资本市场概论文字稿

第一讲中国资本市场的现状及问题

一、中国资本市场现状（大而不强，投资者屡屡受其伤害）

二、中国资本市场问题

一、中国资本市场现状

?中国资本市场现状是：大而不强

?资本市场强大的标准

（一）、内在标准：

1、对资本有强大、持久的吸引力，为一国经济发展提供数额巨大、源源不断资本投资，增加一国的货币供应量而不增加通货膨胀，是“资本洼地”。有长期持久的财富效应，风险小，收益大。

2、有令人放心的交易制度和中介体系，资本运作体现“三公原则”。上市公司质量高，融资不以“圈钱”为目的。

3、有完善的产权、契约保护制度和法制的架构。

4、有大量国际一流的金融人才。

（二）、外在标准：

1、一国企业的资金来源中，直接融资比重大于或者等于间接融资。

2、资本市场市值大，超过一国GDP的若干倍。

3、在一国各行业提供的GDP总额中，金融服务一个行业提供份额超过30％。

我国资本市场目前不强大的表现

（一）、内在的看：

1、对资本没有强大、持久的吸引力，为一国经济发展提供的资本投入时多时少，在增加货币供应量的同时增加通货膨胀，不能形成“资本洼地”。风险大，收益小。

2、缺乏令人放心的交易制度和中介体系，资本运作没有体现“三公原则”。上市公司质量不高，在“圈钱”中与民争利。

3、没有完善的产权、契约保护制度和法制的架构，投资人缺乏平等的法律制度的保障；缺乏大量国际一流的金融人才。

（二）、外在的看：

1、我国企业的资金来源中，直接融资比重小于间接融资。

2、资本市场市值不大。

3、在各行业提供的GDP总额中，金融服务一个行业提供的份额小

我国资本市场有关数据

自1990年12月19日上海证券交易所成立算起，我国证券市场刚好走过了18年的风雨历程。截至2007年底，上市公司总数量达到1550家，总市值达32.71万亿，相当于GDP的140%，2007年我国GDP是24.6万亿元。(至2008-4)投资者账户总数达到1.44亿户

截止2008年9月19日，中国境内上市公司（A股）达1840家（含基金），沪深两证券交易所上市股票的总市值为16.5万亿元，流通市值为4.6万亿元。

2008年09月06日中央电视台通过对76万投资者的调查，得出的数据：从2007年至今，92%的股民亏损，亏损5成以上的人接近6成！自从2007年10月17日开始下跌以来，中国股市的总市值从32. 71万亿缩水为16.5万亿元；流通市值从9.09万亿元减少到4.6万亿元。以目前1亿个证券账户计算，平均每个账户亏损4.49万元。实际上，如果把一些长期空仓、没有交易记录的闲置账户排除掉，可能真实的平均数是10万元以上。亿万户家庭多年积攒的财富，被股市吞噬了。

中国资本市场现状

总市值损失超过16万亿，相当于30多个越南的总产值，7年的全国工资总额（按2006年计），20年的全国教育经费（同样为2006年），全国地震捐款总额的400倍，大型航母200多艘；

相当于1999年到2007年创造的全部总产值，也就是说，从去年到现在中国股市8个月跌去了以往8年创造的全国GDP总和。

具体到每个投资者身上，全国有效账户不过8千万，每个投资者拥有上海深圳两个账户，投资者差不多有４千万，相当于每个投资者资金损失40万，按照2007年城镇居民人均收入计算，8个月赔掉了近30年的收入。

中国资本市场现状

从指数上看，从07年最高点跌到现在，与30年代经济大萧条时期许多资本主义国家股市下跌的幅度很相似。当时，从危机前的最高点到危机时的最低点，法国下跌了58.7%，德国是64%，英国49.3%，美国是84%，我们到目前指数下跌了70.48%，

而本轮熊市从6124点跌到2008-9-18的1803点，跌幅70.48%，仅仅用了49周（2007年10月16日至2008年9月18日），是中国股市有史以来跌幅最深、跌速最快的超级大熊市。

如果市场能正常运行，大家的投资有制度性的保证，即便每年指数上升五百点，从90年代初到现在，中国股票市场的A股指数恐怕也快到一万点了，相比之下，美国90年代初也只是两千多点，因为它是正常运行，所以，

现在能上升到一万多点。这样一个过程中，企业会成长壮大，民族产业会发展壮大，国家的竞争力会增强，百姓的财富也会增长，但现在不是这样一种情况。归根到底，还是制度性因素。

