中英期货市场铜期货跨市套利行为研究
[收稿日期]2009-10-19
[作者简介]张家豪，
浙江财经学院金融学院硕士研究生。研究方向：期货市场。刘建和（1973-），浙江绍关人，浙江财经学院金融学院副教授，博士。研究方向：证券市场。
中英期货市场铜期货跨市套利行为研究
张家豪，刘建和
（浙江财经学院
金融学院，浙江
杭州
310018）
[摘要]在经济全球化日益成形以及国内期货市场的不断成熟情况下，LME 与SHFE 两市间铜期货套利行为日趋增
多。从跨市套利的角度，
通过国内外市场价格比值的变化考察国内外市场的关联性，结果表明，国内期货市场价格波动对于国内外期货市场的价格信号的反应存在显著差异，并且这种差异呈现同一的模式。究其原因，主要是国内投机者存在着低估国际市场价格波动、高估国内市场价格波动的心理偏差。从现实和长远利益的视角出发，无论理论界还是实业界，都应重视期货市场本身的套期保值行为和套利行为，重视理论研究和实务出现的偏离。
[关键词]期货市场；期铜；套利；LME ；SHFE [中图分类号]F830
[文献标识码]A
Research on Trans-m arket Arbitrage of Copper Future between Sino-British Future Markets
ZHANG Jia-hao,LIU Jian-he
Abstract:With the shaping of economic globalization and maturity of domestic future markets,arbitrage of copper future is increasing gradually between LME (London Metal Exchange)and SHFE (Shanghai Futures Exchange).From the perspective of trans-market arbi-trage,this paper examines the correlation between domestic and foreign markets through the changes of ratio of their market prices.The study shows that it is significantly different that the price fluctuation of domestic future market responds to price signals from domestic and foreign future markets,and this difference has assumed the same pattern.The main reason is that domestic speculators have psy-chological bias in underestimating price fluctuation of international future market while overestimating that of domestic future market.Starting from the practical and long-term interests,both theory and business circles should take hedging and arbitrage behaviors seri-ously,and pay attention to deviation between theory and practice.Key words:future markets,future copper,arbitrage,LME ；
SHFE [文章编号]1009-6043
（2010）03-0001-02一、引言
2009年，中国内地商品期货的成交量跃居世界第一，占全球的43%。这标志着我国期货市场至上世纪90年代初建立以来，经历了几番发展和整顿已逐步趋向成熟。同时，这也说明内地商品期货市场与海外的商品市场之间的联系也越来越紧密。
其实，在内地商品期货市场的发展过程中，已经有许多迹象表明着内地商品期货与海外的联系。如Shyy 和Butcher （1994）发现上海期货交易所（SHFE ）与伦敦金属交易所（LM E ）铜期货价格之间存在很强的协整关系；而内地自2001年加入WTO 后，许多本土学者的研究也充分说明了内地商品期货市场与海外的关系。如肖辉、吴冲锋等（2004
）指出上海期货交易所在价格发现过程中的地位得到了逐步提高；徐信忠、杨云红、朱彤（2005）研究了1995年到2004年的时间段内的SHFE 与LM E 铜期货价格发现功能，发现上海期货交易所相对于伦敦金属交易
所的价格引导关系在不断地加强；王家辉（2008）认为SHFE 铜期货国际定价能力已经超越纽约商品交易所居第二位；宋军、李鹏（2007）明确指出在伦敦金属交易所（LM E)做为现今的铜期货全球定价中心的同时，
上海期货交易所（SHFE ）已经成为铜期货主要需求方的定价中心；而郑葵方（2008）运用向量误差纠正(VEC)模型与双变量VEC-EGARCH 模型实证分析国际铜期货市场之间信息传递对资产定价的影响，最终发现国际三大铜期货市场上海、伦敦和纽约3个铜期货市场之间已构成了一个全球的连续交易系统，定价信息按照3者的交易顺序在市场间自动传递。
二、问题的提出
需要注意的是，期货市场的逐利本性可能导致短期内价格波动远远大于现货的价格波动；同时，也正是通过期货的逐利交易使得期货市场能够提前引导市场价格走势，这种特点反而使得期货市场在长期内价格波动小于
第2010年第3期（总第346期）
商业经济
SHANGYE JINGJI
No.3，2010Total No.346
现货市场的价格波动。既然内地的商品期货市场逐步走向成熟，而其中的铜期货市场的全球地位又达到了相当高的高度（如学者郑葵方的分析），那么在期货市场价格发现能力之余，我们有必要更应该重视期货市场本身的套期保值行为和套利行为。但是在这两个方面，理论研究和实务却出现了一定的偏离。
1.理论上研究套期保值行为居多
对于铜期货市场来说，目前学术界的研究多集中于套期保值方面的研究，诸如套保比率、套保绩效、套保期限及套保合约选择等问题或者研究LM E与SHFE两市铜期货间的价格关系、价格发现过程、信息传递关系的研究。对期铜市场间套利的针对性研究较少，尤其是对LM E与SHFE市场间的跨市套利研究就更少，少数有的研究也都为各期货交易商短期研究报告或报刊杂志类的泛泛之谈。
2.实务中跨市场对冲套利行为趋多
随着内地期货市场越来越开放，外商参股期货业的限制有所放松，越来越多的资金进入到伦敦、上海两期货市场套利。内地的资金也不甘寂寞，出海跨市套利行为也越来越多。理论上两个市场上的套利行为的头寸应该互有盈亏，最后保持大致平衡。可实际上中国资金建立的海外期货头寸，绝大多数巨亏出局，内地出海资金大多成了“国际烈士”，其中以2005年“国储铜事件”最受媒体关注。
