中国中铁股份有限公司财务分析

中国中铁股份有限公司财务分析

一、中国中铁股份有限公司简介

中国中铁股份有限公司是集基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发、铁路和公路投资及运营、矿产资源开发、物资贸易等业务于一体的多功能、特大型企业集团，也是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团。中国中铁前身是成立于1950年3月的中华人民共和国铁道部工程总局和设计总局，1958年合并为铁道部基本建设总局，1989年7月1日，组建为中国铁路工程总公司，2003年5月起隶属国务院国资委管理，为中央特大型骨干企业。2007年9月，整体重组创立中国中铁股份有限公司，于当年12月3日和7日分别在上海、香港两地上市。公司的总股本为21，299，900万股，注册资本为21，299，900万元人民币。目前，公司现拥有46家二级公司，其中特大型施工企业16家，大型特大型勘察设计咨询企业6家，大型工业制造和科研开发企业3家，以及多家国际业务、房地产开发、矿产资源开发、投资建设管理、信托投资公司。中国中铁股份有限公司认真贯彻落实国家“科教兴国”方针，坚持“科技是第一生产力”的指导思想，紧密围绕建筑市场和铁路重点工程建设，不断完善“大科技”格局，充分发挥科技优势，加强科技攻关，大力推进科技进步，积极推广新技术、新材料、新工艺、新设备的广泛应用，使工程建设的速度、质量、效益不断提高，并在多个领域的研究与实践中取得重大创新与突破，达到了国际领先水平。

二、行业现状及趋势分析

（一）我国铁路行业现状

1、高垄断低效率

我国铁路业具有典型的政企合一的身份，铁道部既是行政主管部门在行使行政职能，又以一个大型企业身份向国家承包经营铁路业，依托这种行政化的资源配置方式，铁道部滥用其所拥有的行政权利，实施限制市场竞争的行为，为自己营造出可供生存的空间，造成无可匹敌的国家授权下的垄断力量和官本位的烙印。

高垄断意味着低效率，包括生产低效率和分配低效率。首先，垄断的存在使得企业在生产过程中不必达到成本最小化就能获得利润，意味着，垄断企业在高于它的理论成本曲线上经营，这进一步拉大了现实成本与潜在最小成本的差距，从而产生的低效率就是生产低效率。例如，铁路客运市场的供求关系并非常年恒定不变，每当节假日及黄金周的到来，客运市场就会出现供不应求的局面，然而，旺季过后，客运市场又出现淡季，客源不足导致运输资源的闲置与浪费。运输资源得不到合理的配置，导致了客运业成本的增加。其次，高垄断的铁路业拥有较强的市场势力，是市场价格的制定者。目前，铁路业实行的是报批性价格机制，即由铁道部周期性地向国家综合政府部门申请调整铁路运输价格，这种价格既不反映运输成本，也不反映运输市场的供求关系，使铁路业不能运用价格机制来配置运输资源、调节运输市场的供求关系，导致铁路业的分配低效率。

2、铁路系统内部缺乏竞争机制

铁路是具有一定自然垄断性的网络型产业，国家赋予铁道部门特有的经营权，除其他运输方式替代竞争的威胁外，铁路系统内部并不存在竞争的威胁。有国家的高度保护，铁路业

变得内乏动力，外乏压力，铁路企业的内部人员缺乏竞争意识，办事效率低下。逢年过节，火车站的售票大厅经常会水泄不通，很大程度上，是因为铁道部门缺乏竞争意识造成的。如果提供铁路运输服务的主体不只一个，过于拥挤的现象是完全可以避免的，不同的主体之间一定会为争夺客源而各施其技的。

铁路业讲规模效应，对资金的需求很大，再加上铁路业的投资与回报时间较长，这加大铁路投资者的进入与退出壁垒。这正是铁路运输业与其他运输业的不同之处。因为，进入铁路市场的投资者较少，我国铁路业的最大投资者还是国家，导致铁路系统内部的竞争较小。