二、中国资本市场问题

（一）、管理层对资本市场的认识存在巨大偏差

（二）、操纵利润

（三）、扩容太快，过度融资

（四）、没有股市违法的高效惩罚机制

（一）管理层对资本市场的认识存在巨大偏差

把股市当成是一个坏孩子，只有利用、限制、改造，使一个全体社会成员分享社会发展成果的渠道变成了加剧社会不公不义的工具

1、设立有利于机构投资者而不利于散户股民的股市制度；

2、圈钱：为上市，假改制；只讲索取不讲回报；

3、证监会和机构投资者“一家亲”（人事制度的问题：人事关系分不开）

1、设立有利于机构而不利于散户的股市制度

1）股权分置制度；

2）新股部分上市制度，抬高股价，为新股发行攫取创业利润创造条件；

3）新股发行申购制度，向机构倾斜；

4）分红制度，使中国资本市场没有投资功能；（对个人投资者而言）

5）区别对待不同投资人制度；

国内：个人股、国有股、法人股；

机构投资者、个人投资者

国外：A股与H股

6）大小非解禁制度，利益向国有股倾斜，使市场上的买卖搏弈变成了市场与政策的搏弈

1）股权分置制度

?流通股与国有股法人股成为不同的利益群体。股市再怎么跌，流通股再怎么受损，国有股法人股总是有得赚。当流通股东整体处于极端亏损状态时，非流通股东却毫发无伤。

?大小非作为一种特权资本获得的不仅仅是溢价收益，还有分红收益，1-2元的成本这些年下来，即便不太好的企业仅分红也已经收回成本了，再溢价若干倍卖出，平均至少也有3-5倍的暴利。

?特权：计划经济的本质表现

2）新股部分上市制度，抬高股价

?2006年“新老划断”IPO以来，两市共有263只新股上市。在这263只全流通新股中，上市首日流通A股占全部A股的比重最低仅1.85%，这就是中国石油（601857）。此外，中国银行（601988）、工商银行（601398）的上市首日流通率也仅有1.94%、2.73%；

?263只新股上市首日流通率平均值约20%。

?即使在大盘指数大幅下跌6～7成，市场平均市盈率跌到18倍的情况下，新股依然按28倍的市盈率发行。新股首日开盘价被人为操纵问题

?1994年，《中华工商时报》（证券版）的主编，第一次提出了“新股首日开盘价被人为操纵”的问题。

?此后，该主编又与当时中国证监会的某位高层领导交换过意见。这位领导说：这个问题“会里”（指证监会）不是不知道，而是现在不宜严管。因为当时中国股市正值发育初期，培育更多的投资者加入市场是当务之急。如果按照“国际规范”去做，虽然可以抑制“新股首日开盘价的操纵”问题，但如果一、二市场的差价消失了，一级市场的投资者就很难受到鼓励。

新股首日开盘被人为操纵

?表现为“新股不败”的神话

?股市再熊，新股必牛。新股上市首日必然大涨特涨，少则几成，多则几番，一天大涨500%也不奇怪

?即使如今行情萎靡不振，但神话仍然有效：即使新股第二天起开始小跌，第一天仍然大涨。

?不管上市公司资产质量如何，从来不愁新股会卖不出去。看来，在新股上市之前有本事获得便宜筹码的人，他们在二级市场获利的权力是神圣不可侵犯。

?此亦可见上市审批权的含金量之高：新股上市必获利，而此获利是以二级市场中小股民权益受损为代价的。

中国股市的不公源头之一：高溢价发行股票

危害：

一是发起人股东（主要是国有股东）获得了巨额不劳而获的发行利润，社会股东一购买股票就已经遭受了巨大损失。

二是这种不劳而获的巨额发行利润直接调动起了上市公司配股、增发股票的热情。

三是这种不劳而获的巨额发行利润导致了中国股市发行上市中的腐败日益严重。

新股高溢价发行，危害巨大

?中国股市，只要继续沿用“ 高溢价”融资和继续放任机构主宰新股发行，则其“刮民之市，坑民之场”的劣根性不会改变！原始股东的暴富，一级市场的暴利，国家税收的包得，证券公司的包赚和公众投资者的包赔，就是中国股市的必然！

3）新股发行申购制度，向机构倾斜

新股在上市前分三个步骤向券商和机构倾斜

【一】在券商在发行大盘股时，以发行价配售形式，网下先给战略投资者百分之五十的额度；

【二】再以新股询价方式，网下让券商和机构拿走这只新股的百分之二十的额度。

【三】2006年6月，证监会将券商每个资金帐户网上申购1万股至8万股的资金上限一下子提高到9 亿股。券商机构申购新股上限一下提高1 0000倍。每家券商拿出50亿至上千亿的巨资来网上申购新发行的股票。一般投资人只能在网上申购。新股还没上市，那些券商和机构就已经将每只新股垄断和控盘在八九成以上。

4）分红制度：中国资本市场没有投资功能

?上市公司股东靠分红回收成本需要243年；在全球股市中，中国股市的分红比例最低。

?2008-8-25

?证监会在征求意见稿中把原来规定的：最近3年以现金或股票方式累计分配的利润，不少于最近3年实现的年均可分配利润的20％提高到30％。那么，按照规定，分配利润提高了10％以后，平均到每家上市公司每股分红能够达到多少钱呢？如果将A股市场作为一个整体来计算，按照05、06、07三年可实现的净利润计算，平均每年需向股东分红682.63亿元，截止至8月22日，所有A股上市公司的股本为18319.41亿股，则折合每股能够分红0.037元的红利。而08年8月所有A股的算术平均价格为9.01元，如果依靠上市公司分红，收回目前以股价计的投资成本，需要243.5年。显然，分红率远远不够。资本市场依靠目前的分红，对资本的吸引力还远远还不到实体经济所能给予的回报率水平。

