YT-NC8CB-NNUUT-NUT108】
风险投资的运作程序 -------------------------------------------------------------------------------- 风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国“新企业协进公司”（New Enterprise Associates Inc·）每年接到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10个平均有5个会以失败合终， 3个不赔不赚， 2个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于 35％的回报（按复利计算）。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有l％的可能性能得到认可，最终成功机会只有% 风险投资家寻找能使他们获得高额回报（35％以上的年收益率）的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3～7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。 虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤：（一）初审 风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用 6O％左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到 40％。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。 （二）风险投资家之间的磋商 在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。 （三）面谈 如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景、管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这～项目感兴趣的其他风险投资家。（四）责任审查 如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触、向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括参观公司。与关键人员面谈、对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投
风险投资的运作程序
风险投资的运作程序 The latest revision on November 22, 2020
风险投资的运作程序 -------------------------------------------------------------------------------- 风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国“新企业协进公司”（New Enterprise Associates Inc·）每年接到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10个平均有5个会以失败合终， 3个不 赔不赚， 2个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于 35％的回报（按复利计 算）。换句话说，这家风险投资公司接到的每一项目，平均只有l％的可能性能得到认可，最终 成功机会只有0.2% 风险投资家寻找能使他们获得高额回报（35％以上的年收益率）的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3～7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象，落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。 虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤：（一）初审 风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用 6O％左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到 40％。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。（二）风险投资家之间的磋商 在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。 （三）面谈 如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景、管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这～项目感兴趣的其他风险投资家。（四）责任审查 如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触、向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括参观公司。与关键人员面谈、对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投资家做出关于企业家个人风险的结论。风险投资对项目的评估是理性与灵感的结合。其理性分析与一般的商业分析大同小异，如市场分析、成本核算的方法以及经营计划的内容等与一般企业基本相同。所不同的是灵感在风险投资中占有一定比重，如对技术的把握和对人的评价。 （五）条款清单 审查阶段完成之后，如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。通常企业家会得到一个条款清单，概括出涉及的内容。这个过程可能要持续几个月。因为企业家可能并不了解谈判的内容，他将付出多少，风险投资家希望获得多少股份，还有谁参与项目，对他以及现在的管理队伍会发生什么。对于企业家来讲，要花时间研究这些内容，尽可能将条款减少。（六）签订合同
