新加坡金融市场的国际化

案例八新加坡金融市场的国际化

一、新加坡金融市场国际化进程

20世纪60年代是欧洲货币市场在全球范围迅速发展的时期，包括欧洲和亚洲在内的一些国家和地区通过发展离岸金融业务促进了本国或本地区金融市场国际化和经济结构的调整，推动了经济的迅速增长。国际金融市场的形成和发展，大致可分为两种模式：一种是自然渐进式的，一般是从国内的区域性金融中心自然发展为全国性金融中心，再通过对外开放发展成为全球性的国际金融中心；另一种则是利用优越的地理位置和优惠的政策，在短时间内迅速形成和发展成为全球性的离岸金融市场。伦敦、纽约、东京等国际金融中心为前一种模式；新加坡、巴哈马、开曼群岛为后一种模式。离岸金融市场的建立可以吸引大批外国银行加入，对所在国的经济建设、对外贸易和金融发展具有很大的促进作用，但同时要求所在国实行金融开放政策，对所在国的资本流动和金融市场稳定又具有一定的负面影响。如何既推动金融市场的国际化，又保持国内经济和金融稳定，这是许多国家在金融市场国际化发展潮流中面临的共同课题。在这方面，新加坡是一个成功的典型。新加坡政府采取积极的金融开放政策和谨慎的金融监管措施，将新加坡建成全球性国际金融中心的成功经验，值得中国在金融市场开放的进程中学习借鉴。

1965年，新加坡脱离马来西亚获得独立。1967年6月，新加坡成立了货币委员会，从英国人手中收回了货币发行权，发行了自己的货币。此后，新加坡政府立即着手对工业和金融结构的改革，建立了自己的银行体系。为了迅速实现强国富民的目标，根据自身的国情和国际金融发展的形势，新加坡政府决定将发展金融服务业作为建立新的国民经济结构的一个重要方面，给予重点倾斜和支持，由此确立了金融立国的政策和金融市场国际化的战略。

1968年，新加坡政府决定抓住欧洲货币市场对美元需求大增的有利时机，创建亚洲美元(以下简称“亚元”)市场。亚元市场是亚太地区特别是新加坡国际银行从事境外美元及其他可兑换货币的存贷款业务的市场。通过建立亚元市场，一方面可以使新加坡赚取无形贸易收益，从而改善其国际收支状况；另一方面可以发展该国的金融业，改变过去一贯依赖转口贸易的状况，进而实现其建成主要国际金融中心的长远目标。新加坡政府的这一战略决策是切合该国实际情况的，因为新加坡是个岛国，缺乏自然资源基础，只能依靠以服务为主的行业而生存。因此，新加坡政府决定采取“生存的健康态度”，对待外国商务实行“自由主义的门户开放政策”，为它们提供“逃逸货币的庇护所”，将新加坡建成为亚洲乃至全球提供“金融服务”的国际金融中心。。

新加坡建立国际金融中心的愿望恰好也迎合了以美洲银行为首的一些外国银行在东南亚开展国际金融活动的利益。1968年，美洲银行率先向新加坡政府申请，在其银行内部设立一个专门经营离岸美元业务的系统——亚洲货币单位(Asian Currency Unit)。通过该系统，可办理非居民的美元存款、外汇买卖和资金借贷等项业务。1968年10月1日，经批准设立的美洲银行亚洲货币单位以20万美元的存款基数开始其经营活动。到1970年，新加坡政府又先后批准了花旗、麦加利、华侨、华通、渣打和汇丰等16家外国银行经营境外货币业

务。为了避免扰乱本国金融市场，新加坡政府要求各经办行，通过设立专门账户，使境外货币业务与本地金融业务严格区分开来，从而形成了两个金融体系，即在岸银行体系和离岸银行体系，后者专门经营境外货币业务。亚元市场的建立，是新加坡金融国际化的一个重要里程碑。它标志着新加坡金融业进入了一个新的历史时期，为确立新加坡的国际金融中心地位奠定了基础。

为了巩固新生的亚元市场，新加坡政府除了进一步完善各项经济和金融法规，为外国银行到新加坡设立分行经营境外货币业务提供可靠的法律保障外，还采取了种种优惠政策加以扶植。如：1969年取消了对非居民利息所得征收的40％的利息预扣税；1972年废除了要求亚洲货币单位提缴20％存款准备金的制度，不仅允许本地公司和居民在亚洲货币单位上设立外币账户和购买亚洲美元债券，而且还取消了他们向亚洲货币单位借款的限制；废除了亚元债券、流通存款证、亚元离岸贷款合同有关的印花税；1973年修订了《所得税法》，把经营境外货币的所得税率从原来的40％降为10％；批准了7家国际货币经纪商前来开业，并协助一些大银行合资创办了4家贴现公司，以便利资金的多渠道融通。