因此结合理论和实务对于铜期货市场的研究和操作的偏离，这就需要我们对我国期铜跨市套利进行更多研究，提出更有价值的建议。
三、期铜跨市套利行为研究
1.跨市套利的条件
进行跨市场在伦敦和上海铜期货市场进行套利有必要满足一定的条件，Jain（1981）已经明确期货交易所不同、交割商品类似和商品价格走势强相关（正向或反向）是跨市套利存在的三个前提。目前内地期铜的主要套利行为基本上都发生在LM E与SHFE两个市场间，所有有关我国期铜套利的文献也都主要集中研究这两个市场。事实上，一是上海期货交易所与伦敦金属交易所毫无疑问属于不同的期货交易所；二是两者的铜期货品种类似，而且3月铜期货同为上海期货交易所、伦敦金属交易所最成熟、最活跃、最重要的铜期货产品之一，一般的套利者也多选择该品种作为套利对象；三是至于市场间的相关性，已有许多学者对这两个市场做过研究。诸如前面提到过的Shyy和Butcher（1994）所谓的强协整关系，徐信忠、杨云红、朱彤（2005）的上海铜期货的价格引导能力的增强，郑葵方（2008）认为的铜期货信息传递机制等等，都在间接说明两个市场的相关性。而李金宝（2004）则认为两个市场间的正相关性达96.2%，属于高度正相关。而赵亮、刘莉亚（2006）则同时对上海期货交易所期铜与伦敦金属交易所期铜两者的协整关系和价格引导关系进行了分析。这些研究充分说明SHFE和LME两个市场间存在跨市套利的条件。
但是目前国内对期铜市场间套利研究较少，对LM E
与SHFE市场间的跨市套利研究就更少，有大样本数据支撑的研究尤显珍贵。总体来看，国外对LM E及SHFE间的期铜跨市套利的研究目前可说几乎为零。而内地的研究主要可能分为实务界的研究报告和学术界的套利理论研究两个方面，这两个方面所涉及的套利方法还是有所差异。
2.实务界跨市场套利方法研究
目前已有实务界的铜期货套利研究基本上都是因交易需要而目的性极强，主要来自于交易商的短期研究报告。这些研究报告一般根据绝对数据及前期跨市套利经验得出相关研究结论，现时假定利率、汇率以及诸如财税等国家有关的相关政策不会发生变化。
如曾珠（2005a）讨论了人民币升值状况下的LM E与SHFE的期铜套利，并给出了升值预期下套利操作思路以及升值后SHFE与LM E的套利策略，还指出在人民币升值前我国期铜跨市套利的依据是国内外期市的比价关系，沪铜与伦敦铜的比值介于9.1与10.5之间。不过其研究与后续的铜期货走势有所偏差，而后曾珠（2005b）对研究结果进行了一定的修正并得到了实际的印证。而王磊（2009）则以买卖现铜为基础考虑了增值税及关税等现实中不得不考虑的因素后指出LM E与SHFE两市之间的实物套利有可观收益且风险极小，但不建议正向套利行为（买伦铜抛沪铜）。
总体来讲，实务界的套利方法研究目的性、功利性较强，行为金融应用较多，对于数据检验范围较窄，往往对汇率利率等因素进行假定，限制了这些报告对期铜跨市场套利分析的全面性。
3.学术界跨市场套利研究
相对于交易商研究报告的不足，学术性文献中对期铜套利方法的研究则较为完善，更注重对市场间套利机会、行为特征、套利影响等方面做全面性的实证检验分析。如邹炎、刘海龙、吴冲锋（2004）从实物交割的角度出发，运用无套利原理，给出了买伦敦期铜卖上海期铜（正向套利行为）的无套利条件。同时也对1995-2002年6月期间这种正向套利行为进行了实证检验，结果发现两个市场的套利机会多集中在夏季；商检费、进港费、代办费、放箱费和市内运输费等在内的固定成本对期铜跨市套利有较大影响，以至于SHFE 铜价始终高于LME铜价只能做单边套利，即买伦敦铜卖上海铜。邹炎、刘海龙、吴冲锋（2004）的研究角度与王磊（2009）的研究角度一样，可能由于取样周期不同导致研究结果并不一致。而肖辉等（2004）指出国内期货市场不完全开放且国内期货公司的境外代理也有一定限制，造成国内外市场存在市场分割现象。这种分割在后续有一定程度的变化。因此，邹炎、刘海龙、吴冲锋（2004）的研究结论稍显不足。
宋军、李鹏（2007）在Shleifer（1997）及杨胜刚等（2001）研究的基础上，从LM E和SHFE两市引导关系的变化、SHFE期铜主力合约和LM E的3月期铜关联度、对倒行为的存在等三个方面对2003到2005年间的期铜跨
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市套利行为特征和市场影响进行了实证研究；蒋舒、吴冲锋（2007）从国内外不同市场的协整关系及两市间价格比值的变化出发，对跨市套利者的信息有偏估计对跨市价格比值波动变化的影响做了相关分析。其研究结果发现，跨市价格比值变化的因素主要是套利者对国内市场价格的高估以及同时对国外市场的低估所导致。这比曾珠（2005b）对LM E与SHFE两市价格具体价格比值的研究有进一步的深入。这也是学术性研究相对于交易商研究报告视野及深度的不同及进步。
四、结论
综上所述，交易商研究报告的局限于较强的目的性或者说功利性，以至于不能保证研究过程充分缜密细致，研究视野也较为狭小。功利性太强则不可避免的使得这类研究报告的研究结论局限于短期化。研究过程不够缜密则容易出现较多的偏差，不能概括整个市场。但我们也不能否定此类研究过程中不拘泥模型数据的实务方法，如曾珠（2005）对人民币升值的判断。
而学术性研究文献中，我们也不难发现象邹炎（2004）等因为现阶段我国期铜价格一直高于伦敦期铜价格就草率认为我们只能做买伦敦铜卖上海铜的单边套利，这显然不足。在引言中我们就指出很多学者已经充分证明LM E与SHFE两市的相关性越来越强，我们也可明显发现两市的期铜价格波动也具有很大的一致性，这就为我们判断两市期铜价格波动趋势及根据价格波动幅度的不同进行对冲套利，这是一个跨市套利和跨期套利的统一，也是目前期铜市场较少涉及但运用将更为广泛的一个研究角度。而宋军等（2007）因为我国汇率改革时间较短的原因，在研究过程中对汇率因素做了剔除，这为后继者留下了很好的后续研究角度。
总的来讲，现有的大部分研究结果都已不能充分分析概括新形势下汇率改革后的期铜套利市场。而且2007年末爆发的金融危机，也带给我们研究期铜跨市套利行为一个不合时宜的好时代——
—危机的爆发肯定会导致全球经济的不景气，但也给我们研究危机间跨市套利提供了一个难得的直观观察时机。而目前所有有关的研究文献都没有涉及到金融危机因素。对上述不足之处做相关补漏将对理解SHFE与LM E间套利因素在不同环境下的变化对套利操作的影响与提前预测趋势变化有着重要的实际意义和指导作用。
[参考文献]
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[15]王磊.铜市跨市套利分析[R].海通期货，2009
[责任编辑：刘玉梅]
现。这不仅在现代日本社会，甚至在全世界都有着深远的影响。
三、结语
纵观吉本芭娜娜作品中出现的各种家庭形象，我们不禁要说，家庭对于任何一个人来说，都意味着生存、成长和心灵的寄托。虽然出现了解体家庭、单亲家庭和人工家庭这些看似特别的家庭形象，但永远无法改变人们对于和睦温馨家庭的渴望。这些新的家庭形式冲破了传统社会和家庭的束缚，用不同的形式带来了幸福，不能说不是一种时代的进步吧。
