贵州茅台股票投资分析报告

贵州茅台股票投资分析

报告

公司内部编号：（GOOD-TMMT-MMUT-UUPTY-UUYY-DTTI-

贵州茅台股票投资分析报告

班级：15工商

姓名：高齐铭

贵州茅台股票投资分析报告

一、公司背景及简介

1、公司于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司（现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司）、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司共同发起设立。主发起人将其经评估确认后的生产经营性净资产24，830.63万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16，800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2，511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1，700万股。经2001年8月发行公众股7150万股。总股本达25000万股。经增资扩股，现股本为103,818.00万股。股票代码：600519。

经营范围：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产、销售；防伪技术开发、信息产业相关产品的研制、开发。公司为国内高档白酒第一品牌，具备15000 吨茅台酒的生产能力。公司生产的茅台酒为国内白酒市场唯一获“绿色食品”及“有机食品”称号的天然优质白酒，是我国酱香型白酒的典型代表。

所属行业为酿酒行业，资本市场属QFII重仓板块，基金重仓板块，转融券板块，上证180_板块，贵州板块，板块，HS300_板块，指数权重板块，西部开

发板块，融资融券板块，央视50_板块，上证50_板块。二级市场上，贵州茅台一直为所属板块的领头羊，一度股价达266元。受到广大投资者的追捧。

2、公司总股本103,818.00万股，均为流通股。

流通股的前10名股东所占股份为70%，其中中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司，占61.81%，为第一大股东。

3、公司重大事件：

2008年以来，公司一直采取现金分红方式回报股东，不增发，不配股。2008年至今累计分红现金1,519,385.87万元。

近期的融资余额149752万元，融券余额13390万元。

4、公司近期经营情况

2013年3月31日，每股净资产36.35元。2013年一季度营业收入达71.7亿，较上年同期增长19%；归属净利润35.9亿元，较上年同期增长20.9%。

截止2013年6月14日，公司在二级市场的除权后的股价为194.2元。

二、公司所属行业特征分析

1、行业特征：白酒又名，是中国的传统，粮谷为主要原料，以、或及等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏而制成的。据记载：“非古法也，自元时创始，其法用浓酒和糟入甑（指蒸锅），蒸令气上，用器承滴露。”由此可以得出，我国白酒的生产已有很长的历史。我国的白酒以其丰富多彩的香型风格闻名于世，而其特殊的生产工艺在世界酿造业中更独树一帜。

白酒行业是指以生产、销售白酒为主的行业，是中国食品工业发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业。是国家税收的主要来源。

白酒行业的特征有以下几点：白酒行业是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关；白酒税率高，在中国国民经济中有举足轻重的低位，是国家税收的主要来源之一；产业关联度高，对农业和农村经济至关重要；受国家产业政策影响大。

白酒行业品牌企业有：茅台：依靠“国酒”金字招牌，提高生产能力，扩大产能，抢占市场先机，专卖店的推广，抓紧时期，推陈出新；五粮液：清理子品牌，着手大力发展高端产品，有领先的技术；剑南春：以酒业为支柱，优化产业结构，集中优势兵力，稳扎稳打。

沪深两市酿酒行业股票共26只。

酿酒产业规模前5位见下表：

可以看出，贵州茅台在流通市值为行业龙头。营业收入及净利润均排名行业第二。

2、行业增长趋势

我国“十一五”酿酒行业发展指导意见是“重点发展葡萄酒、果酒，积极发展黄酒，稳定发展啤酒，控制白酒总量”。而白酒继承着我国酒精文化和历史，独特的生产工艺和品味风格代表了中国酒的精华，在世界酒业中独树一帜。独特的文化底蕴决定其具有长期存在的根基。这种根基不是短时期内可能轻易撼动的。白酒是我国的传统行业，也是利润率较高的行业。现行白酒的发展趋势是：销量增长放缓，收入、利润保持快速增长，高档酒垄断竞争，低档酒竞争白热化，盈利进一步向优势企业集中，浓香型依然占据市场主导地位，名牌企业发展迅速。去年以来，由于党中央出台“八项规定”，对高档酒的消费形成一定冲击，在二级市场表现为行业指数低于大盘指数。特别是今年以来，沪深300指数增幅-4.2 1%，酿酒行业增幅-14.23%。

3、行业竞争结构分析

（1）．现有竞争者：地方保护主义与地区封锁依然严重，随着大量小酒厂退出市场，行业趋于垄断竞争，成熟的市场使得企业竞争更多集中于品牌价值的提升。

（2）.潜在进入者影响程度较低：外资对中国白酒还比较茫然。在白酒以外的行业，外资并购的速度很快，并且高调、强势，但在白酒市场却一直保持着低调的态度。

（3）.供应商议价能力：农业生产继续稳定发展。酒酿造原料不会对白酒行业盈利水平构成为威胁。

（4）.消费者议价能力：市场上未形成完全垄断，可供选择白酒品种很多，消费者可自主选择。

（5）. 尚无替代品：白酒在中国拥有悠久的历史和文化，品牌形象是带动消费的基本因素。洋酒、软饮料、啤酒、果酒，假冒伪劣产品都在侵蚀白酒市场，但无法替代。

综上，关系竞争的五大因素都不明显，行业内竞争程度自然不会太高，企业完全可以通过产品结构调整和市场整合，实现销售和利润的增长，因此，我国白酒行业仍处于垄断竞争行业。其中中小生产厂商，大多数生产规模小，发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌和规模效应。而高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断。