中国股民投入和产出的关系

?2007年，上市公司圈钱8432亿元，国家收税2005亿元，证券公司收交易费5000多亿元，而上市公司全年分红总额仅1800亿元。连缴印花税也不够。

?政府要课税、券商要收佣金，官员要收贿、原始股要溢价、“打新一族”和庄家要稳赚不赔，这些利益能从哪里来？很显然，只有中小股民不间断地掏腰包往股市贴水，大盘不断下跌，股市的资金链才不会断裂，股市才可能维持均衡。从整体上看，中国股市是“负和游戏”。

?中国最好的上市公司分红情况：

中国船舶2007年全年实现净利润29.18亿元(基本每股收益5.53元)，比上年增长990.65%。股价132元，中国船舶2007年的分配方案为10派10元。相当于一只13.2元的股票，每股分红1毛钱而已。

5）区别对待不同投资人制度

A股与H股

2000年3月，中石油以每股1.2元的价格在香港发行，发行对象是外国的机构和自然人（该股在上海证券交易所发行价格是16.7元）2000年4月7日，中石油在香港联交所挂牌。

中石油一直实行稳定的现金分红政策，给外国人带来持续可观的丰厚现金回报。2000年上市以来每年现金分红率达到50%左右，并且是每年分红两次，至2007年中期已经累计分红达到3055亿元。巴菲特从2003年起开始持有大量的中石油股票，他除了每年分得巨额的利润外，还通过抛售中石油股票获得了35亿美元的现金收入。

中石油在美国上市仅融资29亿美元，但四年中向美国股东分红达119亿美元，所以获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。而在A股融资668亿人民币，相当于95.4亿美元，是在美融资的2.29倍，但向A股股东分红不到6亿人民币。A股投资者与美国投资者收获的是治理结构相同的上市公司，但美国投资者获得了实实在在的红利凭证，而A股投资者丧失了红利权、参与管理权等一切权利。

?中石化H股发行价是1.70元港币，A股是4.22元人民币。A股发行时，H股在香港的二级市场价格是1.70

元港币，只要你有钱，想买多少都行。但是内地投资者不能买，只能买A股，换算一下，A股相当于H股的2.5倍。

但是，分红和投票权是一样，内地股民多付出2.3元，你想一想，能不赔钱吗?市价买入，然后再高炒，内地股民肯定赔钱!

6）大小非解禁制度，利益向国有股倾斜

?我怀着最大的善意，回顾起了不久前的股改历史，认真研究今天的现状，结果吓了我一跳，我不愿承认的骗局，还真的十分可疑。

——江苏省作协副主席周梅森

2 圈钱；为上市，假改制；只讲索取不讲回报

?企业上市目的是为圈钱

?政府把把企业上市作为国企解困、重组和融资的手段

?中国股市，是在国企的坏帐越来越巨大，国家越来越难以为继的情况下应运而生的。

国家对国企一次又一次的清产核资，清仓减库等，每一次这样的清理整顿，都是国家财政吞下企业的呆帐坏帐亏损的苦果，并一再注入新的资金，希望国企能重生发展，结果都事与愿违，并且，这样清理整顿的周期越来越短促。

为上市，假改制；

名义上，原来的国有企业改为了股份制企业；原来的“老三会”改成了“新三会”，但是，原来的国企劣性没有从根本上得到改变：

比如部分控股股东直接干预上市公司事务；部分上市公司的公司治理“形似而神不至”，“三会”（股东大会、董事会和监事会）运作流于形式；部分国有上市公司所有者缺位，内部人控制问题严重；部分上市公司高管人员的勤勉尽责的意识淡薄。

“老三会”：党委会、职工代表大会、工会

“新三会”：股东大会、董事会、监事会

为上市，假改制；

?国有股一股独大问题没有变；

?利用垄断地位创造财富的特权没有变；

?企业内部，所有权经营权不分，政企不分现象没有变；

?国企的老总，只对自己的顶头上司个人负责，用人机制没有变；

?企业的赖帐机制没有变；

圈钱

?将有大量贷款的企业上市，用从股市上筹来的钱还银行贷款。

这样，银行的风险转移了，企业的财务风险转移了，而投资于上市公司的股民的风险却大得不得了！

只讲索取不讲回报

?企业曾经失信银行，使银行失去信心，不再敢大量贷款；企业失信国家，国家管不过来，国家开放管理。上市公司以股市融资，失去银行监督，失去国家管理，就如脱缰的野马，更加肆无忌惮；只讲索取不讲回报就成为自然不过、情理之中的事情了。

3 证监会和机构投资者一家亲

现行的政治制度和政治道德，将证监会、券商、机构投资者、中介机构、大众舆论媒体焊接在一起的时候，他们就必然形成一个利益共同体。

先看证监会和券商的队伍融合：

新银河证券的董事长李鸣曾是中国证监会稽查二局局长；新银河证券的总裁肖时庆曾任中国证监会上市公司监管部副主任；

安信证券总经理王彦国曾在证监会发行部、基金监管部、证监会南京特派办、上海证管办等部门担任要职；

国金证券董事长雷波，是已被“双规”的前证监会副主席王益的在证监会时的秘书；

平安证券总裁助理张文生曾经是证监会干部；

曾任证监会副主席的汪建熙，后来摇身一变，成为合资投行中金公司的董事长；

太平洋证券总经理王超，曾任证监会法律部主任，证监会杭州特派办主任、党委书记、证监会稽查一局局长等职；太平洋证券独立董事王连洲更是在业内赫赫有名，是基金法的起草组长；