投资公司业务规划和流程
投资公司业务规划 一、目前投资公司业务开展范围 投资公司是以自有资产进行投资，并以投资作为主要经营业务的公司。投资公司经营范围中的“投资”是指该公司投资某行业、产业的范围，而不表示该公司直接经营该项业务。投资公司除投资外，可以直接经营其他业务，直接经营的业务，属于法律、行政法规规定须报经审批的，应报有关部门审批。 目前大多数投资公司做专项投资，例如期货投资、黄金投资、产权投资、股票证劵投资、信托投资等，这些投资业务对专业技术要求高，发展需要长期的筹备，不很适合现在公司的发展。也有一部分投资公司是对高科技项目、对为满足市场需求更新换代的产品和技术、对新开放的行业、对新的经营服务方式等的投资。 二、如何做好投资项目 想要做好投资首先应做好尽职调查，投资前的准备工作是一个严格挑选的过程，要充分对要投资的企业的历史情况、管理团队的背景、市场风险、管理风险、技术风险和资金风险做一个全面深入的了解和审核，并对调查及核查的结果进行分析和作出相应专业判断。 三、公司投资的意向及利润 对工业企业项目的投资：工业是国家的支柱产业，工业一般毛利润20%-30%；在工业企业急需周转的时候给予适当投资，其风险小，利润回报高，本着救急不救穷的原则。
服务业、旅游业也是高利润产业，其成本小，利润大。主导因素在于管理团队，经营思路。投资风险大，利润回报高。 对房地产业项目投资： 1、房地产过桥资金；只做下游不做上游，要求“四证”齐全（《国有土地使用证》、《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》、《建设工程施工许可证》），企业要做到过桥资金到位后，产权证到位，产权证到位后银行贷款到位，银行贷款到位后还过桥款立即到位。此方案投资风险小（楼盘以开建变数少）、回报率在年利率20%-36%以上。 2、直接投入房地产项目，此方案投资用量大、投资合作性强、投资回收期长、投资风险大、投资回报率高。不过现在房地产低迷不定不易投资。 总之，对房地产后期投资、对工业项目投资，其资金安全性高，回报率高；投资服务业、旅游业、创业高科技项目、房地产项目等资金风险大，回报率高。 四、怎样才能控制风险，保证投资资金的安全性，合法性 想要控制风险，就要严格执行公司业务流程，做好风险分析、风险监控、风险转移。要选择一个具有持续竞争优势的企业才能够保持盈利，一般有几个数据指标：自由现金流＞销售收入的5%；净利润＞销售收入的15%；净资产收益率＞15%；资产收益率＞6%。 对项目投资、创业投资、风险投资流程如下：
总结：第八章投资决策实务
第八章投资决策实务 第一节现实中现金流量的计算 一、现金流量计算中应注意的问题 区分相关成本和非相关成本 机会成本 部门间的影响 二、税负与折旧对投资的影响 2、税负对现金流量的影响 税后成本=实际支付×（1-税率） 税后现金流量： （1）每年营业净现金流量=年营业收入-年付现成本-所得税 （2）每年营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润+折旧 （3）每年营业净现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率
第二节项目投资决策 一、固定资产更新决策 1、新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法 基本步骤： 首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量； 其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值； 最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥ 0，则选择方案A，否则，选择方案B。 2、新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法 （1）最小公倍寿命法（项目复制法） 将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。 （2）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。 计算公式：ANPV= NPV PVIFA k,n 二、资本限额决策 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。 1、获利指数法
风险投资的运作程序
风险投资的运作程序 风险企业要成功获取风险资本，首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国"新企业协进公司”（New En terprise Associates Inc ?每年接 到二三千份项目建议书；经过初审筛选出二三百家后，经过严格审查，最终挑出二三十个项目进行投资，可谓百里挑一。这些项目最终每10 个平均有 5 个会以失败合终， 3 个不赔不赚， 2 个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于35％的回报（按复利计算）。换句话说，这家风险投资公司接 到的每一项目，平均只有I %的可能性能得到认可，最终成功机会只有0.2% 风险投资家寻找能使他们获得高额回报（35％以上的年收益率）的公司或机会。有时，要在尽可能短的时间内实现这一目标，通常是3?7年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验，包括选择投资对象， 落实投资，对该公司进行监督，带领公司成长，驾驭公司顺利通过难关，促使公司快速发展。虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度，但总的来讲包括以下步骤：（一）初审 风险投资家所从事的工作包括：筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资，对投资进行管理以实现其目标，并力争使其投资者满意。以前风险投资家用60%左右的时间去寻找投资机会，如今这一 比例已降低到40%。