3、铁路运输企业内部组织结构不合理

（1）铁道部既是全国铁路的行业主管部门，同时又直接经营管理国家铁路运输企业，并对国家铁路工业、建筑施工和物资供销等铁路非运输企业实行统一计划管理；既具有国有资产的监督者和管理者的身份，同时又是国有资产的经营者，并负责全路运输的统一调度指挥，对全路货车实施统一管理和运用，职责混乱。

（2）多头管理，产权主体不明确。对铁路具有不同控制权的政府部门包括铁道部、计委、财政部和物价局，其中计委和财政部的控制显然与铁路的国家所有密切相关。

（3）中央与地方的分工与权责不明晰，重复管理。铁路企业具有二级法人制，即铁路局和铁路分局。二级法人重叠，管理重复，权责不清，相互之间协调很困难，且都没有实质上的自主权，都不能成为完全意义上的市场主体和法人实体。

（二）我国铁路行业发展趋势

面对铁路发展滞后于其他交通运输方式、铁路债务压力的逐渐增大等问题，铁路体制改革逐渐走向深水区。而“两会”期间，高层对于铁路体制改革的一系列表态，也令市场对于铁路体制改革备受期待。

通过铁路体制改革，应解决铁路长期发展不足的问题；解决长期政企合一导致的运价不透明、价格扭曲、垄断经营问题等一系列问题。而这些问题的根本，可以概括为三个关系的调整。即铁路与政府的关系、垄断与竞争的关系、路网与运输的关系（铁路资产的关系）。其中，铁路与政府的关系是问题的核心。

这就使得改革分为两个层次，一是调节铁路和政府的关系，第二是调节产业组织结构。现在很多改革都是因为行业内部组织关系没有理清楚，而延误了第一个问题的改革。比如铁路发展问题、投资问题、铁路运输组织、调度指挥等问题，这些问题一提出，好像第一个问题就很难改。

实际上是，改革的第一步要实现政企分开，而接下来的改革，应该由新的铁道主管部门来进行，而不是一个行政部门来改其他行业的问题，而且只有这样改，改革才能得到推动。

形成我国综合运输管理体制是一个发展趋势，其融合过程是渐进的，管理机构调整是关键步骤，但是具体工作职能的合并还需要根据我国的情况，有序推进。铁道、公路、民航、水运等纳入一个行政管理部门管理，符合现代综合运输发展的方式和趋势，解决我国交通运输发展阶段面临的一些核心问题也需要管理体制改革来推进。就铁路而言，行业管理职能、运输组织职能、资产管理职能分开，即把行政职能拿出来，实现铁路行业政企分开，政资分开。在这关键一步的改革完成以后，推进大交通部的改革也更容易了。未来铁路行业的改革有利于上市公司做强做大，所以企业要经营得当，加强风险管理，提高应变能力，以提高企业的长期经营发展能力。

三、中国中铁股份有限公司财务分析

（一）中国中铁股份有限公司偿债能力分析

1、短期偿债能力分析

表1 中国中铁股份有限公司短期偿债能力指标

项目2011 2010 2009 2008

流动比率 1.18 1.13 1.13 1.16

速动比率0.68 0.68 0.74 0.78

现金比率0.04 0.004 0.09 0.005 衡量企业短期偿债能力的一个重要财务指标是流动比率，流动比率是企业流动资产与流动负债的比值，这个比率越高，说明企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。一般来说，流动比率在2左右比较合适。从表1中可以看出，中国中铁连续四年的流动比率均在1.1左右，与正常范围有一定的差距，这表明中国中铁股份有限公司的财务状态不太稳定，除了有足够的资金满足正常生产经营活动，另一方面来看，企业没有充足的资金用于偿还短期负债，所以企业有一定的财务风险，一旦短期负债到期需要偿还，企业若没有足够的现金，就需要另外再去贷款来偿还要到期的债务，若如此往复循环，那么企业的财务风险将越来越大。同时可以看出中国中铁的流动负债相对较多，说明企业充分利用负债来经营，冲的呢利用财务杠杆带来的效益为企业赚取更多的利润，但在赚取利润的同时，公司也要承担一定的财务风险。从流动比率来看，中国中铁股份有限公司的短期偿债能力一般，企业需要注意。