[参考文献]
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[责任编辑：潘洪志]
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最新浅析中国期货市场发展现状及前景
浅析中国期货市场发展现状及前景 期货市场是风险管理市场和财富管理市场，是期货产品流通的场所。没有健全有效的市场，期货产品将失去存在的意义。这是一篇中国期货市场发展现状及前景，让我们一起来看看详细内容吧~ 摘要：伴随着中国经济的发展，我们所面临的风险如大宗商品风险，利率、汇率风险，股价波动风险等由于宏观经济走势的不确定性而加剧。我国相关经济活动主体对避险工具的需求激增，期货市场无疑为他们提供了一条便捷避险通道。但与之匹配的风险控制与监管问题将日益艰巨，完善我国期货市场的风险管理机制和监管体系，促进期货市场步入良性发展的轨道，将是我国期货市场发展的必然选择。 关键词：期货市场;风险管理;对策建议 一、中国期货市场发展的历程 1.我国期货市场的发展探索阶段(1988年～1993年) 1988年，七届全国人大第一次会议上《政府工作报告》：“指出积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易”。同时成立工作组着手研究。1990年，中国郑州粮食批发市场开业，该批发市场以现货远期合同交易起步，逐渐引入期货交易，是中国期货市场诞生和起步的标志。1992年，中国第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立，年底中国国际期货经纪公司成立，为我国期货市场的快速起步及发展发挥了积极作用。 2.我国期货市场的盲目发展阶段(1993年～1994年) 1993年，我国期货交易所，期货经纪公司大批出现。交易所达40多家，期货经
纪公司有近500家，上市交易品种达50多种。1994年，期货经纪公司的境外期货、地下期货盲目泛滥，期货经纪纠纷大量出现。 3.我国期货市场的清理整顿阶段(1994年～1998年) 1993年，国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》，要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件，对期货业进行第一次大的清理，整顿后的期货交易所为15家。 4.我国期货市场的规范发展阶段(1998年至今) 1998年，国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，对期货市场进行进一步规范，交易所由原来的15家变为3家，交易品种由35个减为12个。2000年12月，中国期货业协会正式成立。2004年3月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确规定，期货经纪公司属于金融机构。在此之前，期货公司属于服务行业。2006年9月，中国金融期货交易所在上海成立。2010年4月，沪深300股指期货合约上市，成为中国首个金融期货。2013年9月，5月期国债期货合约上市。 二、期货市场功能的基本理论 1.套期保值功能的理论 套期保值也叫做套头交易，对冲等。指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。则套期保值理论是运用投资组合策略的套保者在期货市场上所持的头寸与现货市场所持头寸不一定相同。而且在套保期间，组合投资的套期保值率将随着时间的推移，根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化，所以，这种理论也被称为动态套期保值理论，奠定了
股指期货最后结算日套利研究
投资要点: 股指期货合约一般采用现金交割的方式,为保证期、现市场价格的最终收敛,最后结算价往往根据现货价格制定。临近交割,大量套利与套保头寸势必要进行大规模平仓,另外投机者也可能会通过拉台或打压指数来操纵现货市场,以影响最后结算价的确定,从而凭借期货市场的杠杆机制牟取暴利。上述市场各方参与者的行为,有可能引发市场价格与成交量在最后结算发生异常波动,业内称之为“到期日效应”。 大量证据表明,海外股指期货市场存在显著的到期日效应。该效应的存在,会使得在最后结算日当天期现价格的价差明显增大,这就为最后结算日期现套利策略的实施,提供了一种可能。 基于中国沪深300指数期货仿真交易数据,对最后结算日套利机会的实证研究表明:最后结算日存在明显的套利机会,且熊市中的套利机会要高于牛市。另外,研究结果进一步表明:在熊市中正向套利的机会要远大于反向套利的机会,然而在牛市中,情况则刚好相反,反向套利的机会较大。 对最后结算日套利收益的实证研究表明:目前中国沪深300指数期货仿真交易最后结算日套利的利润空间不算特别大。我们认为这主要是采用仿真数据的缘故,倘若考虑了日后股指期货真实交易中,投资者在最后结算日对现货市场的操纵行为以及套期保值者的对冲平仓行为,套利收益将会相当可观。 我们建议投资者在中国股指期货正式推出之后,应密切关注期货市场最后结算日的套利机会.对于实力雄厚的机构投资者,则应尽快开发最后结算日期现套利的程式化交易软件,一旦股指期货推出之后,便可迅速通过程式化交易获取可观的无风险利润。 （注：本资料素材和资料部分来自网络，仅供参考。请预览后才下载，期待您的好评与关注！） 1 / 1
股指期货期现套利-基差套利交易策略
2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。
期货套利成功案例分析
我国期货市场套利形式及案例研究 与单纯的投机相比，套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点。近几年来，随着我国期货市场新品种的逐步推出、品种结构的不断完善及相关配套措施的陆续跟进，套利交易的活跃程度明显提高，受到了机构、个人及企业客户等各类型投资者的青睐，逐渐成为分担市场风险、稳定市场运行的重要力量。 在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式。与此相对应，形成了跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种最基本的套利类型。目前市场上对于这三种类型套利方式的介绍比比皆是，但大多缺乏系统性和生动性。本文在深入阐述三种套利方式的基本思路及主要参与群体的基础上，辅以经调研而来的套利实际操作案例，以期能对套利这种交易方式有更深刻的理解。 