公司估值 中金公司

管理知识-公司估值(中金公司)(pdf10页)

45 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 4 . 对中石化的估值分析 比较法估值 我们用国际通用的比较估值法即参照目前可比公司的股价与其盈利的倍数关 系 再根据我们对中石化的盈利预测推算出其股票的价值这种方法的特点是简便易懂因此应用广泛 常用的指标包括市值与税后净利的比值(市盈率)和企业价值与息税折旧前利润的比值(EV/EBITDA 倍数)等 目前在A 股市场上没有和中石化在业务上直接可比的完全一体化石油公司但有许多从事产业链上某一两种业务的上市公司我们在这些相关的上市公司中 选取总股本在3亿股以上的 11家作为可比公司基于我们对这11家公司2001 年每股收益的预期可以算出它们的目前市盈率的范围为25倍到 51倍(表24) 平均为38 倍如果简单地取这个平均值来作为中石化上市后能达到的市盈率中石化的股价按 2001年每股收益0.215元的预测应该在8.20 元 这个估值结果没有考虑到一体化公司的估值倍数可能和经营单纯业务的公司有 所不同我们发现一体化公司2001 年的市盈率倍数在香港和美国的股市上要低于化工品生产企业( 表25和表26)石化行业 2001年的市盈率能享受到溢价主要是因为市场预期该行业的盈利周期会在2002走出低谷并比2001年有较大的增长市场认为油价在2002年将会回落而美国经济可能在能源价格回落和政府的财政和货币政策刺激下复苏并带动化工品的需求增长与化工企业相比一体化公司较低的市盈率反映了其相对稳定的行业利润

表2 4A 股可比公司估值比较 注 股价采用 2001年6月21日收盘价 资料来 源中金公司研究部 百万股百万股元 源 油源油源油 46 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据

操盘手内部培训教材

重点说明： 1、 本教材为内部培训教材，严禁外传；只能打印，不能下载、复制； 2、 本教材属于讲座要点，必须配合视频讲座、视频光盘、实战练习才能 达到最佳效果； 3、 本教材讲座技巧仅是多年成功经验，虽然对选股具有十分重要的作用，但并不因此构成买卖股票盈亏的任何承诺，据此投资，风险自担。 ★投资理念篇★ 正确的投资理念是决定投资获得成功的最关键因素，没有一个科学、正确的投资理念，即使遇到大牛市、买到大牛股，也不会获得理想收益，甚至出现“小牛市、大赔钱”、“大牛市、小赔钱”的尴尬局面，在2006年启动的大牛市中，当股指大涨到6000多点时，依然有众多的投资者被套赔钱，就是一个鲜明的写照。至于在熊市当中，如果没有一个正确的投资理念，赔钱是唯一的结果。理念决定投资的成败。 无数的事实说明，中小投资者之所以总是赔钱，不是因为买卖点掌握的不好，主要还是没有一个正确的投资理念。尤其是绝大部分投资者普遍存在着涨也害怕、跌也害怕，甚至跌的股票一味持有，涨的股票稍微有点盈利就卖出，其结果肯定是赚小钱、赔大钱。同时，大家普

遍存在着不敢追涨、不敢买大盘股、不敢买高价股的传统选股理念，与崭新的证券市场格局格格不入，根本无法在新的市场环境下获得理想的投资收益。 因此，面对一个崭新的证券市场，我们必须改变传统的、中小投资者固有的错误理念，以一个机构投资者的角度、心态、理念来进行投资者，只有这样，才能获得巨大收益，才能成为最终的胜利者！ ● 龙头至尊、龙头为上： 所谓龙头，就整个证券市场而言，指的是率先启动、率先突破、率先创出历史新高（或一个阶段新高）、率先步入上升通道的股票；就一个板块（比如科技板块、新能源板块、环保板块等）或一个行业（比如有色金属行业、钢铁行业、煤炭行业、金融行业等）中的股票，率先启动、率先突破、率先创出历史新高（或一个阶段新高）、率先步入上升通道的股票。 龙头是一波或一轮大牛市的标志，也是牛市的代表，更是超级资金介入的核心品种。因此，每波牛市中，涨幅最大的、涨势最猛的、上涨时间最长的就是龙头品种的股票，比如2007年的龙头中国船舶600150、中金黄金600489、山东黄金600547、万科A000002、中国平安601318等，其涨幅之大、上涨时间之上都让人瞠目结舌！然