还有一个衡量企业短期偿债能力的重要财务指标是速动比率，速动比率是企业速动资产与流动负债的比值。一般来说，流动资产扣除存货后的资产称为速动资产，主要包括货币资金、应收票据、应收账款等。通过速动比率来判断企业短期偿债能力比用流动比率进了一步，因为它撇开了变现能力较差的存货。速动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。一般认为速动比率为1比较合适。从表1中可以看出，2008-2011年中国中铁的速动比率在0.7左右，接近正常水平，从这方面来看，企业有较好的短期偿债能力，同时也充分说明企业利用负债来赚取利润，发挥财务杠杆的作用。

另一个短期偿债能力指标是现金比率，它是企业现金类资产与流动负债的比值。现金比率可以反映企业的直接偿付能力。从表1中可以看出，这几年来中国中铁的现金比率都比较低，在2008年和2010年尤其。因为现金是企业偿还债务的最终手段，如果企业现金缺乏，就可能发生支付困难，面临财务危机。中国中铁公司的现金比率一直很低，说明其偿付能力很差，对偿付债务没有好的保障，企业没有好的流动性和偿债时效性，偿债能力差。

综上所述，可以看出，中国中铁的股份有限公司的短期偿债能力处在一个比较低的水平，虽然其速冻比率还接近正常，但是流动比率和现金比率都低于正常水平，尤其是现金比率，这直接影响了企业的短期偿债能力，企业面临的短期偿债风险很大。

2、长期偿债能力分析

表2 中国中铁股份有限公司长期偿债能力指标

项目2011 2010 2009 2008

资产负债率0.83 0.81 0.79 0.76

产权比率 4.8 4.3 3.7 3.1

利息保障倍数1613.68 3696.90 151659.47-----

资产负债率是企业负债总额与资产总额的比值，它反映企业偿还债务的综合能力。这个比率越高，企业偿还债务的能力越差，财务风险越大；反之，偿还债务的能力越强。一般来说该比率在50%左右。通过表2可以看出，中国中铁的负债比率很高，平均在80%左右，公司每年的负债都会增加，该行业的平均值在60%左右，可以看出中国中铁充分利用负债经营，扩大生产规模，以获取更多的利润。但是与此同时，该公司的财务风险很大，为了获取最大的利益而过度举债，致使负债比率大大超出正常标准，资金链过于紧绷，一旦债务到期无力偿还，又由于高负债率无法再次借到款项，很容易导致资金链断裂，企业破产或倒闭的境地。

资产负债率是企业偿还债务的综合能力的反映，产权比率则可以揭示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。产权比率是企业负债总额与股东权益总额的比值，该比率越低，说明企业长期财务状况越好，债权人贷款的安全越有保障，企业财务风险越小。一般来说，产权比率为100%比较合适，说明企业既有足够的自有资金用以偿债，又能充分利用负债扩大资金规模，赚取更多的利润。从表2中可以看出，中国中铁的产权比率远远超过1，说明企业的长期偿债压力很大，财务风险很大。

利息保障倍数是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值，它反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息，这会引起债权人的担心。一般来说企业的利息保障倍数至少要大于1，否则就难以偿付债务及利息，若长此以往，甚者会导致企业破产倒闭。2009-2011年中国中铁的利息保障倍数都极高，尤其在2009年，这说明企业的长期偿债能力很强，同时也说明了企业利用财务杠杆效应，获利能力很强。

综合以上分析，可以看出，中国中铁股份有限公司的长期偿债能力有待考察，虽然企业的利息保障倍数很高，保证了企业有长期的偿债能力，但是该公司的资产负债率和产权比率都不在正常的范围，企业的财务风险很大，需要特别关注。