一、跨市场套利 1、基本思路 跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，价格的传导存在滞后甚至失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，其中也包括国内交易所与国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利、上海黄金交易所黄金（T+D）与上期所黄金期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。 由于涉及到两个或多个市场，跨市场套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市场套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金面上的优势，通过跨市套利来降低生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。 2、某进出口贸易公司跨市套利案例分析 上海某公司是一家主要从事有色金属及矿产品进出口及加工的企业，年进出口总额高达8000万美元以上。经过多年的发展，公司与国内外众多金属行业的工厂、矿山等建立了良 好的业务关系，在进出口流程方面更是驾轻就熟。鉴于金属跨市场套利机会每年都会出现，在日常经营中，该企业充分利用自身在信息及贸易渠道上的优势，在国内外金属价差合适时，通过跨市场套利来获取低风险稳定收益。 2009年二月中旬，受国储收储及国家即将出台有色金属产业振兴规划等利好消息影响，沪铜走势明显强于伦铜，由此导致两市比价持续走高（见图1）。
对中国期货市场的认识与思考
对中国期货市场的认识与思考 摘要：期货交易是商品生产者为规避风险，从现货交易中的远期合同交易发展而来的。期货交易是市场经济发展到一定程度的必然产物，认识研究期货，利用好期货市场对于发展中国日益活跃的商品流通体制，促进中国经济的又好又快发展，具有重要意义。 关键词：期货交易改革监管 一、认识期货 期货合约，简称期货，是一种跨越时间的交易方式，指买卖双方通过签订合约，同意以约定的价格、时间以及其他交易条件等，交收指定数量的现货。期货与现货完全不同，现货是实实在在可以进行交易的商品，期货主要不是货，而是以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。期货可分为商品期货和金融期货。商品期货又分工业品（可细分为金属商品（贵金属与非贵金属商品）、能源商品）、农产品、其他商品等。金融期货主要是传统的金融商品（工具）如股指、利率、汇率等，各类期货交易包括期权交易等。期货是市场经济发展到一定程度的必然产物，是对于现货交易的一种提升和发展。 期货交易具有套期保值功能、防止市场过度波动功能、节约商品流通费用功能以及促进公平竞争功能等四大功能，这些功能对于发展中国日益活跃的商品流通体制具有重要意义。期货是继外汇外的最大的交易手段。 期货交易是商品生产者为规避风险，从现货交易中的远期合同交易发展而来的。最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。历史上最早的期货市场是江户幕府时代的日本。第一家现代意义的期货交易所1848年成立于美国芝加哥，该所在1865年确立了标准合约的模式。 中国古代已有由粮栈、粮市构成的商品信贷及远期合约制度。民国时期曾经成立过多个期货交易所。中国期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革。随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象、农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注。20世纪90年代，我国的现代期货交易所应运而生。而现在，我国拥有以能源与金属商品期货交易为主的上海期货交易所、以经营农产品期货为主的大连商品交易所和郑州商品交易所，以及以经营金融期货为主的中国金融期货交易所四家期货交易所，其上市期货品种的价格变化对国内外相关行业产生了深远的影响。，并且这四家期货交易所的交易量都在世界名列前茅，这说明我国的期货市场获得了长足的发展，我国也已成为全世界最大的商品期货市场。 二、对于中国期货市场的思考 我国现代的商品交易期货市场产生于上世纪90年代，历经20余年的快速发展，已经成为全球最大的期货市场，这不得不说是一个奇迹。 中国期货市场得以快速发展的原因是多方面的。首先最重要的是中国政府对于期货市场的重视及对期货市场的政策引导。1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易，拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步。2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货——沪深300股指期货合约。2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约。2012年12月3日中国郑州商品交易所推出首个玻璃期货合约。这一系列成就，都有中国政府在背后所付出的巨大努力。
中国有哪些期货交易所
中国有哪些期货交易所 中国期货交易所主要有上海期货交易所、大连商品交易所、中金所和郑州商品交易所。 上海期货交易所 上海期货交易所是依照有关法规设立的，履行有关法规规定的职责，受中国证监会集中统一监督管理，并按照其章程实行自律管理的法人。上海期货交易所目前上市交易的有黄金、铜、铝、锌、燃料油、天然橡胶、钢材等七种期货合约。 大连商品交易所 成立于1993年2月28日，是经国务院批准的四家期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。成立以来，大商所始终坚持规范管理、依法治市，保持了持续稳健的发展，成为中国最大的农产品期货交易所。交易品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油和线型低密度聚乙烯。 中金所 中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所的成立，对于深化金融市场改革，完善金融市场体系，发挥金融市场功能，具有重要的战略意义。目前上市的期货品种为股指期货（沪深300股票指数期货）。
郑州商品交易所 郑州商品交易所（以下简称郑商所）成立于1990年10月12日，是经中国国务院批准的首家期货市场试点单位，在现货远期交易成功运行两年以后，于1993年5月28日正式推出期货交易。1998年8月，郑商所被中国国务院确定为全国三家期货交易所之一，隶属于中国证券监督管理委员会垂直管理。上市交易的期货合约有小麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油、绿豆等，其中小麦包括优质强筋小麦和硬冬白（新国标普通）小麦。 这些就是在中国内地的期货交易所，近年来在经济全球化的影响下，交易所之间出现了多次的合并和重组。国外的尤为普遍。
{财务管理财务知识}期货市场套利交易的意义