900-910开班讲话中金公司

日期时间培训内容授课讲师 10月18日星期四 9:00-9:10 开班讲话 9:00-12:00 债券市场宏观环境与投资策略 中金公司 固定收益部执行 总经理 许艳 12:00-13:30 午餐 13:30-16:30 房地产行业与企业信用风险 剖析 中债资信 工商企业部高级 分析师 傅思晴 10月19日星期五9:00-12:00 违约风险监测框架解析 中债资信 技术标准总部高 级分析师 刘艳 12:00-13:30 午餐 13:30-16:30 违约债券处置情况及处置建议 中债资信 宏观债市部高级 分析师 潘紫宸

许艳 中金公司固定收益部执行总经理 清华大学金融学硕士，2007年初加入中金公司固定收益部，负责信用债基本面分析和信用债市场投资策略研究。从业十年以上，目前职务为执行总经理。所在中金固收研究团队多次获得《新财富》、《水晶球》评选第一名。信用研究方面，05年信用债市场发展初期，团队即开始从事信用研究。06年开始建立中金5级评分体系，是市场上唯一公募债券全覆盖的卖方分析团队，市场上大量基金、年金等客户选用中金评分结果作为投资参考。 傅思晴 中债资信工商企业部高级分析师 中国人民大学会计硕士，注册会计师，从事信用评级工作4年，主要负责房地产、医药等行业信用评级及研究工作，同时任工商企业部项目信评委。工作期间参与中国房地产行业展望系列、房地产行业财务宝典系列、房地产行业月报系列等专题研究，先后参与华夏幸福、荣盛发展、天地源、光明地产、九龙仓等百余个企业评级项目，并多次参与房地产行业进场调研，项目及研究经验丰富。

刘艳 中债资信技术标准总部高级分析师 刘艳，对外经济贸易大学经济学学士、金融英语双学位，金融硕士。中债资信技术标准总部高级分析师。先后从事工商企业评级、行业信用风险研究、企业评级方法研究、违约事件研究、相关评级模型建设等。2014年起跟踪债券市场违约事件，建立中债资信违约数据库，并形成《2014~2015年中国公募债券市场信用风险事件回顾与总结》、《国企刚兑，如何打破？》（刊于《财经》）、《2016年债券市场违约新特征及政策建议》（刊于《金融市场研究》）、《违约卷土重来，这次真的不一样？——近期信用风险事件解析》等研究成果。 潘紫宸 中债资信宏观研究部高级分析师 中国政法大学法学硕士研究生学历，主要负责评级行业监管、同业机构、债券市场等研究工作。工作期间参与评级监管国际经验、美国资产证券化信息披露制度、债券违约处置等专题研究。

新企业估值方法

新企业估值方法 企业估值方法 企业估值基本原理? 为什么要估值？ 估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较，确定投资的“安全边际” ? 前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值? 什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效，更非成本计价的公司资产 ? ? ? ? ? 溢价 企业估值的基本流程 企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值企业价值的分类 经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定 常见的估值方式 一、相对估值法（乘数方法） PE 估值法（适用周期性较弱企业） 市盈率估值法的三大缺陷： 1. 市盈率以净利润为计算基数，净利润一方面受行业周期的影响波动性很强；另一方面净利润这项指标很容易被操纵； 2. 市盈率估值方法的前提是目标企业的利润稳态增长，对于除PRE-IPO 和购并以外的其他投资阶段，这个前提是不成立的； 3. 合理市盈率倍数的选取依据难以确定。通常是在是行业基准倍数基础上“讨价还价”来确定市盈率倍数。但行业基准倍数未必是目标企业的合理市盈率倍数 PB 估值法（周期性较强行业） 1. 2. 3. 4. 5.

净资产是企业的帐面价值 市净率法与市盈法正好形成互补：PB 法仅反映会计方法能够核算的资产，不能反映人力资本、企业其优点：规避周期性行业的波动性；防止净利润指标被操纵；可以衡量陷入困境中企业的价值（无盈适用于强周期性行业，如矿山等；不良资产购并等不适用于轻资产的第三产业 家才能、管理制度、经营模式等要素，也不能反映盈利能力利/无现金流） PEG 估值法（适用IT 等成长性较高企业） PS 估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司） 二、绝对估值法（折现方法）现金流量折现法 期权定价法 乘数估值法仍是主流的估值方法 根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据，成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法（超过50%的使用率），剩余收入估值法（EV A ）使用的概率为30%多一点, 而教科书上最常推荐的贴现现金流量法（DCF ）只有不到20%的使用率。 20% 乘数估值法 50% 30% 剩余收入估值法（EVA） 贴现现金流量法（DCF） 目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数 目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数 估计方式最大的作用在于说服力 基本指标 股利折现模型（DDM ） 商业地产RNA V 估值＝评估值－总负债 BV （企业资本账面值) 净资产值（NA V ）