1972年以前，亚元市场只允许非居民参加，新加坡禁止其居民向亚洲货币单位借款和投资。为了鼓励金融机构之间的竞争，进一步促进金融市场的国际化，1972年以后新加坡政府逐步放宽了这方面的限制，并于1978年最终取消了外汇管制。现在，新加坡的居民，包括公司，可以不受限制地使用任何一种货币形式对任何一个国家进行支付，也可以不经外汇管理当局的事先批准，对外进行直接投资、证券投资和借贷活动，或使用任何一种货币形式办理即期和远期交易。新加坡政府对非居民在新加坡的直接投资或证券投资也没有限制，外国投资者可以直接购买当地企业发行的证券，外国企业也可以在当地证券市场发行股票上市交易，其资产投资所得收入还可根据《资金管理免税法案》免于征税。此外，新加坡政府还降低了对外国银行进入国内市场的要求，放宽了对外资银行业务范围的限制，允许在新加坡的外资银行发售美元存款单，1990年又进一步放宽了对外资持有银行股份的限制，把外资持有当地银行股权的比例由20％提高到40％，并将各亚洲货币单位的离岸业务经营所得税率由33％降为10％(低于香港16．5％的税率)，以吸引更多的外国银行到新加坡设立分行。

经过三十多年的努力，新加坡亚元市场终于获得了较大的发展，新加坡由此成为全球性的国际金融中心。市场规模由1968年初建时的3000多万美元资产总额，到1990年已增至3904亿美元，1993年8月达3763亿美元。截止1995年5月，新加坡140家商业银行中，92家持有离岸业务经营执照。同时，还有57家海外银行设立的代表处持有离岸业务经营执照。大量跨国银行的涌入使亚洲本地区的借贷关系网络迅速形成，并改变了以往的资金流向，由原来投向西欧或北美，改为投向亚太地区，极大地推动了新加坡经济的发展。

与亚元市场的发展相平行，新加坡的外汇市场和证券市场也在不断发展。尤其是外汇市场，自20世纪70年代中期允许国际货币经纪人进入以来，市场范围大大扩展了。新加坡外汇日均交易量，1989年为550亿美元，世界排名第五位；1992年为739亿美元，世界排名第四位；1997年增至1670亿美元，在世界外汇交易中心中的地位仅次于伦敦、纽约和东京。然而，自1973年新加坡实行浮动汇率制度以后，市场汇率的波动和外汇风险也加大了。相对而言，证

券市场的发展比较慢一些。80年代以前，由于法令的限制，除了政府债券，只有本地注册的公司才能获准发行新加坡元(以下简称新元)债券。在新加坡的外汇公司要发行新元债券，所筹得的资金也只能在新加坡运用，从而使新元债券市场规模受到很大限制，到70年代末发行量只有20亿新元。为了适应借款人对长期资金的需求，新加坡金融当局于1971年批准新加坡发展银行发行第一笔1000万亚元债券。然而整个70年代只发行了52笔，共16．43亿美元。80年代以后，由于市场吸收能力扩大和国际筹资证券化的发展，亚元债券市场的发展开始加快。到1987年7月，已经新增发行119笔，金额达76．56亿美元。1985年7月，政府又宣布扩大新元债券市场的计划，并采取了一系列措施促进债券市场的发展，以适应国际筹资证券化的趋势。1999年11月，新加坡政府宣布放宽对外国机构发行新元债券的管理，允许所有外国企业和政府发行新元债券。到2003年，新加坡债券市场企业债券市场发行额达到573亿新元，其中非新元企业债券的发行总额达387亿新元。

新加坡在1977年成立了亚洲第一个期权交易市场，并成立了期权清算公司，1979年开始营业的证券清算计算机服务中心可以为会员公司提供24小时结算便利的计算机服务，交易所的成员通过计算机终端分机可以获得每家上市公司的报价、交易额、最新财务报告等资讯。80年代新加坡金融市场国际化方面最显著的进步，是1984年7月新加坡国际货币交易所的建立和发展。该交易所利用其便利的世界地理位置，与芝加哥商品交易所下属的国际货币市场和伦敦国际金融期货交易所相连接，通过计算机交易系统实行相互抵消制度，提供24小时全天候期货交易，取得了极大的成功。1988年，该交易所每日平均交易量达到11492宗，1992年为48721宗，交易的金融期货与期权合同多达16种，对新加坡的国际风险管理活动起到了很大的促进作用。此外，新加坡的股票市场的国际化也有较大的发展。1980年，新加坡为其第一股票市场和第二股票市场分别采用了两套不同的计算机交易系统，实现了股票交易的自动化。到1990年底，在新加坡证券市场上市的外国公司已达22家，占上市公司总数的12％，而同期纽约和东京证券交易所这一比例分别为5％和7％。

