股利政策案例
案例一
南方公司是一家大型钢铁公司，公司业绩一直很稳定，其盈余的长期成长率为12％。2000年公司税后盈利为1 000万元，当年发放股利共250万元。2001年，因公司面临一投资机会，预计其盈利可达到1 400万元，而该公司投资总额为900万元，预计2002年以后仍会恢复12％的增长率。公司目标资本结构负债／权益为4：5。现在公司面临股利分配政策的选择，可供选择的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或稳定增长的股利政策。
如果你是该公司的财务分析人员，请你计算2001年公司实行不同股利政策时的股利水平，并比较不同的股利政策，做出你认为正确的选择。
案例分析
(1)维持固定股利支持率政策时，计算如下
2000年股利支付率=250/1000=25％所以，2001年支付股利为1 200×25％=300(万元)
(2)采用剩余股利政策时，计算如下：
需内部权益融资额=900×5/5+4=500(万元) 所以，2001年支付股利为1 200-500=700(万元)
(3)实行持续增长的股利政策时，2001年支付股利为：250×(1+12％)=280(万元)
(4)剩余股利政策在股利分配时，优先考虑投资机会的选择，其股利额会随着所面临的投资机会而变动。因为公司每年面临不同的投资机会，所以会造成股利较大的变动，不利于公司股价稳定。
固定股利支付率政策由于按固定比率支付，股利会随每年盈余的变动而变动，使公司股利支付极不稳定，不利于公司市值最大化目标的实现。
稳定增长的股利政策的股利发放额稳定增长，有利于树立公司良好的形象，使公司股价稳定，有利于公司长期发展，但是实行这一政策的前提是公司的收益必须稳定且能正确地预计其增长率。
根据上述分析，南方公司应选择稳定增长的股利政策。
案例二苹果计算机公司股利政策案例
苹果计算机公司创立于1976年，到1980年该公司研制生产的家用电脑已经销售13万多台，销售收入达到1。17亿美元。1980年苹果公司首次公开发行股票上市。上市以后，公司得到快速成长，到1986年，公司的销售收入已达19亿美元，净利润实现l。54亿美元。从1980年至1986年，苹果公司的净利润年增长率达到53％。1986年苹果公司与马克公司联合进入办公用电脑市场。办公用电脑市场的主要竞争对手是实力非常强大的IBM公司。尽管竞争非常激烈，但1987年苹果公司仍然取得了骄人的成绩，销售收入实现了42％的增长率。但是，人们仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。为了增强投资者的信心，特别是吸引更多的机构投资者，苹果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支付现金股利0．12美元，同时按1：2的比例进行股票分割(即每1股分拆为2股)。股票市场对苹果公司首次分配股利反应非常强烈，股利宣布当天，股价就上涨了1．75美元，在4个交易日里，股价上涨了约8％。在之后的三年多，苹果公司的经营业绩保持良好的增长，到1990年实现销售收入55．58亿美元，净利润4．75亿美元，1986—1990年期间，销售收入平均年增长率为31％，净利润平均年增长率为33％。但是，1990年以后，苹果公司的业绩开始逐年下降，1996年发生亏损7．42亿美元，1997年发生亏损3．79亿美元。苹果公司的股票价格也从1990年的48美元跌到1997年的24美元。尽管经营业绩发生了较大变化，但苹果公司从1987年首次分配股利开始，一直坚持每年支付大约每股0，45美元的现金股利，直到1996年，由于经营困难，不得不停止发放股利。
通过本案例的分析，你认为：
1．苹果公司为什么决定1987年首次发放股利，并进行股票分割?
2．苹果公司采用的是何种股利政策?评价这种股利政策的利弊。
为什么苹果公司决定发放股利？其中一个答案是苹果公司试图向市场传递一种关于公司潜在的成长性和渗透到办公用电脑市场的美好前景的信号。发放股利也可能是对良好经营业绩的证实，苹果的首次股利使得市场确信公司的成功不是暂时的。为什么苹果在宣布首次股利的同时宣布2:1的股票分割呢？人们普遍认为没有现金股利的股票分割就好比用两张5美元的票子换取一张10美元的票子。钱包感觉厚了，但实际状况并未改善。然而，伴随着现金股利的股票分割可以强化正的信号，传递更多的信息。此外，有时公司进行股票分割是因为其认为低股价可以吸引更多的个人投资者，从而提高股票的流动性。
发放首次股利是苹果公司的最佳决策吗？市场的正面反应和苹果以后的经营成果证实了它是一个好决策。但1990年以后由于更为剧烈的竞争，其收入增长一般，利润下降。1996年和1997年都出现亏损。1997年底，苹果的股价是每股24美元，远低于1990年。1992年，当每股收益从3.74美元增长到4.33美元时，股利并无变化。1993年，每股收益降至2.45美元，苹果亦没有改变其每股股利。但是，到1996年，苹果的股利彻底停发了。
苹果公司为什么在1996年停发了股利？由于经受了多次市场失败，公司开始授权其他制造商生产其马克作业系统。然而，这一政策不仅没有吸引新的买者，反而销售出现大幅滑坡。结果，1996年经营亏损了7.42亿美元，1997年亏损了3.79亿美元。当公司遭受巨大损失时，稳定的股利不可能永远坚持下去，如果亏损持续，大多数公司最终便削减股利。