结论：行业优势明显，依托中国传统文化，在今后相当长的时期内都会有很好的发展和业绩。

三、贵州茅台公司分析

1、股权结构分析：持股前5名股东及持股情况如下表：

可以看出，控股股东为中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司。

2、不存在影响公司的少数股东。

3、“三会”的运行情况：查阅2009年-2012年公告的如股东大会的参加情况、对议案的表决情况、董事会董事的出席情况、表决情况，董事会决议、股东大会决议均获得符合通过的表决比例，无未通过的提案。

4、经理层状况：总经理的权限等；

5、组织结构分析：

6、主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉：

董事长袁仁国：男，汉族，1956年10月出生，中共党员，研究生、高级工商管理硕士，高级经济师。2004年8月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委书记、副董事长、总经理；1998年5月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副董事长、总经理；2000年10月至今任贵州茅台酒股份有限

公司董事长（2007年5月至今代行贵州茅台酒股份有限公司总经理职责）。

董事季克良：男，汉族，1939年4月出生，中共党员，大学文化，研究员、高级工程师。1998年5月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事长、总工程师；2004年8月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委副书记，1999年11月至2000年10月任贵州茅台酒股份有限公司董事长，20 00年10月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事。

独立董事程文鼎：男，汉族，1942年11月出生，中共党员。曾任中共中央西南局组织部干部、中共仁怀县委宣传部干部、原赤水天然气化肥厂建设指挥部干部、中共贵州省纪律检查委员会宣教室主任、贵州省人民检察院副检察长、赤天化股份有限公司独立董事、中航重机股份有限公司（原名为：力源液压股份有限公司）独立董事。

结论：公司股权相对集中，容易形成统一经营意识。管理层主要管理人员均受过良好教育，有着多年管理企业经验，值得依赖。

四、主营业务分析

1、公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表， 1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。目前，茅台酒年生产量已突破1万吨；4 3°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈

年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

2、主营业务分行业、分产品情况

2012年主营业务分行业情况

主营业务分产品情况

可以看出贵州茅台毛利率相当高，充分保障了企业的盈利水平。

贵州茅台为公认的高档公务用酒。世纪证券梁希民认为，由于商务政务消费减少高于预期，近期存在风险。但消费群体转变已有所启动、4月份销量有所回升。三公销售占公司直营的比重不到8%，经销商的三公消费占比约占30%以上。受三公消费限制影响，公司1-4月销量下滑23.8%，但收入增长11.2%，收入增长主要来自12年9月提价30%的影响。4月份茅台销量回升，公司转变消费群体——由原来的商务消费向大众消费转变的尝试已呈现效果。

光大证券邢庭志指出，近期调研显示茅台的批发价格再提升50 元左右，企业需求强劲：近2 周对部分样本经销商调研显示：茅台批发价格已经由4 月底的820元、5 月上旬的830 回升到本周的880 元左右，团

购价格稳定在900-1100之间。江苏、安徽、河南、上海四地大商情况表现一致。本次茅台淡季需求稳健提升的原因在于大量新消费群体已经形成。结论：公司主业突出，业绩优秀，在众多上市公司中独树一帜。虽然受到整体弱市的影响及政策影响，但仍不失投资价值。

五、公司竞争力分析

1、品牌效益明显：主营业务比例高于其他同业企业，高档酒毛利率达9 4%，远高于同行企业。由于其利用特殊的当地水源和粮食的天然资源，有酿酒秘方研制技术，有可用100年的酒窖，加上茅台在国人心理上的特殊地位，不需要太多的广告宣传，成本很低。且具有自主定价权和不断提价的能力。即使由于政策原因降价，也能在较短的时间内改变策略，价位回升。

2、公司拥有着名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势所组成的核心竞争力。茅台独特性主要体现在5年陈酿工艺上，即用纯净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料，九次蒸煮蒸馏，八次摊凉，加曲，堆积，八次发酵，七次取酒，分型贮存，勾兑出厂，以及独特地理环境，微生物环境方面，造就了产品稀缺性和不可复制性，据科学检测分析表明，茅台酒富含有益人体健康的物质组分1200多种，其中叫得出名的有800多种。市场空间巨大。

3、具有可持续的产能扩张能力。

（1）2012年4月，公司使用自筹资金投资358,316万元实施酱香型系列酒制酒技改工程及配套设施项目，项目建设地点位于习水县习酒镇，项目用地1,920亩，主要为建设25栋256吨/年制酒生产厂房、4栋制曲生产厂房、2栋包装车间等，项目建设期为2012～2013年。建成后将新增6,400