………………

再看证监会和基金公司队伍的融合：

?目前60家基金公司中，15家基金公司的总经理曾在证监会、上证所、深交所担任过要职；此外，还有7家基金公司的董事等也在上述监管部门工作过；

甚至美国的也在招募中国证监会的官员：不久前，中投公司砸下32亿美元的美国私募基金弗劳尔斯的董事总经理宣昌，就曾任证监会规划委委员和机构监管部副主任。

………………

（二）、操纵利润

?关联方豁免上市公司债务方式达到扭亏为盈，向上市公司捐赠直接输送利润

?截至2008年4月30日，沪市已披露2007年年报的862家上市公司中，有150家公司存在债务重组收益，其中108家是债务重组盈利，平均盈利数为6464万元。而债务重组收益前十位均为ST公司，扣除重组收益后，十家公司中仅有一家实现盈利。

主管官员说“我们感到非常难堪”。

?对以上情况，证监会首席会计师周忠惠说，“我们感到非常不可思议，也感到非常难堪”。

?他说：“相当数量的ST公司和那些经营不善的上市公司，通过这种途径来向上市公司输出利润，如果仍然让这种情况延续下去，无论对资本市场还是对中国形象而言，都将是一个很大讽刺。”

（三）、扩容太快，过度融资

?美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只；

?香港股市扩容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。

?而A股扩容到800只股票和1200只股票，分别只用了8年和10年，平均每年120只（截至2008年9月5日）。?其中，2007年是A股市场IPO创历史纪录，沪深两市IPO共募集资金约4771亿元，超过了美国的总和（纽约证交所主板的2629亿元、纳斯达克的1393亿元和美国证券交易所的631亿元），中国IPO金额全球第一。（四）没有股市违法的高效惩罚机制

证券市场法律保护的重要性：

证券市场是信心市场，而对投资者合法权益的切实保护为其信心源泉之一；

证券市场的风险再大，也大不过上当受骗却上告无门的风险。

证券活动违法与一般违法的不同点

?证券交易人违法得利与从其他违法相比，违法所获利益更多，且单个受害人损失又可能较少。“如果个别受害人的损失相加为单个违法人所有，则数额之巨大，足以使违法者一夜间成为百万或者千万富翁”。正是这一原因，导致了某些不法行为人甘愿铤而走险。

?投资者尤其是中小投资者，由于受自身所处的地位及所具有的资金数额，在信息了解和风险防范中，处于“先天不足”的劣势。容易受到伤害。在起诉时也难以举证；那些处于“优势”地位的主体（如上市公司的董事、监事、经理等）容易以自己雄厚的财力来藏匿证据。

发达国家或地区的证券法规

把证券交易中的民事赔偿制度作为一项重要的制度加以严格规定

赋予证券监管机关半司法机关性质，独立于各政府部门之外；（享有独立调查权）

法院受理证券起讼案件，采用集团诉讼制度。一个受害人单独诉讼获胜，整个相关群体自动受益；极大调动了律师起诉的积极性

举证责任倒置；被起诉人不能证明自己无罪，即可判决有罪

严厉的惩罚措施（永远驱逐、巨额罚款）

我国的证券法规

?1993年8月由国务院批准发布了《禁止证券欺诈行为暂行规定》，其第2条规定：“本办法所称证券欺诈行为包括证券发行、交易及相关活动中的内幕交易、操纵市场、欺诈客户、虚假陈述等行为。”（规定了证券犯罪的名称，但不受理起诉）

?1999年《证券法》生效。在对证券市场主体违反禁止性行为而施加的法律责任中，《证券法》都是诸如吊销资格证书、责令停业或关闭、没收违法所得、罚款等行政责任的条文；没有民事责任的规定。（不受理起诉）?《证券法》对内幕交易、市场操纵等引发的民事诉讼还是被悬在空中。给虚假陈述者留出了逍遥于民事赔偿之外的空子

?2002年1月15日，最高法院发布有名的《关于受理虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》，（开始受理虚假陈述起诉，但还存在许多漏洞；对内幕交易、市场操纵诉讼仍不受理）

我国证券违法行为人没有受到应有的惩罚

?对红光实业、大庆联谊、渤海集团、嘉宝实业、ST九州的诉讼陆续送到相关法院。案件也开始庭审，但庭审之后除少数以和解或其他方式结案之外，其他的案件则迟迟不能作判决，原因是在虚假陈述与损害结果间的因果关系上（即谁有胜诉权）、损害计算方法、诉讼方式（单独诉讼、共同诉讼、还是集团诉讼）等发面还存在许多漏洞。

?郑百文虚假重组案，中科创业、亿安科技股价操纵案，银广夏虚构利润案、圣方科技案、ST同达案、银广夏案、ST九州案、三九医药案、ST天颐案等等，法院都没有及时地使违法行为人受到应有的惩罚。

