青山纸业：2010年扭亏为盈,依市净率计算公司每股价值为3.78元

青山纸业：2010年扭亏为盈，依市净率计算公司每股价值为3.78元

福建青山纸业股份有限公司（600103），是集制浆、造纸、发电供热、碱回收、医药、光电子和原料林基地开发于一体的国有大型上市企业。多年来，公司立足纸业，推进产品结构调整和产业结构转型，营造原料林基地和造纸林基地，还投资医药及光纤通信等高科技领域，公司于1997年7月在上交所上市。

数据显示，2009年之前，公司主营业务收入一直保持良好增长趋势。2009年，受宏观经济影响，国内造纸行业经受前所未有考验，纸品需求萎缩，价格下滑，致使公司出现重大亏损，全年完成主营业务收入13.21亿元，同比下降21.75%，净亏损1.99亿元，乃有公开财务数据以来首次。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图

所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，

后同。）

毛利率方面，数据显示，多年来公司毛利率始终低于行业平均水平，且总体呈逐年下降趋势，2009年为12.61%，比行业平均水平16.61%低4个百分点。这表明，公司在行业竞争上处劣势地位。究其原因，主要是2000年后，废纸（特别是国外废纸）成为中国造纸企业首选原料，采用废纸造纸具有投资省、产品性价比高的优势，而青山纸业相比国内沿海省市造纸企业来说，废纸使用比例小，地理位置偏，因此生产成本和运输成本高，毛利率低。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示近年来公司营业费用率逐年降低，且多年来

一直低于行业平均水平。2009年，由于产品销售总量减少，相应减少了广告宣传费和代理佣金等营业费用支出，营业费用率达近年来最低，为3.11%，低于行业平均水平1.3个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用方面，数据显示公司管理费用率呈波动状态，且明显高于行业平均水平。2009年，因给职工补缴2002至2008年以来医保费用，并开始实行企业年金制度和补发以前年度年金，公司营业费用率指标在连续三年下降后，从上年的4.5%再度上升至7.47%，而当期行业平均水平为4.94%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用方面，数据显示公司财务费用率明显低于行业平均值，唯近年来连续增长，2009年为2.14%，低于行业平均水平1个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

销售利润方面，数据显示，除2009年亏损使销售利润率无意义外，在盈利年份公司销售利润率连续七年明显低于行业平均水平，且始终处于较低状态，2008年为1.02%，同期行业平均水平为4.67%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示多年来公司资产负债率一直处于40%以下，2009

年为34.6%，远低于同期行业平均水平55.51%。这说明，公司资本充足，资本安全度高，但同时也显示还有相当发展空间，当前的经营策略较为保守。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转方面，数据显示，自2006年以来公司存货周转次数处于较低水平，维持在3次/年左右，2009年为2.82次，同期行业平均水平为4.18次，这反映公司资产周转速度较行业平均慢，生产周期较长，资本使用效率低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，多年来公司净资产收益率一直处于较低水平，维持在1%左右，资本盈利能力较差，同期行业平均净资产收益率超过5%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示多年来公司流动比率整体较高，近两年虽有所降低，2009年仍高达174%，而同期行业平均水平为99.31%。高流动比率说明公司资产流动性好，短期偿债能力不存在问题，另一方面也再次证明其资本运用效率较低，经营潜力未得到充分发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示自2006年以来公司未进行分红。

2010年，国内包装纸市场渐趋好转，纸品价格回升，但同时存在市场竞争加剧，纸材供应紧张及废纸原料价格高涨等不利因素。公司通过加强营销管理，强化市场预测分析，努力降低成本，增加效益，全年将实现扭亏为盈。

三季报披露，2010年前三季度公司实现营业收入13.1亿元，同比上年同期的9.15亿元增长43.17%，实现净利润1020.95万元，较上年同期相比实现扭亏为盈，毛利率为10.12%，略低于上年同期11.94%的水平。

使用英策咨询上市公司财务模型对青山纸业2010年全年业绩进行的预测显示，公司2010年全年主营业务收入为18.7亿元，同比增长41.56%，净利润为0.16亿元，与去年同期相比实现扭亏为盈。按公司目前总发行股数106184万股计算，预计2010年其全年每股收益为0.02元（2009年EPS为-0.19元）。另外，今年由于公司所持兴业银行和永安林业等上市公司股票价格下跌，会计处理上直接冲减资本公积，导致公司净资产减少，考虑此因素后，预计公司年末每股净资产为1.64元（2009年为1.70元）。英策估值网依照12月22日收盘时公司市净率2.30倍的市场估值水平计算，公司每股价值为3.78元。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究部