吨高档酱香型系列酒基酒、3,600吨中低档酱香型系列酒基酒、7,200吨有机饲料、10,500吨有机肥料的生产能力，预计每年将实现销售收入

313,866.80万元，销售税金44,900.70万元，利润总额142,743.30万元。

（2）2011年8月公司决定投资101,926万元实施“十二五”万吨茅台酒工程第二期。2012 年新增2500吨茅台酒技术改造项目。项目建设地点位于本公司生产区内（茅台镇第4 号地块），建筑面积共计约70,050平方米，建设内容主要包括：新建200 吨/年制酒厂房12栋、100吨/年制酒厂房1栋；建设制酒办公综合楼、食堂、谷壳库各1栋；酒库3栋；配套建设厂区道路、供配电、给排水、供暖、抗滑、支挡及环境等工程。项目建设地点地理、气候条件均符合茅台酒生产要求，有利于形成相对集中的制酒、酒库、配套设施、辅助设施片区，便于生产经营的集中管理。该项目具有较好的经济效益和社会效益。项目的实施对于充分利用茅台独特生态自然环境等资源，依托公司在资金、工艺及技术等方面的优势，稳步扩大茅台酒生产能力，进一步发挥茅台酒的品牌优势，更好地满足消费者需求，增强企业核心竞争力，促进企业发展具有积极的作用和意义。

（3）2011年1月，公司决定投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施项目，以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力。本项目将建设8栋256吨制酒生产厂房及1栋制酒车间食堂办公用房等。

（4）循环经济建设工程项目 2010年4月，公司投资约10.06亿元实施循环经济建设工程项目，其中301车间白酒生产基地技改项目投资总额约为5.49亿元。本项目的建设有利于茅台系列普通酱香型白酒基酒的集中生

产，经营管理。酒糟生态处理技改项目投资总额约为4.57亿元，项目实现了对废弃酒糟的循环综合利用，有利于生态环境的保护和企业的长远发展。

(5)海外销售：09年6月，贵州茅台酒厂与法国卡慕酒业签署战略合作协议，在未来五年内，卡慕酒业将把国酒茅台分销到全球25家销量最高免税店一半以上数量的店面。卡慕酒业是全球最大的家族经营干邑世家，旗下拥有4000多家免税店渠道。据卡慕酒业提供的数据显示，全球免税店每年的销售额超340亿美元，其中有60亿美元是用于葡萄酒和烈酒消费。

4、存在的困难及应对措施

白酒行业进入行业调整期，发展速度放缓，高端白酒价格持续下滑，中国白酒市场特别是高端产品市场竞争将更加激烈；

酱香系列产品增长放缓，面对更为激烈的市场环境，其占市场份额偏小，品牌号召力偏弱；白酒行业今年与往年相比政策性和市场压力更大；

当前经济减速对白酒的需求造成了一定的影响；

国酒酿造区及赤水河生态环境保护形势不容乐观；

假冒侵权现象依然存在，对公司形象和产品形象造成一定负面影响。

面对公司存在的困难，公司将采取以下对策：

坚持以市场和顾客为中心，深度践行"八个营销"，努力夯实市场基础，不断改进、创新市场营销工作，通过公司独特的营销手段来应对市场风险，关注固有消费群体，培育、扩展新的目标消费群体，稳步提升茅台酒及系列产品市场占有率。

进一步加大对厂区生态环境监控和保护力度，保护好茅台酒酿造核心区域内的微生物环境，加强赤水河中上游流域生态环境保护；

进一步提升产品的防伪功能。

结论:作为白酒行业龙头，公司已连续多年实现跨越式发展，奠定了坚实的基础，具有较强的抗风险能力。

六、财务分析

（1）偿债能力

从表中可以看出，贵州茅台股份有限公司有较强的偿债能力。

（2）盈利能力（3.）运营能力

4、资产质量

①根据目前公告显示，公司无重大诉讼。

②应收帐款、其他应收款的年限、计提坏账情况；按照账龄分析法计提坏帐准备。

1 年以内(含 1 年) 5%；1-

2 年(含 2 年) 10%；2-

3 年(含 3 年) 30%；3 年以上 50-100%。

③无重大或有负债。

结论：资产负债率很低，资产质量很好。

七、结论

从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。茅台酒由于资源稀缺性，不可能无限制的扩大产能。但是，茅台酒的生产有一个周期，从“十一五”期间开始形成的产能将在今年开始释放，未来几年茅台酒的产能增长还是非常确定。“十一五”期间每年扩产2000 吨，从今年开始相应产能也将逐步释放。

从公司战略来看贵州茅台公司逐渐认识到茅台品牌对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。在通过提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大白酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。

从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于

贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

从公司回报股东政策来看，坚持以现金分红为主的形式向股东分配利润，符合证券行业规定，近年来坚持现金分红，使广大投资者受益，坚定了投资信念。

江南证券李润平认为，贵州茅台已由成长股向价值股过渡。在行业大发展的背景下，公司凭借其出众的资源优势和经营管理，在过去多年中一直保持快速增长势头。如今行业外部环境发生变化，成长股的投资一定要向价值投资方向转变。需求、价格变动是关键，业绩是否可持续、投资价值究竟有无是落脚点。

综合上述分析，我认为茅台股票适合中长期持有。投资茅台，绝对是投资未来。