证券立法首要目标

?证券立法的首要目标是保护所有投资者，特别是为数众多的中小投资者。如果无视为数众多的中小投资者的合法权益，则会使证券市场赖以存在的基础丧失，最终影响到它的发展。

?“教授门”事件

2008年3月11日，更名为ST盐湖复牌了，当天股价最高达到35.68元，是复牌前股价的7倍多！随后几日亦连封涨停。

在这折“乌鸡变凤凰”的好戏中，该股第一大流通股东，持有101.54万股的任淮秀资产暴涨3000万元，紧追其后的是第二大流通股股东陈蓁蓁，持有92.06万股，共获利2000万元左右。

任淮秀，中国人民大学财政金融学院副院长、经济学博士，现任中国投资学会常务理事，副秘书长。陈蓁蓁就是任淮秀的夫人，在建设部任职。

公开资料显示，ST盐湖复牌前生是S*ST数码。任、陈夫妇都是2006年第四季度进入S*ST数码的前十大流通股名单中的，在当时该公司重组还没有明朗。在濒临退市的时候，二人押宝800万元左右坚决杀入并持有一年多时间，成就了今天的千万身家。

重仓即将退市的ST股，风险极大。能预知到乌鸦变成凤凰，这是所有投资者梦寐以求的，记者试图就其投资思路对任淮秀进行采访，但被拒绝。

我国资本市场不能长期熊市

?有人把“中国股票市场”形象的比喻为上市公司的“输血器”和“提款机”。但是，在平等的市场经济条件下，没有人愿意单方面去为上市公司输血，所以，竭泽而渔的结果必然是“双输”。

?资本市场不发达带来的现实结果：可口可乐并购汇源。如果我们幸幸苦苦创立的企业都被国际大公司买走了，那我国国民在世界职场上又会是什么角色？我国资本市场不能老这样下跌，不能长期熊市。

?资本市场要恢复它的本来面目，要让所有的投资者拥有平等的管理权、参与权与回报权。

第二讲建立强大资本市场的必要性

第一节社会经济发展不可缺少资本的追加

?在社会经济发展的三要素“土地，劳动力，资本”中，资本处于统治地位；

?社会经济的发展，企业扩大再生产，不可缺少资本的追加投入。

?凯恩斯：加速原理

?邓小平：金融是现代经济的信心

?美国经济发展的经验：两个轮子、两大推动力，一个是科技发明，一个是资本市场

?

第二节资本主要源于储蓄转化为投资的能力

?理论上：储蓄=投资

?实践上：储蓄不能自动转化为投资

?储蓄转化为投资，需要金融市场的发展，主要有银行、保险、房地产、证券、国债多个渠道。?目前储蓄转化为投资的渠道主要有两个：一是银行；另一个是资本市场（两条腿）

?储蓄多，不一定是好事，只有储蓄多，转化渠道畅通，才能将储蓄多的好处，转化为现实的好处。?我国目前主要靠银行渠道，且转化渠道不畅通，出现了问题。

?问题的表现：资金在银行体系内部流转，没有将吸收的大部分储蓄形成投资

我国2001-2007年融资结构简图单位：%

金融资产结构国际对照表

第三节资本市场是储蓄转化为资本的重要渠道

金融市场的构成，金融市场与资本市场的关系图示

①票据市场

货币市场②短期债券市场

③大额定期存单市场

④同业拆借市场

金

融①股票市场

市资本市场②债券市场①远期

场③金融衍生品市场②期货“合约”

外汇市场③期权“认购”

④掉期

黄金市场

资本市场和银行融资利弊比较（1）

直接融资

优点

①联系紧密，有一定的产权约束

②风险分散

③优化配置

④筹资成本较低，投资者回报高

缺点

①限制（数量、期限、利率）

②流动性

③投资者承担投资风险

间接融资

优点

①灵活便利，无产权约束；

②安全性高；

③规模经济、主体、风险集中。

缺点

①割断了资金供求双方的直接联系，减少了资金使用者的压力

②增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益。

资本市场和银行融资利弊比较（2）

?在储蓄转化为投资的银行渠道中，存在投资主体集中、风险集中、缺乏产权约束、低回报等不足；

?资本市场的资本投入者是广大民众，能分散风险，是化解风险的重要渠道。

?资本市场形成的根本原因在于交换产权，是一种投资行为。据有产权约束、高回报的特点

?必须两条腿走路，一条腿撑不起一片天，当前大力发展资本市场，对化解银行矛盾尤为重要。\

第四节发达资本市场是建设强国的巨大助推器

1、由经济大国成为经济强国巨大助推器

2、推动我国经济向真正市场经济转型的重要工具

3、发现价值，创造价值；将未来收益变现，增加社会财富总量；在不引起通货膨胀的前提下，增加一国货币供应量。

4、聚财，生财；极大地激励人类的发明创造能力

5、资源优化配套；兼并重组、产业升级换代

6、抵御风险，化解风险，风险流量化

7、高科技的孵化器，强国的重要举措；

8、抵御敌国经济掠夺、打赢国际经济实力竞争的主要法宝；

1、由经济大国成为经济强国巨大助推器（增量融资功能）

?经济发展的三架马车GDP=C+I+(X-M)=消费＋投资＋（出口－进口）中，没有投资不行；

?国家财政、银行、家庭三个投资主体中，家庭的投资最重要；

?资本市场的特点，使其成为家庭的投资重要渠道。

?伴随着中国经济的发展，巨大的融资需求将有很大一部分依靠资本市场来满足；

?能为企业注资，解决企业自有资本不足的问题；

?能在不引起通货膨胀的前提下，增加一国货币供应量。

?资本市场的财富效应，吸引大量资金流入，增加了储蓄转化为投资的渠道和一国金融资产的价值。效益最高的地方，成为了“资本洼地”