新加坡政府对金融市场国际化既是积极的，又是谨慎的。由于新加坡是一个开放经济的小国家，其国内市场的容量有限，政府担心过多的外资金融机构进入和外资金融活动的过度竞争会削弱其国内金融机构的实力，或对其国内经济活动带来冲击，因此在金融市场国际化的具体措施上往往表现出矛盾的心态。它一方面欢迎外国银行到新加坡开业，另一方面又严格规定其经营范围，一般只允许其从事离岸银行业务，限制开展新元业务。新加坡政府明确表示不愿使新元国际化。为了加强对众多本地银行和外国银行的管理，1970年根据《议会法》在财政部名义下成立了“新加坡金融管理局”(Monetary Authority of Singapore，MAS)，全面行使除了货币发行以外的各项中央银行职能，包括对新加坡所有本地和外国银行的监管。随后颁发了一系列的银行管理法规制度，从银行执照的审批、银行的储备金、法定最低资产、股息分发、资产负债表及其他资料的报告，到银行的业务经营范围、单项和大宗贷款限额等，都作了明确的规定。

根据新加坡银行法，所有新加坡本地和外国的银行被分为商业银行和商人银行，商业银行又分为全能银行、限制性银行和离岸银行。全能银行可以提供全面的银行服务，限制性银行则不得接受储蓄存款和非银行客户25万新元以下

的计息存款，并只准有一个经营点。全能银行和限制性银行都可以设立亚洲货币单位开展经营活动，而离岸银行只能利用新加坡作为开展国际业务的基地，不能参与国内业务的竞争。商人银行则只允许从各金融机构、股份公司或本身的股东处筹资，不允许从公众手中接受存款或筹资。这种严格划分的目的正是为了既吸引外国银行的加入，以增强新加坡的国际金融中心地位，又避免国内金融业务的过度竞争破坏了经济的稳定。

新加坡严格的银行法令和政府高效率的管理保证了新加坡银行业的纪律性和稳定性，以及政府以银行作为杠杆对经济的宏观控制，促进了新加坡金融市场的发展和经济的持续稳定增长。但是，在世界尤其是亚洲各国金融市场国际化迅速发展的形势下，新加坡正面临日本、中国香港、韩国、中国台湾等国家和地区金融市场的有力挑战。如何既保持其有效的金融管理体制，又在激烈的竞争中求得发展，已成为今后新加坡金融管理当局所要解决的主要难题。为了维护市场信心、支持金融系统的发展，以保持新加坡作为国际金融中心的竞争力，1998年以来，新加坡政府开始实施一系列的改革措施。这些措施中的主要部分包括：增加交给私人资产管理公司来管理的公共基金的数量；批准公共基金投资于某些被认可的信托基金；取消对于经纪费率的限制；鼓励银行合并；按美国标准提高银行的财务披露透明度等。这些措施对于防范金融危机，加强新加坡作为有竞争力的和审慎运作的国际金融中心的形象起到了重要的作用。

二、新加坡金融市场国际化评析

金融市场国际化是第二次世界大战后全球金融市场发展的总体趋势，有力地推动了国际贸易和投资的不断扩大，促进了世界经济的增长。但是，由于各国的经济发展水平不同、金融市场的发育程度不同等原因，尤其是各国政府当局对待金融市场国际化的态度和管理决策不同，一些国家金融市场国际化发展较快，另一些国家则相对发展得慢一些；有些国家从金融市场的国际化中受益较大，而有些国家却受益很少，甚至受到很不利的影响，妨碍了经济的正常发展。

在金融市场国际化的发展中，新加坡取得了较大的成功，其经验概括起来主要有以下几点：

1．把发展金融业作为国民经济支柱产业加以重点扶持

新加坡国际金融中心的成长模式属“政府主动塑造型”，即该中心是因政府大力策划推动而形成的，亦称新加坡模式。其主要特点为：一是建设优良的基础设施；二是制定完备的法令规章及优惠的财税政策；三是创造吸引国际金融机构和人才的优良环境和条件。正是由于政府的大力营造和扶持，才使得新加坡拥有了健全的经济结构和法制结构、自由的企业制度、稳定的货币、安定的政治、良好的基础设施和发达的信息和服务业，再加上高素质的劳动力、优越的地理位置、现代化的通信手段等各方面的条件，新加坡才得以迅速发展金融业，并且很快成为国际金融中心。