公司财务估值模型

估值与财务模型 目录 第一章估值的基本概念 第二章可比公司法 第三章历史交易法 第四章现金流概念及现金流贴现法 第五章IPO估值VS M&A估值 第六章建模的过程和注意事项 第七章现金流贴现模型的输出 第一章 估值的基本概念

企业的价值 ④资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。帐面价值即资产负债表上反映的总资产、 净资产，主要反映历史成本。市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主要反映未来收益的多少。 ④在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差 异。例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。以下所讨论的价值均是指市场价值。 — —+ 企业价值净债务少数股东权益联营公司价值股权价值 （取决于计算EV 的Revenue或 者 EBITDA、EBIT中是否已 包含联营公司的值）

主要估值方法概述 ④没有一种估值方法是绝对正确的。每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。 ④通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。

估值的用途 估值分析应用广泛： –公开发行：确定发行价及募集资金规模 –购买企业或股权：应当出价多少来购买 –出售企业或股权：可以以多少价格出售 –公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平 –新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响

第二章 可比公司法

可比公司法概况 ④通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。 这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。利用这 些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公开发行的 企业价值，即可比公司法。 ④使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤： –选取合适的可比公司 –选取合适的指标 – 估算首次公开发行的企业的价值 ④例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数” 指 标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价值 估算为1000 * 10万＝1亿美元。

中金公司-如何为房地产公司估值

中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国: 房地产行业 2005年12月28日 白宏炜} baihw@https://www.360docs.net/doc/4012706187.html, ? (8610) 6505 1166 房地产行业估值报告 中金重点研究的房地产类公司52周股价走势 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 要点： ? A 股龙头地产公司价值被低估。经过两年调整，虽然 近期股价有较好的涨幅，我们重点关注的龙头地产公司的估值仍然处于低估状态，其估值水平首次低于H 股地产公司，目前A 、B 股地产公司估值吸引力大于H 股，我们认为万科、金地仍是我们投资的首选，考虑到股改因素，招商地产、金融街仍具吸引力；招商B 股股价上升空间较大，给予“推荐”，对万科B 股维持“审慎推荐”；中国海外具有长期可持续增长潜力，维持其“审慎推荐”，华润置地、富力地产短期内估值水平较高，已经反映了其06年业绩的大幅度增长，给予“中性”投资评级。 ? 中国房地产公司如何估值？净资产值（NAV ）结合市 盈率的估值方法能够比较好的反映公司实际资产价值和增长潜力，是对地产类公司估值的首选；净资产值和市盈率之间是相互关联和相互影响的，不同类型地产公司二者结合方法不同，开发类企业可以在NAV 基础上根据其增长潜力给予一定溢价，持有型物业应对其NAV 有一定折让；不同的市场预期也将有不同的估值侧重点：预期较差时更多考虑风险，关注股价对净资产值的折让，而预期较高时则注重盈利的增长，关注市盈率走势。 ? 净资产值估值的主要含义。NAV 能够反映公司帐面值 中难以反应的在建项目、土地储备、持有型资产的价值，以弥补地产公司由于项目开发周期长而盈利波动较大的缺陷。虽然净资 产值计算过程中存在较多假设，但NAV 实际上是给出一个价格区间，一定程度的偏差并不影响估值的判断，而且通过一些控制方法可以在一定程度上减少其偏差。NAV 计算不仅有助于对企业估值，而且可以帮助对公司业绩的预测、盈利能力的分析和公司抗风险能力的判断。 ? 中国房地产行业的合理估值水平。我们认为中国房地 产市场和企业发展将介于美国澳洲和香港日本两类极端市场之间。参照美国住宅开发前五大地产企业8～10倍平均市盈率的估值水平，结合我国土地制度的不同，我们给出万科、金地集团这样纯开发类企业目前合理的市盈率水平应为12～14倍；参考世界 各国可比房地产公司估值，物业持有型公司的合理市盈率水平应为16～20倍；而综合类企业的合理估值将介于二者之间，各自估值浮动的范围取决于其NAV 值水平。