{财务管理财务知识}期货市场套利交易的意义
资越少实际税收负担率越低，投资增加对增值税税收负担影响的程度最低。收入型增值税因投资的改变而造成的税收负担水平处于中央。这样随着投资的变化，当投资增加或减少时，税收负担率不同，从而对经济增长的影响也是不一样的。投资与实际税收负担率之间的关系可用投资税收弹性来说明，主要表示税收水平的变化对投资的影响；经济增长与税收负担率之间的关系可用税收收入弹性来说明，主要表示随着经济的增长，税收收入将怎样变化。 设投资增加额△I=VP+FP，VP=m△I，则FP=（1-m）△I，m为流动资产投资占总投资的比重，边际消费倾向为C，按照乘数理论，国民收入增加额△GDP=△I/（1-C），（这里不考虑引致税收的问题）税收增加额为△T，投资税收弹性EI=△I/△T×T/I，税收收入弹性EGDP=△T/△GDP×GDP/T。按此定义计算各种类型增值税的投资税收弹性和收入税收弹性如下表。（表见《扬州大学税务完学报》2001年第2期第21页） 由上表可以看出，在投资增加相同的时候，投资税收弹性E 生产型＜E收入型＜E消费型，说明消费型增值税对投资的刺激程度最高。投资税收弹性受投资结构的影响（投资结构上，m越小说明固定资产投资越大），相对于三种类型的增值税
来说，m越小，E消费型>E收入型>E生产型，当m增大时，生产型增值税的刺激作用也逐渐增大，消费型增值税对投资的刺激作用基本不受投资结构的影响，收入型增值税受固定资产折旧方法的影响。在这里，也可以看出，随着投资的增加，经济在迅速增长，税收收入也在增加，但是，增加的幅度△T低于国民收入的增加幅度△GDP。因为E GDP消费型＜E GDP收入型＜E GDP生产型，说明消费型增值税的税收收入随着国民经济的增长，增加的幅度最低。根据上述分析，我们可以得出结论： 从总量上看，各种类型的增值税都有促进投资增加的作用，消费型增值税推进投资增长的作用最大，而且特别有利于促进固定资产的投资，生产型增值税促进投资增长的作用最小，而且仅有利于存货投资的增加。增值税转型形成对投资需求的拉动效应,其现实意义是增值税尽快转型能较好地适应当今世界科技发展迅速、资本有机构成加快的投资发展趋势。 从对行业投资的刺激上看，消费型增值税特别有利于促进资本密集型行业（固定资产投资多）和劳动密集型行业（存货投资多）投资的增长膨胀，生产型增值税仅仅有利于促进劳动密集型行业投资。这说明实行消费型增值税既有利于促进投资增长和科技进
中国期货市场重大事件回顾(1988～1999)
中国期货市场重大事件回顾（1988～1999）1988年5月23日，李鹏在全国人大工作会议上指出：“加快商品体制改革，积极发展各类贸易批发市场，探索期货交易”，从而确定了在中国开展期货市场研究的课题。两个月后，李鹏对期货研究小组的研究报告作出了批示：“同意试点。但要结合中国的实际情况来制订方案。”自此，中国期货市场建设进入了酝酿期。 1990年10月12日，经国务院批准，中国郑州粮食批发市场开业。该批发市场以现货交易起步，逐渐引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步，标志着中国期货市场的诞生。 1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所宣告成立，这是国内第一家以期货交易所形式进行期货交易的交易所，同年9月28日推出的我国第一个商品期货标准合约——特级铝期货合约。 1992年9月，第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立，同年底中国国际期货经纪公司开业。 1993年5月28日，郑州商品交易所推出标准化期货合约，实现由现货到期货的过渡。1993年11月4日，国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》，要求坚决制止期货市场盲目发展，中国期货市场规范整顿工作由此开始。 1994年3月30日，国务院发文，禁止境外期货代理业务，并将期货经纪公司的审批权由国家工商局转移到中国证监会，从严控制国有企业、事业单位参与期货交易。 1994年4月6日，国务院开始关停一些大品种，停止钢材、食糖、煤炭期货交易。同年9月29日暂停粳米、菜籽油期货交易。 1994年4月28日，第一部地方期货法规——《河南省期货市场管理条例》出台。 1994年5月16日，国务院办公厅批转国务院证券委《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示》，开始了对期货交易所的全面审核、对国有企事业单位参与期货交易的严格控制、对各种非法期货经纪活动有严格查处。
商品期货的期现套利及案例分析
商品期货的期现套利及案例分析 一．期现套利的定义 期货市场和现货市场紧密相连，根据期货市场的制度设计，期货价格在合约到期日会与现货市场标的商品的价格应该大致相等。但实际行情中期货价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货价格之间的差距往往出现过大或过小的情况，一旦这种偏离出现，就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为期现套利，也叫指数套利。正常情况下，期现套利交易将确保期货价格和现货价格处于合理均衡状态。期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 二.期现套利的风险和意义 期现套利交易不仅面临着风险，而且有时风险甚至很大。主要的风险包括： （1）现货组合的跟踪误差风险； （2）现货头寸和期货头寸的构建与平仓面临着流动性风险； （3）追加保证金的风险； （4）市场风险的不确定性和期货合约定价模型是否有效的风险。 由于面临这些风险，在考虑风险之后的套利收益率如果高于其他投资交易机会，那么期现套利活动才可能发生。因此，套利所面临的风险和预期收益率将影响套利活动的效率和期现价差的偏离程度。 但是，期现套利仍然对现货市场和期货市场的均衡影响具有重要的意义。一方面，正因为现货市场和期货市场之间可以套利，使得期货的价格才不会脱离商品的现货价格而出现离谱的价格。期现套利也使现货价格更合理，更能反映现货市场的价格走势。另一方面，套利行为有助于商品期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了商品期货市场的交易量，也增加了现货市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。 三.期现套利的方法 既然要进行期限套利的操作，那么就需要确定在什么情况下能够进行无风险套利,也就是我么要确定价差的合理水平。首先要确定期货价格是否被高估或低
焦炭与螺纹钢期货跨品种套利研究