2．积极、谨慎地开放本国金融市场，推动金融市场的国际化

新加坡建国伊始就以迈向“亚洲苏黎世”为目标，利用其作为国际贸易港的有利条件加速发展金融市场，推进金融市场的国际化发展。为此，金融当局通过建立离岸与在岸分离的亚元市场，提供税赋和管理上的种种优惠，包括取消非居民存款预扣税、取消亚洲货币单位存款准备金制度、削减亚洲货币单位离岸收入的所得税，直至最后完全解除外汇管制等措施，吸引了许多外国银行涌入新加坡开展亚元业务，也引导了金融工具创新以及新的金融业务的发展。

3．引进外资银行，激活银行业竞争机制

新加坡对外资银行的政策是选择性引进并实行适当的限制。不仅对设立银行的资本金要求较高，而且通过颁发不同的银行执照，达到限制外资银行经营业务的目的。金融管理当局对引进外资银行的标准十分严格，只有那些能对新加坡经济发展做出贡献，并有助于新加坡发展成为国际金融中心的、声誉卓著、国际经验丰富的大银行才能加入新加坡金融业。由于当局把关较严，引进外资银行质量较高，没有发生重大倒闭事件。除了通过限制外国银行的准入和业务范围对本地银行进行消极性保护外，新加坡政府还对本地银行进行积极性保护，即鼓励本地银行合并和改革，通过增强竞争力与外资银行争夺市场，在竞争中壮大自身的实力。

4．建立规范的信贷管理和风险防范机制

新加坡对商业银行实行严格的资产负债比例管理和资产风险管理，以提高经营效益和金融安全。在具体业务上，新加坡对商业银行在资本充足率、资产流动性、贷款集中程度、存贷比例等各方面都有刚性的法律控制，并对违规者施以严厉的惩罚，从而使风险降到了最低限度。目前各商业银行的呆坏账率一般控制在2％-3％以下。新加坡商业银行的资产风险管理主要体现在以下几个方面：

(1)资产风险分散化。包括限制贷款额度、增加非利息收入所占比重、采取银团贷款方式承揽大额贷款。

(2)内部控制科学化。在组织结构的设置、权责的规定等方面充分体现了审贷分离、权责分散、互相制约、互相监督的管理要求，并强化稽核、会计等监督部门的手段和职能。

(3)检查考核制度化。实现稽核、会计监督部门的现代化，为决策部门随时掌握信息提供有利条件。

(4)预防补偿多样化。注重贷前审查和贷款的抵押担保，通过量化指标评估分析贷款项目的可行性和效益性；同时还强调贷款后监测和考核。

5．实行严格、高效的金融监管制度

新加坡金融管理局行使中央银行的职权，全面负责对金融业的监管、协调和运作，对银行业的监管素以严厉著称，不但有严格的金融法令，而且有严厉的处罚措施，无论是本国银行，还是外国银行均循规蹈矩，不敢妄为。对银行业务的主要管理内容有：

(1)资本充足率。《商业银行法》规定，商业银行的资本充足率最低应达到12％，比巴塞尔协议的标准高出4个百分点，而在实际管理中这一比率一般则高达20％。

(2)最低资产储备。流动资产占总负债的比率不得低于18％，并且将流动资产的20％作为储备。银行必须向金融管理局缴存存款准备金。

(3)贷款限额。银行贷给某个人或某个公司的数额不得超过实缴资本的25％；银行不得向本行董事、本行董事的企业以及与本行财产利益有联系的公司提供信用贷款。

(4)投资。一家银行用于购买金融、商业、工业、农业等企业的股权或其他权益的资金，不得超过其实缴资本的40％，投资于不动产的资金不得超过40％。

(5)公积金和坏账准备。公积金从每年的税后纯利润中提取；在公布盈余或亏损前，应对贷款中的坏账及呆账预提足够的坏账准备金。

(6)财务方面的规定。包括信息披露和财务审计。

(7)对商业银行高级管理人员的监管。

在下列情况下，金融管理局有权对银行的营运采取纠正行动：①银行自行通知或当局发现银行无法如期偿还债务、周转不灵或即将中止支付应付款项；

②银行的经营方式可能危及存款户或债权人的权益；③银行触犯银行业法令条规或附加在其执照上的任何条件。

新加坡这种严谨而高效率的体制可以适应瞬息万变的国际市场需要，并为吸收外资和外国金融机构创造了极为有利的条件。实践证明，新加坡金融管理局的监管是富有成效的。