?双赢。给国家、投资人都带了巨大利益。给投资人带了丰厚回报，这种投资功能（没有投资人的市场，资本市场不可能存在下去）说明资本市场是现代金融体系的核心和心脏。

2、推动我国经济向真正市场经济转型的重要工具

明晰产权；

保护所有投资人合法权益；

法制建设；

3、财富创造

发现价值，创造价值；

资本市场不仅仅只是一个简单的转移价值的场所、一个再分配的机制（零和游戏），资本市场具有发现价值创造价值的功能。

在没有资本市场的情况下，企业资产的交易是按照它的产值来交易，或者说按照它重置价值来交易，

折旧价值是构成了企业进行资产交易的一个重要依据。这个东西花了五千万买的，现在用了多少年，折旧之后，账面上还有三千万，谁买都可以，必须给三千万，或者以上一点点。

有了资本市场以后，如果这个资产盈利能力很强的话，这三千万可能就会到三个亿。三千万如何变成三个亿的呢？投资银行家在其中提供了重要的创造性的劳动，提供了资产剥离技术和组合技术，资产进行重新组合，价值被重新发现、被提升了。为什么投资银行业务是一种创造性的劳动呢？它能带来资产新的价值的发现。

将未来收益变现，增加社会财富总量

?资本市场发达的金融技术能将未来收入提前变现。中世纪的欧洲战争中，各国都要靠借国债发展军力，谁能借到更多、更便宜的钱，谁就能拥有更强的海军。1752年时，英国政府的公债利率大约为2.5%，而法国公债利率是5%左右。1752年到1832年期间，法国政府支付的公债利息是英国公债利息的两倍，这意味着什么呢？这意味着英国需要支付的融资成本比法国低一半。更强的证券化能力使英国可以筹到更多的钱用于发展国家实力，使英国从18世纪到20世纪初都一直拥有世界最强大的海军，让不到两千万人口的英国主宰世界两个世纪。?谁能以更低的成本把更多的未来收入作证券化变成今天的钱，谁就能在未来拥有最多的发展机会。因此，证券融资不只是简单地把未来的收入提前花，而是为未来创造更多的发展空间，也会决定在竞争中谁会赢。

?债券、股票及其金融衍生品的的发行，就是将未来收益变现，增加社会财富总量（财富创造）

资本市场制度的优劣决定一个国家“钱”的多寡

?资本市场的金融技术和制度，使四大类“财富”转换成“资本”。

第一是土地和自然资源，

第二是企业财产和未来收入流，

第三是社会个人和家庭的未来劳动收入，

第四是政府未来财政收入。

中国的资本市场使中国的金融资本大增。

?一个国家有没有“钱” ，不取决于它有多少金银。而取决于它能不能将各种未来收入流和“死”财富作证券化、票据化。而能否进行广泛的证券化和票据化交易又受制于它的资本市场制度。所以，资本市场制度的优劣决定一个国家“钱”的多寡。