焦炭期货即将挂牌上市，中国作为世界上最大的焦炭生产国和消费国，每年焦炭出口约1400万吨，占国际焦炭贸易量的60%，却始终掌握不了自己的定价权。焦炭期货的推出，将给整个行业发展、企业经营运作带来深远影响，有利于加强我国焦炭在国际上的话语权。不仅如此，焦炭与钢材关系密切，焦炭产量的90%用于高炉冶炼，且主要用于冶炼钢铁，因此，焦炭与钢材是产业链的上下游关系。焦炭期货推出后，将与钢材期货合力，实现焦炭钢材整个产业链联动，有助于企业实现“全产业链”套保操作，增强企业抵御风险的能力，提升企业经营的灵活性。 焦炭期货不仅可以为企业提供市场信息，也可以为企业提供新的金融工具，企业不仅可以进行套期保值，还可以利用焦炭、钢材相关品种之间的上下游关系，采取更加稳健的套利操作。焦炭期货上市在即，我们在深入分析产业相关性后，通过对焦炭与钢材现货价格的历史数据进行数理统计分析，对焦炭与螺纹钢进行跨品种套利分析，希望在焦炭期货上市后，理论研究对现实操作能起到借鉴意义。 一、焦炭与螺纹钢期货跨品种套利可行性分析 跨商品套利主要是指利用走势具有较高相关性的商品（如替代品之间、原料和下游产品之间）之间强弱对比关系差异所进行的套利活动。这种相关关系是指品种间具有相互关系，利用这种相关性对不同品种的期货合约分别进行买入和买出，通过品种间的强弱变化引发价差的收缩与扩大，从而实现价差收益。因此，在考虑跨品种套利时，不仅要分析品种相关性的内在机理，还要考虑相关性的影响因素，并结合数理统计分析，总结出一般规律。 焦炭期货4月15日上市，而螺纹钢期货上市时间也不长，为了提高统计的准确性，本文所涉及的焦炭与螺纹钢价格的数据分析均采用现货价格数据。 1.焦炭与螺纹钢关系的内在机理 （1）90%的焦炭用于炼铁 焦炭广泛用于高炉炼铁、冲天炉熔铁、铁合金冶炼和有色金属冶炼等生产，作为还原剂、能源和供炭剂，也应用于电石生产、气化和合成化学等领域。据统计，世界焦炭产量的90％以上用于高炉炼铁，冶金焦炭已经成为现代高炉炼铁技术的必备原料之一，被喻为钢铁工业的“基本食粮”，具有重要的战略价值
中英期货市场铜期货跨市套利行为研究
[收稿日期]2009-10-19 [作者简介]张家豪， 浙江财经学院金融学院硕士研究生。研究方向：期货市场。刘建和（1973-），浙江绍关人，浙江财经学院金融学院副教授，博士。研究方向：证券市场。 中英期货市场铜期货跨市套利行为研究 张家豪，刘建和 （浙江财经学院 金融学院，浙江 杭州 310018） [摘要]在经济全球化日益成形以及国内期货市场的不断成熟情况下，LME 与SHFE 两市间铜期货套利行为日趋增 多。从跨市套利的角度， 通过国内外市场价格比值的变化考察国内外市场的关联性，结果表明，国内期货市场价格波动对于国内外期货市场的价格信号的反应存在显著差异，并且这种差异呈现同一的模式。究其原因，主要是国内投机者存在着低估国际市场价格波动、高估国内市场价格波动的心理偏差。从现实和长远利益的视角出发，无论理论界还是实业界，都应重视期货市场本身的套期保值行为和套利行为，重视理论研究和实务出现的偏离。 [关键词]期货市场；期铜；套利；LME ；SHFE [中图分类号]F830 [文献标识码]A Research on Trans-m arket Arbitrage of Copper Future between Sino-British Future Markets ZHANG Jia-hao,LIU Jian-he Abstract:With the shaping of economic globalization and maturity of domestic future markets,arbitrage of copper future is increasing gradually between LME (London Metal Exchange)and SHFE (Shanghai Futures Exchange).From the perspective of trans-market arbi-trage,this paper examines the correlation between domestic and foreign markets through the changes of ratio of their market prices.The study shows that it is significantly different that the price fluctuation of domestic future market responds to price signals from domestic and foreign future markets,and this difference has assumed the same pattern.The main reason is that domestic speculators have psy-chological bias in underestimating price fluctuation of international future market while overestimating that of domestic future market.Starting from the practical and long-term interests,both theory and business circles should take hedging and arbitrage behaviors seri-ously,and pay attention to deviation between theory and practice.Key words:future markets,future copper,arbitrage,LME ； SHFE [文章编号]1009-6043 （2010）03-0001-02一、引言 2009年，中国内地商品期货的成交量跃居世界第一，占全球的43%。这标志着我国期货市场至上世纪90年代初建立以来，经历了几番发展和整顿已逐步趋向成熟。同时，这也说明内地商品期货市场与海外的商品市场之间的联系也越来越紧密。 其实，在内地商品期货市场的发展过程中，已经有许多迹象表明着内地商品期货与海外的联系。如Shyy 和Butcher （1994）发现上海期货交易所（SHFE ）与伦敦金属交易所（LM E ）铜期货价格之间存在很强的协整关系；而内地自2001年加入WTO 后，许多本土学者的研究也充分说明了内地商品期货市场与海外的关系。如肖辉、吴冲锋等（2004 ）指出上海期货交易所在价格发现过程中的地位得到了逐步提高；徐信忠、杨云红、朱彤（2005）研究了1995年到2004年的时间段内的SHFE 与LM E 铜期货价格发现功能，发现上海期货交易所相对于伦敦金属交易 所的价格引导关系在不断地加强；王家辉（2008）认为SHFE 铜期货国际定价能力已经超越纽约商品交易所居第二位；宋军、李鹏（2007）明确指出在伦敦金属交易所（LM E)做为现今的铜期货全球定价中心的同时， 上海期货交易所（SHFE ）已经成为铜期货主要需求方的定价中心；而郑葵方（2008）运用向量误差纠正(VEC)模型与双变量VEC-EGARCH 模型实证分析国际铜期货市场之间信息传递对资产定价的影响，最终发现国际三大铜期货市场上海、伦敦和纽约3个铜期货市场之间已构成了一个全球的连续交易系统，定价信息按照3者的交易顺序在市场间自动传递。 二、问题的提出 需要注意的是，期货市场的逐利本性可能导致短期内价格波动远远大于现货的价格波动；同时，也正是通过期货的逐利交易使得期货市场能够提前引导市场价格走势，这种特点反而使得期货市场在长期内价格波动小于 第2010年第3期（总第346期） 商业经济 SHANGYE JINGJI No.3，2010Total No.346