3、同行业偿债能力分析

2011年以来，中国中铁、中国铁建、中国南车和中国北车等四家铁路上市公司已经多次发行短期融资券和中期票据，合计发行规模已达355亿元。另外，中国南车11日计划发行第二期短期融资券，规模20亿元。

中国中铁今年共发行了两次中期票据，共计120亿元。其中，3月22日发行10年期中期票据，发行规模80亿元；10月14日发行7年期中期票据，发行规模40亿元。中国铁建今年分别发行了一次短期融资券和一次中期票据，共计融资125亿元。其中，10月4日发行7年期中期票据，发行规模75亿元；11月4日发行短期融资券，发行规模为50亿元。

此外，中国南车和中国北车今年已经发行了5次短期融资券，总计110亿元。其中，中国南车7月7日发行了第一期30亿元短期融资券，中国北车分别于3月20日、7月21日和10月27日发行了三期短期融资券，合计规模80亿元。

这四家公司的资产负债率从2008年底以来一直处在持续上升中。以中国中铁为例，其在2008年底的资产负债率为75.77%，2009年底为78.72%，2010底为81.01%，至2011年6月底升至82.68%。截至2011年6月30日，中国铁建、中国南车和中国北车的资产负债率分别为83.37%、72.10%和74.80%。

资产负债率不断上升意味着铁路上市公司的长期偿债能力减弱。除此之外，四家公司的流动比率和速动比率全部在逐年下降，这同样反映了其短期偿债能力的减弱。

综合以上可以看出，铁路上市公司普遍资金不足，通过大量融资来维持经营，使其财务风险不断加大，但是行业的偿债能力还有待考证。

（二）中国中铁股份有限公司营运能力分析

1、中国中铁股份有限公司营运能力分析

营运能力是反映公司的管理能力和效率，资产运营能力的强弱关键取决于资产的周转速度。一般说来，资产周转速度越快，资产的使用效率越高，企业的资产运营能力越强。反映营运能力的指标主要有：应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。

表3 中国中铁股份公司营运能力指标

项目2011 2010 2009 2008

应收账款周转率 5.17 6.40 5.96 5.20

存货周转率 3.04 4.28 4.31 3.72

存货周转天数118.24 84.05 83.54 96.86

流动资产周转率16.42 1.76 1.61 1.29

固定资产周转率14.51 16.67 15.17 12.71

总资产周转率 1.07 1.35 1.23 1.00 应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。它是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，反映了应收账款在一个会计年度的周转次数，可以用来分析应收账款的变现速度和管理效率。该比率越高，说明应收账款的周转速度越快、流动性越强。从表3中可以看出，中国中铁的应收账款周转率很低，这说明企业将应收账款变现的能力很差，收账速度慢，平均收账期长，坏账损失多，资产流动慢，偿债能力较弱。同时也说明公司催收帐款不力，长此以往会使资产形成呆帐甚至坏帐，造成流动资产不流动，这对公司正常的生产经营是很不利的。所以中国中铁在应收账款的管理上需要加强。

中国中铁股份有限公司的存货周转率四年来一直处于较低的水平。存货周转速度的快慢，不仅反映企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作状况的好坏，而且对企业的偿债能力及活力能力产生决定性的影响。通过存货周转分析，有利于尽可能的降低资金占用水平，发现存货订货、发货中可能存在的某些问题。当然，存货贮备不能过多或多少，日常存货管理中需要考虑最佳订货点，对多少贮备存货，容易造缺货从而影响销售，不能及时提供产品，容易影响企业信誉，对客户关系造成不良影响；同时大量贮备存货容易造成存货的呆滞、积压，同时也占压企业资金。因此，一定要保持结构合理的存货。其次，存货是流动资产的重要组成部分，其质量和流动性对企业流动比率具有举足轻重的影响，并进而影响短期偿债能力。因此，该公司尤其要加强存货的管理，提高其投资的变现能力。