4、聚财，生财；极大地激励人类的发明创造能力

?美国、英国等西方国家的发达过程，靠的是资本市场对个人私有财产的保护，对个人创造力的鼓励。

?上市给人们带来许多传奇式的个人创业故事、个人或团队的创新精神，带来一个个活生生的财富故事，然后通过媒体激发整个民族的创新激情和创业文化

?1860年在美国兴起铁路热潮，并同时开启所谓的第二次工业革命，那时期建立的铁路网以及后来的电力革命、电话革命、汽车革命大大改变了美国社会。

?个人电脑和微软这类软件企业都是在1970年代末、1980年代初才出现，互联网在1980年代以后出现。?爱迪生可以凭借发明成为大资本家。

?瓦特改良蒸气机瓦特获得相关专利后可以凭此发财

?沈南鹏

5、存量资源调整

资源优化配套；兼并重组、产业升级换代

?为企业标价，方便了企业间的兼并，变不能流动的财物为可以转让的活资本。

?产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。

?资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。

中国经济迫切需要调整产业结构、转变经济发展方式，资本市场的资源配置功能将在这一过程中起到重要作用；

6、抵御风险，化解风险，风险流量化

（最核心的功能）

?商业银行不能在现代经济当中单腿支撑。没有发达的资本市场，由银行单腿支撑金融而导致的坏账率上升，还会再次发生。

?发达的资本市场能够弥补银行融资的不足，化解间接融资的弊端

·间接融资使企业产权不清

·间接融资使企业缺少所有者约束

·间接融资使银行承担的风险过于集中

7、高科技的孵化器，强国的重要举措；

?提高自主创新能力，建设创新型国家，需要创业资本对创新型企业发展的大力支持，以资本为纽带引导和支持生产要素向创新型企业集聚，促进科技成果向生产力的转化；

?转变经济发展方式，需要通过资本市场发挥资源配置的作用，实现资源跨地区和跨产业的整合，通过市场化方式促进产业结构的优化升级；

?股权的财富激励，对人的发明创造和聪明才智，有巨大的刺激作用，推动一国的科技创新、金融创新和生产力不断发展

8、抵御敌国经济掠夺、打赢国际经济实力竞争的主要法宝；

?资本市场将是中国未来经济发展和改革的主战场、建设未来的经济强国的主要场所；

?资本市场已成国家之间和各经济体之间金融博弈的核心平台，它以精美绝伦的结构性功能推动着日益庞大的实体经济不断向前发展。资本市场在推动实体经济成长的同时也在杠杆化地创造出规模巨大、生命力活跃的金融资产，并据此催生着金融结构的裂变，推动金融的不断创新和变革。资本市场通过改变风险的流动状态而使风险由存量化演变成流量化，这使风险配置成为一种现实的可能，现代金融因之成为一种艺术，而金融结构设计则成了一种国家战略。

?随着金融市场全球化、一体化的趋势不断增强，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，资本市场的发展和监管模式日新月异，资本市场的竞争力和发达程度已经成为国家竞争力的重要组成部分。

?鼓励发展具有国际竞争力的大企业集团，到国际资本市场充分发现和提升自身价值，更好地融入到国际经济循环中去；

?国际间的金融之战，是想回避也回避不了的一场没有硝烟的战争

?

第五节我国亟需一个强大的资本市场

一、当前我国经济发展所面临的深层次问题，与我国资本市场不强大密切相关

二、为解决我国经济发展当前所面临的深层次问题，避免我国30年经济体制改革的成果功亏一篑，我国必需建设一个强大的资本市场

一、当前我国经济发展所面临的深层次问题，与我国资本市场不强大密切相关

1、内需不足；居民收入增长缓慢（数据、原因）

2、投资主体单一（财政、银行）；国家承担了过多的投资风险，投资效益不高，

3、对外贸易不平衡，顺差过大，经济发展过于依赖对外贸易；

4、通货膨胀来势迅猛；房价、物价涨势过快；

5、银行潜藏的风险，随时有爆发的可能；

6、资本使用效率不高，金融创新能力不强，在国际资本市场上的交易中，我国不断交学费；

7、我国资本市场设计的制度缺陷，制约了储蓄转化为资本的数量和规模，不能满足我国经济发展本身所需的投资需求；

8、我国经济所面对的金融风险越来越多，越来越复杂，其破坏力越来越大。

二、为解决我国经济发展当前所面临的深层次问题，避免我国30年经济体制改革的成果功亏一篑，我国必需建设一个强大的资本市场

要完善社会主义市场经济体制，实现国民经济又好又快的发展，促进社会和谐，全面建设小康社会，在

客观上需要一个功能齐备、运作规范、规模不断扩大、效率不断提升的资本市场。

第六节我国资本市场的前景、学习本课的意义

1、中国资本市场拥有巨大的发展空间（无论是在规模，还是质量，还是在给投资者的回报上）

2、中国资本市场走向发达和强大的过程，就是中国经济持续发展，投资者不断受惠的过程

新兴股市发展的几个阶段

(1) 休眠阶段（萌芽时期）

(2) 操纵阶段（启动时期）

(3) 投机阶段（反复时期）

(4) 萧条阶段（低速时期）

(5) 成熟阶段（规范时期）

3、机会只对有准备的人

有准备，就能抓住机遇，这也是开设这门课的初衷和意义所在。

积极关注中国资本市场的发展，投身于中国资本市场发展的实践，掌握一定的投资技巧，防范泡沫和风险，享受中国资本市场发展壮大给投资者带来的丰厚回报，是一件于国、于民、于己皆有益而又有意义的事

第四讲投资概述

第一节投资的定义

一、投资的概念

从最一般的角度来说，投资是指经济主体（国家、企业、个人）以获得未来货币增殖或收益为目的，预先垫付一定量的货币与实物，经营某项事业的经济行为。简单地说，投资是指为了获得可能的不确定的未来值而做出的确定的现值的牺牲。

二、投资的特征

投资是一种有目的的经济行为。

投资具有一个行为过程。

投资是为获得未来报酬而采取的经济行为。

三、投资与投机

以现代社会的“经济”标准来判断，投机实际上就是一种投资，是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为，是投资的一种特殊形式。在西方，一般将短期的投资称为投机。