期货的运作
期货的运作 Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT
以下以东吴期货为例： 一个完整的股指期货交易流程包括开户、下单、结算、平仓或交割四个环节。具体为： （1）开户：客户参与股指期货交易，需要与符合规定的期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。 （2）下单：指客户在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。 （3）结算：结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员或客户的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。 （4）平仓或交割：平仓是指客户通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约，以此了结期货交易的行为。股指期货合约采用现金交割方式。股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。 客户入金流程 1、自然人客户通过银期转账系统进行资金划入，其要点： A) 通过银期转账系统存入保证金的时间为:每个交易日8:35—15:30；
B)当天通过银期转账系统累计转入的资金数额较大时，请提前告知我公司。 2、自然人和法人客户通过银行进行资金划转，其程序： A) 自然人客户通过其指定的专用结算银行户将资金划入相对应的我公司保证金专用户后，及时通知我公司营业部（业务部），由营业部（业务部）经办人填写客户入金申请单； B) 法人客户通过其指定的专用结算银行户将资金划入相对应的我公司保证金专用户后，需提供银行回单并由资金调拨人完整填写客户入金申请单。其中应说明该笔资金的金额、用途等，并由资金调拨人签字确认，加盖法人公章；异地客户可先将银行回单和入金申请单发送传真至我公司营业部（业务部），事后将原件寄回公司存档； C)如果资金和帐户经审核无误，由公司结算部在客户资金帐户内加入资金。 注： 1、客户使用期货结算账户办理出入金之前，应当在期货公司登记。客户变更期货结算账户，应当在期货公司办理变更登记。 2、客户办理出入金业务必须通过开设在同一期货结算银行的期货结算账户和期货公司保证金账户以同行转账的形式办理，不得通过现金收付或期货公司内部划转的方式办理出入金。 客户出金流程 1、银期转账系统出金： A)期货转帐系统出金时间为正常交易日的8：35至15：30分；
股指期货期现套利策略与案例分析报告
股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货 套利机会 现货指数 期货指数 无套利区间 时间 价格
指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。 1、ETF的选取 利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。 2、资金配置 以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。 3、选择开仓时机 如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。 4、选择平仓时机 当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。
浅析中国期货市场发展现状及前景
浅析中国期货市场发展现状及前景 摘要：伴随着中国经济的发展，我们所面临的风险如大宗商品风险，利率、汇率风险，股价波动风险等由于宏观经济走势的不确定性而加剧。我国相关经济活动主体对避险工具的需求激增，期货市场无疑为他们提供了一条便捷避险通道。但与之匹配的风险控制与监管问题将日益艰巨，完善我国期货市场的风险管理机制和监管体系，促进期货市场步入良性发展的轨道，将是我国期货市场发展的必然选择。 关键词：期货市场;风险管理;对策建议 一、中国期货市场发展的历程 1.我国期货市场的发展探索阶段(1988年～1993年) 1988年，七届全国人大第一次会议上《政府工作报告》：“指出积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易”。同时成立工作组着手研究。1990年，中国郑州粮食批发市场开业，该批发市场以现货远期合同交易起步，逐渐引入期货交易，是中国期货市场诞生和起步的标志。1992年，中国第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立，年底中国国际期货经纪公司成立，为我国期货市场的快速起步及发展发挥了积极作用。 2.我国期货市场的盲目发展阶段(1993年～1994年) 1993年，我国期货交易所，期货经纪公司大批出现。交易所达40多家，期货经纪公司有近500家，上市交易品种达50多种。1994年，
期货经纪公司的境外期货、地下期货盲目泛滥，期货经纪纠纷大量出现。 3.我国期货市场的清理整顿阶段(1994年～1998年) 1993年，国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》，要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件，对期货业进行第一次大的清理，整顿后的期货交易所为15家。 4.我国期货市场的规范发展阶段(1998年至今) 1998年，国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，对期货市场进行进一步规范，交易所由原来的15家变为3家，交易品种由35个减为12个。2000年12月，中国期货业协会正式成立。2004年3月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确规定，期货经纪公司属于金融机构。在此之前，期货公司属于服务行业。2006年9月，中国金融期货交易所在上海成立。2010年4月，沪深300股指期货合约上市，成为中国首个金融期货。2013年9月，5月期国债期货合约上市。 二、期货市场功能的基本理论 1.套期保值功能的理论 套期保值也叫做套头交易，对冲等。指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。则套期保值理论是运用投资组合策略的套保者在期货市场上所持的头寸与现货市场所持头寸不一定相同。而且在套保期间，组合投资