中国中铁的存货周转天数数值这四年一直较高，尤其是在2011年。存货周转天数这个数值是越低越好，越低说明公司存货周转速度快，反映良好的销售状况。从表中可以看出，中国中铁的周转天数较长，说明企业的营运能力一般，存货管理水平较差，尤其是在2011年，企业存货的变现能力有待考量，这会影响到企业的短期偿债能力。所以该公司需要加强存货的管理。

2、同行业运营能力分析

表5 同行业公司2011年营运能力指标比较

应收账款周转率存货周转

率

存货周转

天数

流动资产

周转率

固定资产周

转率

总资产周

转率

中国中铁 5.17 3.04 118.24 16.42 14.51 1.07

中国铁建8.13 6.04 59.63 1.40 12.41 1.18

中国中冶 5.69 2.08 84.05 1.01 9.23 0.74

（三）中国中铁股份有限公司盈利能力分析

1、中国中铁股份公司盈利能力分析

表4 中国中铁股份公司盈利能力指标

项目2011 2010 2009

资产利润率 2.23% 3.00% 3.07%

资产净利率 1.68% 2.37% 2.63%

销售毛利率10.37% 8.87% 9.08%

销售净利率 1.57% 1.75% 2.14%

成本费用净利率 1.60% 1.79% 2.19% （1）以销售收入为基础的获利能力分析：

销售毛利率反映了企业主营业务的基本获利能力，只有较高的销售毛利率才能保证企业能获得较高的净利润。因此该指标越高，说明企业获利能力越强。从表4中可以看出，中国中铁的销售毛利率是很低的，在2011年略有增长，这可能与行业的特殊性有关。

销售净利率是指企业的税后净利润与总收入的比率，该比率反映了企业最终获得的利润占总收入的比率，代表了企业最终的获利能力。销售净利率说明了企业总的最终的盈利能力，该比率越高，说明企业的最终获利能力越强。从表4中可以看出，中国中铁的销售净利率很低，虽然2011年的销售毛利率较2009年较高，但是销售净利率却比2009年下降了0.18%，这说明了在2011年企业的获利能力下降了，从该公司的年报中可以看出，2011年中国中铁的营业收入有所下降，但是其财务费用却大幅上涨，加之其投资收益的大幅减少和对联营企业和合营企业的投资损失大幅上升，导致了企业2011年销售净利率的下降，因此企业需将强对期间费用的控制，以及注意投资的去向。

（2）以资产为基础的获利能力分析：

资产净利率又叫做总资产收益率，是指企业占用的全部资产获利能力。该指标反映了企业最终获取的净利润与总资产投入的比率，是投入产出比的表现，该指标能够帮助管理者重视资产的运用效率，加强对资产的管理，在有限的资产投入的情况下，尽可能多的获取利润。该比率越高，说明资产投入的产出效率越高，企业的获利能力越强。从表4中可以看出，中国中铁从2009年到2011年总资产收益率每年都在下降，在2011年下降的幅度较大，这说明企业的获利能力不强，对资产的运用以及管理都需要加强，同时，铁路行业尤其自身的特殊性，成本较高，所以更需要企业加强自身的管理以最低的成本获取最高的利润。

另外，从成本费用净利率也可以看出，该公司从2009年到2011年的每年都在下降，说明企业为了获取收益所付出的代价越来越大。从该指标可以看出，2009年该企业的成本费用控制的较好，有较高的成本费用净利率，之后的逐年下降需要企业自身加强管理，控制好企业的成本费用。

2、同行业盈利能力分析

表7 同行业公司2011年盈利能力指标比较

资产利润率资产净利率销售毛利率销售净利率成本费用净利率

中国中铁 2.23% 1.68% 10.37% 1.57% 1.60%

中国铁建 2.60% 2.04% 10.50% 1.72% 1.93%

中国中冶 1.98% 1.06% 11.92% 1.61% 1.64% （四）中国中铁股份有限公司发展能力分析

1、中国中铁股份有限公司发展能力分析

表5 中国中铁股份有限公司发展能力指标

项目2011 2010 2009

销售增长率-2.85% 36.52% 47.73%

净资产增长率7.25% 9.47% 9.20%

总资产增长率19.64% 25.33% 23.98%

利润增长率-10.09% 25.29% 396.78%

净利润增长率-9.55% 7.57% 516.54% 从表5中中国中铁股份有限公司的整体发展能力指标来看，从2009年到2011年这五项

指标均有下降，其中，销售增长率，利润增长率和净利润增长率下降尤为明显，尤其是在2011年均为负值。这说明了该企业的发展能力越来越弱。从2011年的年报中可以看出，中