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此，风险投资家在拿到经营计划和摘要后，往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍，以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。 （二）风险投资家之间的磋商 在大的风险投资公司，相关的人员会定期聚在一起，对通过初审的项目建议书进行讨论，决定是否需要进行面谈，或者回绝。 （三）面谈如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣，他会与企业家接触，直接了解其背景、管理队伍和企业，这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好，交易便告失败。如果面谈成功，风险投资家会希 望进一步了解更多的有关企业和市场的情况，或许他还会动员可能对这?项目感兴趣的其他风险投资 家。（四）责任审查如果初次面谈较为成功，风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触、向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括参观公司。与关 键人员面谈、对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投资家做出关于企业家个人风险的结论。风险投资对项目的评估是理 性与灵感的结合。其理性分析与一般的商业分析大同小异，如市场分析、成本核算的方法以及经营计划的内容等与一般企业基本相同。所不同的是灵感在风险投资中占有一定比重，如对技术的把握和对人的评价。 （五）条款清单审查阶段完成之后，如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。通常企业家会得到一个条款清单，概括出涉及的内容。这个过程可能要持续几个月。因为企业家可能并不了解谈判的内容，他将付出多少，风险投资家希望获得多少股份，还有谁参与项目，对他以及 现在的管理队伍会发生什么。对于企业家来讲，要花时间研究这些内容，尽可能将条款减少。 （六） 签订合同风险资本家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应。根据切实可行的计划，风险资本家对未来3?5 年的投资价值进行分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理层、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。基于各自对企业价值的评估，投资双方通过谈判达成最终成交价值。影响最终成交价值的因素包括：1．风险资金的市场规模。风险资本市场上的资金越多，对风险企业的需求越迫切，会导致风险企业价值向上攀升。在这种
3P项目运作流程与投融资模式
一、 PPP 模式概述 1、定义 PPP模式，也称 PPP融资，或者 PPP。PPP模式即 Public — Private--Partnershiq 的字母缩写，通常译为“公共私营合作制”，是 指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目。或是为了提供某种公 共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系， 并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作 各方达到比预期单独行动更为有利的结果。 为弥补 BOT 模式的不足，近年来，出现了一种新的融资模式—— PPP （Public —Private--Partnershiq）模式，即公共政府部门与民营企业合作模式。 PPP模式是公共基础设施建设中发展起来的一种优化的项目融资与实施模式，这是一种以各参与方的“双赢”或“多赢”为合作理念的现代融资模式。其典型的结构为：政府部门或地方政府通过政府采购形式与中标单位组成的特殊目的公司签定 特许合同（特殊目的公司一般由中标的建筑公司、服务经营公司或对项目进行投资的第三方 组成的股份有限公司）由特殊目的公司负责筹资、建设及经营。 政府通常与提供贷款的金融机构达成一个直接协议，这个协议不是对项目进行担保的协议，而是一个向借贷机构承诺将按与特殊目的公司签定的合同支付有 关费用的协定，这个协议使特殊目的公司能比较顺利地获得金融机构的贷款。采用这种融资 形式的实质是：政府通过给予私营公司长期的特许经营权和收益权来换取基础设施加快建设及 有效运营。 2、PPP模式的内涵 PPP模式的内涵主要包括以下四个方面： 第一，PPP是一种新型的项目融资模式。项目 PPP融资是以项目为主体的融资活动，是 项目融资的一种实现形式，主要根据项目的预期收益、资产以及政府扶持措施的力度而不是 项目投资人或发起人的资信来安排融资。项目经营的直接收益和通过政府扶持所转化的效益 是偿还贷款的资金来源，项目公司的资产和政府给予的有限承诺是贷款的安全保障。 第二、 PPP融资模式可以使民营资本更多地参与到项目中，以提高效率，降低风险。这也正是现行项目融资模式所欠缺的。政府的公共部门与民营企业以特许权协议为基础进行全程的 合作，双方共同对项目运行的整个周期负责。 PPP方式的操作规则使民营企业参与到城市轨 道交通项目的确认、设计和可行性研究等前期工作中来，这不仅降低了民营企业的投资风险，而且能将民营企业在投资建设中更有效率的管理方法与技术引入项目中来，还能有效地实现对 项目建设与运行的控制，从而有利于降低项目建设投资的风险，较好地保障国家与民营企业各 方的利益。这对缩短项目建设周期，降低项目运作成本甚至资产负债率都有值得肯定的现实意义。 第三、 PPP模式可以在一定程度上保证民营资本“有利可图”。私营部门的投资目标 是寻求既能够还贷又有投资回报的项目，无利可图的基础设施项目是吸引不到民营资本的投 入的。而采取 PPP模式，政府可以给予私人投资者相应的政策扶持作为补偿，从而很好地解决 了这个问题，如税收优惠、贷款担保、给予民营企业沿线土地优先开发权等。通过实施这些 政策可提高民营资本投资城市轨道交通项目的积极性。 第四、PPP模式在减轻政府初期建设投资负担和风险的前提下，提高基础设施建设的服 务质量。在 PPP模式下，公共部门和民营企业共同参与城市基础设