中金培训时间管理法则

中金培训时间管理培训 程时数：3. 5小时 授课方式：讲演、案例分析、管理游戏、录象 必备条件：数字投影仪、便携 课程简介：本课程通过对有效时间管理重要性的讲解，通过对人们日常 工作中在时间管理上存在的误区的分析及时间管理基本方法、技巧的讲解，帮助学员进行有效的时间管理、提高工作绩效。 适合对象：新员工 培训目标 学完本课程后，学员能够达到： 在今后的工作中减少浪费时间现象学会正确的时间分配并充分有效地 利用时间 学会制定SMAR的工作目标 掌握制定有效工作计划的方法和过程 课程要点 v时间管理的概念和误区 v时间管理的基本准则 ……目标原则 ……20/80原则 ……四象限原则 ……有序原则

对象原则 v时间管理的方法和技巧 了解自己使用时间的方式和状况 做好工作计划 缩短别人干扰的时间 不要拖延 第一次就把事情做好 时间的判断应有弹性

第一章：时间管理的概念和误区 § 1时间管理的概念 1.1什么是时间？ 在我们探讨“时间管理”这个问题以前，不妨先来读篇文章： 1930年，胡适先生在一次毕业典礼上，发表了一篇演讲，内容如下： 诸位毕业同学：你们现在要离开母校了，我没有什么礼物送给你们，只好送你们一句话。 这一句话是：珍惜时间，不要抛弃学问。 以前的功课也许有一大部分是为了这张文凭，不得已而做的。从今以后，你们可以依自己的心愿去自由研究了。趁现在年富力强的时候，努力做一种专门学问。少年是一去不复返的，等到精力衰竭的时候，要做学问也来不及了。 有人说：出去做事之后，生活问题急需解决，哪有功夫去读书？即使要做学问，既没有图书馆，有没有实验室，哪能做学问？ 我要对你们说：凡是要等到有了图书馆才读书的，有了图书馆也不肯读书；凡是要等到有了实验室方才做研究的，有了实验室也不肯做研究。你有了决心要研究一个问题，自然会节衣缩食去买书，自然会想出法子来设置仪 至于时间，更不成问题。达尔文一生多病，不能多做工，每天只能做1 点钟的工作。你们看他的成绩！每天花1点种看10页有用的书，每年可看3600 多页书；30年读11万页书。

新员工培训讲师

新员工培训计划 胡一夫老师 ——培训业知名的“光头导师” 主讲领域： 国学文化、企业管理与营销策划 讲师简介一一 前沿讲座特邀讲师 本土实战营销策划人 中国总裁培训网特邀讲师 交广企业管理咨询公司独家签约讲师 多家财经、管理、品牌杂志与网站特邀撰稿人 北大、清华、复旦等6所著名高校特邀讲授专家 讲师介绍： 河南大学毕业；曾任多个地区政府、旅游局顾问与景区营销总监，并在国内十家大中型企业担任CEO企业顾问与独立董事，现为交广企业管理咨询公司独

家签约讲师。这是一位多家知名企业高管、企业家联合推荐的实战企管专家一一在这些企业中胡老师的管理智慧与营销策划得到了高度认同与应用。 近十多年来，足迹遍布欧亚及中国大陆地区，在先后为国内外各类企事业单位提供了大量的策划、咨询服务，举行了上千场主题演讲与管理培训，为数万人进行各类商务决策与各类管理课题的授课。胡老师多年从事企业的管理模式与营销策划体系建设的研究，多次参与MBA EMBA企业家论坛，并精心开发100多门系列性的管理内训课程，欢迎机构合作。 招牌课程： 营销策划课程： 《品牌策划之道》 《营销技巧与营销管理》 《孙子兵法与营销策划》 领导智慧课程： 《决胜谈判桌》 《创新思维训练》 《商业模式与赢利决策》 《危机公关与危机管理》 《企业家素质与领导艺术》 国学研究领域： 弟子规、儒家、兵家 《孙子兵法系列课程》 《孝经与员工忠诚度管理》