国内外期货市场套利交易的比较研究
国内外期货市场套利交易的比较研究 套利作为一种收益稳定、风险可控的投资方式，越来越受到投资者的重视，尤其是机构投资者，这点在股指期货上市后表现得尤为明显。许多股票市场的投资者一开始入市均是冲着低风险的期现套利而来，市场上更有资金专门从事股指期货的期现套利交易。套利交易可抑制市场大幅波动，促进期货市场功能的进一步发挥。因此，对我国期货市场套利交易现状进行分析研究，并与发达国家和地区进行比较，对推动我国套利交易发展具有重要意义。 一、国内外套利交易的市场规模比较 2002年以来，我国期货市场步入快速发展轨道，市场规模不断扩大，投资者结构不断完善，套利交易总量和参与套利交易的投资者数量迅速增加。数据显示，郑州商品交易所2003年共有50家会员申请跨期套利交易，大连商品交易所共有68家会员的客户参与了套利交易，委托和成交笔数持续增长。而伦敦铜和上海铜的跨市套利发展日趋成熟，未来境外期货代理业务放开后，将会有更多的人参与。总体来看，商品期货市场上国内套利交易的持仓占比约为10％左右。 随着新品种的陆续上市，国内期货市场套利空间更大。股指期货上市后，吸引了大量套利资金的入场。上市以来股指期货当月合约期现价差逐渐回落，相对国际股指期货市场，我国股指期货期现价差波幅较窄。例如，当月合约期现价差最高只有3％左右，从套利机会来看，5月合约上市25天，其中12天存在期现套利机会，占交易天数的48％。进入7月份以后，期现价差基本在无风险套利区间内，稍有偏离立刻引来套利盘的打压。上市初期远月—近月合约价差大幅波动，蕴含大量跨期套利机会，而到了7月末，远月—近月价差仅在4—10个点内波动，跨期套利机会大大减少。在股指期货市场上，套利交易的活跃使市场更趋于理性。对于金融期货投资者的理性，笔者认为原因有二：一是股指期货使用现金交割，这使得期现价格连接更为紧密。相比于商品期货，更不会出现由于交割问题导致价格传导机制不顺畅的现象。二是股票市场经过数十年的积累，人才储备、技术手段、理论研究都比较
期货套利和套期保值成功案例分析
中证期货套期保值经典案例 某大型上市公司套期保值的实例 一、.可行性分析—企业背景介绍： 案例中，该大型上市矿业企业是中国500强之一的大型矿业资源公司，主要从事铜、铅、锌、铝、铁等基本金属、黑色金属和非金属磷矿的采选、冶炼、贸易等业务。在本案例中以铅期货为套期保值的主要标的。 二、该企业套期保值策略设计——企业自身风险分析 三、该企业套期保值策略设计流程——企业自身风险分析
四、该企业套期保值策略设计流程——拟定套保方案 对于国内的铅锌冶炼企业来说，在企业自身没有矿产资源的前提下，更多地是担心因精矿上涨过快而削弱其产品获利能力。对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有
利，其更多地担心是铅锌价格的下跌直接削弱企业的盈利能力，甚至是跌破成本价时给企业造成损失。因此，铅锌冶炼企业风险主要有精矿价格上涨风险以及铅锭、锌锭价格下跌风险。针对不同的市场风险，可以分别进行买入套期保值或者卖出套期保值。 该企业在现货经营中主要面临产成品销售压力、资金压力和原材料采购的风险。其中，产成品销售压力是企业面临的主要压力，锌价的下跌将会直接削弱企业的盈利能力，企业必须在期货市场进行卖出保值以提前锁定利润，减少损失。 根据中证期货公司专项研究报告,特别是锌库存创新高，下游消费不畅等原因影响，预计锌品种下行的可能性比较大。根据企业销售计划，需要对生产的锌锭、铅锭进行一部分保值。在2011年的2月份，企业预计在4、5、6月每月将有大约4000吨锌锭的销售计划，并且，预计锌锭价格会持续下跌。同时，由于铅期货在3月24日才正式上市，挂牌PB1109合约，企业结合铅期货挂牌上市价格较高，根据未来销售计划，对5、6月份销售进行保值，保值数量各为2000吨。 具体买入保值措施如下： 为了提前锁定利润减少损失，公司决定进行锌锭卖出套期保值交易。当日现货市场的价格为18500元/吨，公司将这一价格作为其目标销售价。公司在期货市场上分别以19200元/吨、19400元/吨、19600元/吨的价格建仓，卖出4、5、6月份期货合约各4000吨。4月6日，现货锌价下跌至18000元/吨，该公司分批进行平仓，公司以平均18000元/吨的期货价格平仓4月合约。5月6日，现货价格为16000元/吨，公司以平均16100元/吨的期货价格平仓5月合约。6月9日，现货价格为16800元/吨，公司以平均17100元/吨价格平仓6月合约。具体套期保值效果如下： 根据结果，期现盈亏相抵后该企业还盈利840万元。该公司通过卖出套期保值交易，
中国四大期货交易所
中国四大期货交易所交易时间 周一至周五 上海期货交易所： 上午第一节交易时间自9:00至10:15、 第二节交易时间自10:30至11:30； 下午交易时间自13:30至15:00。 郑州商品期货交易所： 上午9:00-10:15 10:30-11:30； 下午13:30-15:00 大连商品交易所： 上午9:00-10:15 10:30-11:30； 下午13:30-15:00 中国金融期货交易所： 上午9:15—11:30； 下午13:00—15:15 商品交易所交易日8：55至8：59为集合竞价时间可以挂单；8：59至9：00为撮合成交时间不能挂单。 中金所交易日9:10至9:14为集合竞价时间可以挂单；9:14至9:15为撮合成交时间不能挂单。 中国四大期货交易所品种上市时间及交易单位 一、大连商品交易所（DCE）： 代码品名上市时间交易单位合约月份 M豆粕：2000年07月17日10吨/手1,3,5,7,8,9,11,12月 Y豆油：2006年01月09日10吨/手1,3,5,7,8,9,11,12 月 C玉米：2004年09月22日10吨/手1,3,5,7,9,11月 P棕榈油：2007年10月29日10吨/手1—12月 J LLDPE：2007年07月31日100吨/手1—12月 V PVC：2009年05月25日5吨/手1—12月 A黄大豆1号：2002年03月15日10吨/手1,3,5,7,9,11月 B黄大豆2号：2004年12月22日10吨/手1,3,5,7,9,11月 说明：大豆期货1993年在大连商品交易所挂牌交易时，交易标的为“黄大豆”，转基因、非转基因大豆均可以交割。2001年下半年以来，国家农业转基因政策及相关管理办法陆续出台。2002年，为贯彻执行国家转基因政策，加强对进口转基因大豆的管理，大商所将黄大豆合约拆分为黄大豆1号合约（2002年3月15日上市，只允许非转基因大豆交割）和黄大豆2号合约 （2004年12月22日上市）。 二、郑州商品交易所（CZCE）： 代码品名上市时间交易单位 CF棉花：2004年06月01日5吨/手 SR白糖：2006年01月06日10吨/手 TA PTA：2006年12月18日5吨/手