国中铁在2011年的销售收入比2010年有所下降，究其原因，是因为中国中铁在波兰的项目

的项目有大量亏损。截至2011年12月31日，中国中铁因波兰A2项目已确定发生的亏损

为6.32亿元人民币，虽然与截至2011年9月30日确定的亏损额相比减少0.12亿元人民币，但其主要是第四季度汇率变动的缘故。在市场分布上，中国中铁96%的营业收入来自中国

内地，受国际经济形势及特定国家财政状况影响，在建海外项目进度有所放缓，海外业务收

入比上年减少，营业收入下降25.33%。加之中国中铁的主营业务为基建建设、勘察设计与

咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发以及其他业务，基建建设业务的营业收入对

公司营业收入总额的贡献一直保持着较高的比例，2011年该板块营业收入同比减少6.44%，铁路建设市场大幅萎缩、新开工项目减少、在建项目部分停工，影响了该业务板块营业收入。

销售收入下降，加之成分费用的上身，造成了中国中铁利润增长率和净利润增长率的大

幅下降，随着铁建市场需求的减少，以及中国中铁对铁路市场的依赖又过高，一旦铁建市场

发生动荡，将对公司整体发展非常不利。所以公司应寻求多元化的发展，减少对铁路市场的

依赖，拓宽主营业务，这样才能增加销售收入，保证公司的利润和长远的发展。

2、同行业发展能力分析

表9 同行业公司2011年发展能力指标比较

销售增长率净资产增长率总资产增长率利润增长率净利润增长率中国中铁-2.85% 7.25% 19.64% -10.09% -9.55% 中国铁建-2.72% 12.86% 20.76% 65.15% 82.60% 中国中冶11.31% 8.71% 15.20% -19.95% -33.35%

五、中国中铁股份有限公司现金流量分析

1、中国中铁股份有限公司会计收益与现金流量比较（单位：千元）

项目2011 2010 2009 合计

营业收入459,701,343473,122,221345,973,619 1，278，797，183净利润7,239,5468,301,6997,408,15422，949，399 -13,480,345961,73218,861,3836，342，770

经营性净现金流

入量

从表中可以看出，中国中铁在2011年的净利润较2009年虽说有所下降，但是下降幅度不大，但是其现金净流入量却呈大幅下降趋势，其全年经营活动产生的现金流为-134.8亿，比上年同期减少144.91亿元。中国中铁对于经营活动现金流减少的原因是：部分项目业主资金紧张，无法按合同及时支付工程预付款及结算款；土地购置、建设投入等房地产开发占用了较大量资金。不仅如此，公司应收账款上涨18.25%，预付账款增加19.14%，由此导致短期借款大幅增加。截至2011年12月31日，短期借款余额为510.13亿元，同比增长99.24%。

其实继2010年突破了7000亿元订单历史高点之后，中国中铁基建板块中的铁路业务在2011年三季度没有订单，由于建设业主资金压力及付款等原因，当时有约50多个在建项目处于停缓建状态，由于停缓建带来的财务成本，租赁施工设备的费用等等，三季度的经营性现金流一度达到-242.73亿之多。中国中铁的主要风险体现在对铁路市场的依赖依然过高，一旦铁建市场发生动荡，将对公司整体发展造成不利影响。

2011年欧债危机的不断蔓延、国际金融市场的萎靡不振以及中东、北非地区的政治动荡；国家宏观经济持续调控，尤其是铁路建设市场资金一度十分紧张，建设规模和部分项目标准进行调整，这些因素都给中国中铁的生产经营带来了很大的挑战和压力。由于现金流的紧张，公司不得不加大融资力度，也使得公司的财务风险因此而增加，在一定程度上也影响了公司的资信。公司投资的失误以及其他一些因素，使得公司的坏账损失也难以估计。