《弟子规企业培训系列课程》 培训风格： 吹糠见米，直指人心；语言诙谐，穿透力强；行于其所当行，止于其所当止! 写意处如高山流水，激情处如火山迸发！ 媒体采访： 新浪网访谈直播（2006 年）：公司政治 CCTV-2访谈直播（2008年）：弟子规与国民教育 河南教育电台访谈直播（2008 年）：赢在职场 千龙新闻网访谈直播（2009 年）：企管界的“国学风” 中金在线访谈节目（2010年）：投资担保企业如何突围？ 商都网访谈节目（2010年）：国美“黄陈之争”话题 培训案例：联想集团、中国移动、中国联通、中国电信、横店集团、蓬达集团、安利（中国）、东风雪铁龙、广州恒大集团、广州合生创展、郑州中信银行、中国民生银行、中信银行洛阳分行、上海浦发银行、湖北十堰邮政储蓄、秦皇岛商业银行、深圳发展银行、西安交行、浦发银行郑州分行、杭州农行、杭州西南证券、天津农行、青岛建行、齐鲁证券、建设银行河南省分行、深圳中海石油、广州南方石化、上海联想电脑、北大方正、国美电器、上海英格索兰、格兰素史克、诺和诺得、凯德置地、亚信科技、宇通客车、九阳豆浆机、沧龙钢构、新华书店、泸州老窖、新郑卷烟、中孚实业、首阳山电厂、武当山、太极湖、襄樊政府与旅游局、洛阳政府与旅游局、沙坡头景区等等。 一、培训目的 为保障公司人力资源供应，优化人力资源配置，作以下新员工培训计划，通过对新员工进行全方位培训，使新员工能力得到提高，尽快融入公司。

机构操盘手内部培训教材

机构操盘手内部培训教材 正确的投资理念是决定投资获得成功的最关键因素，没有一个科学、正确的投资理念，即使遇到大牛市、买到大牛股，也不会获得理想收益，甚至出现“小牛市、大赔钱”、“大牛市、小赔钱”的尴尬局面，在2006年启动的大牛市中，当股指大涨到6000多点时，依然有众多的投资者被套赔钱，就是一个鲜明的写照。至于在熊市当中，如果没有一个正确的投资理念，赔钱是唯一的结果。理念决定投资的成败。无数的事实说明，中小投资者之所以总是赔钱，不是因为买卖点掌握的不好，主要还是没有一个正确的投资理念。尤其是绝大部分投资者普遍存在着涨也害怕、跌也害怕，甚至跌的股票一味持有，涨的股票稍微有点盈利就卖出，其结果肯定是赚小钱、赔大钱。同时，大家普遍存在着不敢追涨、不敢买大盘股、不敢买高价股的传统选股理念，与崭新的证券市场格局格格不入，根本无法在新的市场环境下获得理想的投资收益。 因此，面对一个崭新的证券市场，我们必须改变传统的、中小投资者固有的错误理念，以一个机构投资者的角度、心态、理念来进行投资者，只有这样，才能获得巨大收益，才能成为最终的胜利者！龙头至尊、龙头为上：所谓龙头，就整个证券市场而言，指的是率先启动、率先突破、率先创出历

史新高（或一个阶段新高）、率先步入上升通道的股票；就一个板块（比如科技板块、新能源板块、环保板块等）或一个行业（比如有色金属行业、钢铁行业、煤炭行业、金融行业等）中的股票，率先启动、率先突破、率先创出历史新高（或一个阶段新高）、率先步入上升通道的股票。 龙头是一波或一轮大牛市的标志，也是牛市的代表，更是超级资金介入的核心品种。因此，每波牛市中，涨幅最大的、涨势最猛的、上涨时间最长的就是龙头品种的股票，比如2007年的龙头中国船舶600150、中金黄金600489、山东黄金600547、万科A000002、中国平安601318等，其涨幅之大、上涨时间之上都让人瞠目结舌！然而，买入上述大牛股的投资者却很少，真正一路持有的投资者就更少了！ 所以，在实际投资中，要敢于买入龙头股票，要敢于持有龙头股票，只有这样，我们才能跑赢大盘，才能成为真正的赢家！要做到这一点非常容易，可惜是很多投资者不知道如何挑选龙头股票，更不知道什么时候去买入这些龙头股票！其结果自然是坐失极其难得、珍贵的暴富机会！ 得龙头者得富贵！专做牛股、只做牛股：所谓牛股，指的是步入上升通道、刚刚突破一个重要高点的股票，只有选择这类牛股进行投资，才能获得巨大收益，起码不会赔钱。选择牛股，就是选择了牛市！ 牛股是实力较大的资金所为，选择牛股，就等于与大资金为