2、同行业现金流量分析

同行业2011年现金流量比较

营业收入净利润经营性净现金流入量中国中铁459,701,3437,239,546-13,480,345

中国铁建457，366，1107，881，964-12，576，311

中国中冶230,178,2043,712,567-12，631，374

（六）中国中铁股份有限公司财务综合分析

单独分析任何一类财务指标，都不足以全面地评价企业的财务状况和经营成果，只有对各种财务指标进行系统的、综合的分析，才能对企业的财务状况作出全面、合理的评价。因此，必须对企业进行综合的财务分析。常用的财务综合分析的方法有财务比率综合评分法和杜邦分析法。本文采用杜邦分析法对中国中铁股份有限公司进行财务综合分析。

企业的财务状况是一个完整的系统，内部各种因素都是相互依存、相互作用的，任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变。因此，财务分析者在进行财务状况综合

分析时，必须深入了解企业财务状况内部的各项因素及其相互之间的关系，这样能比较全面地揭示企业财务状况的全貌。杜邦分析法正是这样的一种分析方法，它是利用几种重要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况。

2011年中国中铁杜邦分析

表10 中国中铁股份有限公司股东权益报酬率因素分析表（单位：千元）

2011 2010 2009

1.股东权益报酬率（2*3）8.90% 11.23% 11.16%

2.资产净利率（4*5） 1.68% 2.37% 2.63%

3.平均权益乘数(8/9) 5.53

4.99 4.42

4.销售净利率（6/7） 1.57% 1.75% 2.14%

5.总资产周转率（7/8） 1.07 1.35 1.23

6.净利润7,239,5468,301,6997,408,154

7.销售收入459,701,343473,122,221345,973,619

8.平均资产总额430250949350939673281938430

9.平均股东权益778193567032371263727095

在杜邦分析系统中，股东权益报酬率是一个综合性极强、最具代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心。从表10中可以看出，2011年中国中铁股份有限公司的股东权益报酬率相对于前两年较低，股东权益报酬率直接受资产净利率和权益乘数的影响。权益乘数数值较高，这说明企业的负债较多，财务杠杆较高，财务风险较大，因此在企业管理中就必须寻求一个最优资本结构，以获取适当的EPS/CEPS，从而实现企业价值最大化。造成2011年股东权益报酬率较低的原因是资产净利率的下降。直接影响企业资产净利率的因素有很多，其中包括企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用率等。资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积，因此，资产净利率可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来分析。

（1）从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润和销售收入之间的关系，企业净利润受收入和成本费用的双重作用。由表10看出，中国中铁股份有限公司的销售收入平均每年都能达到四亿多，2011年较2009年有所下降，而该公司的净利润平均只有七百多万，足见其在成本费用的控制上出现了较大的问题。

表11 中国中铁股份公司成本费用分析表

2011 2010 2009

营业成本增长率-4.45% 36.85% 49.80%

销售费用增长率25.60% 25.51% 23.23%

管理费用增长率27.23% 36.97% 18.72%

财务费用增长率119.14% 127.11% -89.10%

表11显示，除营业成本增长率在2011年有有所下降以外，其余指标均有大幅增长，尤其是财务费用增长率，增长速度尤为惊人。究其原因，是因为中国中铁的负债较多，其产生的利息费用较大，加之借款成本的上升以及平均借款余额的增加，企业的财务费用增长率大幅上升。由此看来企业需加强管理，降低财务费用，才能提高利润。

（2）在企业的资产管理方面，中国中铁股份公司的总资产周转率虽然一直处于平稳状态，但周转率并不太高。正如前面所分析到的，该公司存货周转率和应收账款周转率都偏低，影响总资产周转速度，占用了大量资金，增加资金成本，减少企业的利润。