投资与投机的异同

相同之处表现在：

第一，两者都是以获得未来货币的增殖或收益为目的而预先投入货币的行为，从本质上来讲没有区别；

第二，两者的未来收益都带有不确定性，都包含有风险因素，都要承担本金损失的危险。

不同之处主要表现在：

第一、两者行为期限的长短不同。

第二、两者的利益着眼点不同。

第三、两者承担的风险不同。

投机的作用

（一）投机的积极作用

1、导向作用

2、平衡作用

3、动力作用

4、保护作用

（二）投机的消极作用：

1、投机活动会使一些投机者在很短的时间内成为暴发户，而使另一些投机者在很短的时间内遭到破产损失，不利于社会安定。

2、在投机过度的情况下，一些投机者为了牟取暴利会进行内幕交易，甚至制造谣言，进行虚假交易，垄断操纵证券市场，违背证券市场“公平、公正、公开”的三公原则，造成市场混乱。

3、在投机过度的情况下，证券价格会脱离现实的经济条件，脱离公司业绩，不断暴涨，形成虚假的市场繁荣和需求，形成泡沫经济。而当价格过高时，一旦产生不利的因素，又会即刻引起暴跌，严重地打击大批投资者的利益和国民经济的稳定运行。

第二节投资的作用

一、投资可以直接促进国民经济的增长

二、投资与企业的发展密切相关

三、投资可以促进人民生活水平的提高

四、投资有利于一国的国内稳定和国际交往

第三节投资的分类

狭义投资与广义投资

直接投资与间接投资

实际投资与金融投资

国家投资、企业投资与个人投资

生产性投资与非生产性投资

盈利性投资与政策性投资

国内投资与国外投资

一、狭义投资和广义投资

广义的投资，是指为了获得未来报酬或收益而预先垫支资本及货币的各种经济行为。如开办工厂、开发矿山、开垦农场，以及购买股票、债券、期货等。

狭义的投资，仅指投资于各种有价证券，进行有价证券的买卖，也可称为证券投资，如购买股票、债券等。

二、直接投资和间接投资

直接投资——是指投资者将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资。主要形式：

1、投资者开办独资企业，直接设厂开店办矿山等，并独自经营；

2、与当地企业合作开办合资企业或合作企业，从而取得各种自接经营企业的权利，并派人员进行管理或参与管理；

3、投资者参加资本，不参与经营，必要时可派员任顾问或指导；

4、投资者在股票市场上买入现有企业一定数量的股票，通过股权获得全部或相当部分的经营权，从而达到收买该企业的目的。

间接投资——指投资者以其资本购买公债、公司债券、金融债券或公司股票等，以预期获取一定收益的投资。由于其投资形式主要是购买各种各样的有价证券，因此也被称为证券投资。

直接投资与间接投资的实质性区别

直接投资是资金所有者和资金使用者的合一，是资产所有权和资产经营权的统一运动，一般是用于生产事业，会形成实物资产；

间接投资是资金所有者和资金使用者的分解，是资产所有权和资产经营权的分离运动，投资者对企业资产及其经营不具有直接的所有权和控制权，其目的只是为求得资本收益或保值。

直接投资与间接投资的联系

通过间接投资，可以为直接投资筹集到所需资本，并监督、促进直接投资的管理。因此，间接投资已逐渐成为主要和基本的投资方式。直接投资的进行必须依赖于间接投资。

直接投资对间接投资也有着重大影响。

三、实际投资和金融投资

1、实际投资

是指投资于具有实物形态的资产，如黄金、房地产、厂房、机器设备、文物古玩、珠宝玉石等等。一般来说，实际投资所涉及的是人与物、与自然界的关系，而且实际资产能看、能摸、能用，用途广泛，价值稳定，投资收益也不低。

2、金融投资

是指投资于以货币价值形态表示的金融领域的资产，如股票、债券、银行存款、外汇等等。金融投资不涉及人与自然界的关系，只涉及人与人之间的财务交易，而金融资产也是一种无形的抽象的资产，具有投资收益高、价值不稳定的特点。

实际投资和金融投资的差异

?风险不同。由于实际资产相对于金融资产来说，受人为因素的影响较小，价值较稳定，而且有实物做保证，因此实际投资一般比金融投资的风险要小；

?流动性不同。实际资产的流动性明显地低于金融资产，因此金融投资是一种流动性较高的投资；

?交易成本不同。实际资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调查、咨询等工作，交易成本较高。而金融资产的交易快速、简捷、成本较低。

实际投资与金融投资的关系

?在经济社会中，实际投资和金融投资两者之间并不是竞争性的，而是互补的。

?高度发达的金融投资使实际投资者更方便、更快速地获得资金，用于投资；实际投资反过来又为金融投资提供机会，促进其发展。

四、国家投资、企业投资和个人投资

(一)国家投资

是指中央政府和地方各级政府所进行的投资，通常表现为财政投资，它可以由国家直接拨款来安排，无偿使用，也可以委托管理投资的专业银行或投资公司实行贷款，有偿使用。

（二）企业投资

是指企业做为投资主体所进行的投资。这里的企业包括国营、集体、个体、私营、企业集团、跨国公司及其子公司、金融组织及其海外分支机构等各种类型的企业，其投资范围涉及到社会生产和社会生活的各个方面。

（三）个人投资

个人投资的主体是个人，是指个人凭手中的资金购买投资证券充作金融资产借以获利。

五、生产性投资和非生产性投资

（一）生产性投资

指投入到生产、建设等物质生产领域中的投资，其最终成果是各种生产性资产。

（二）非生产性投资

指投入到非物质生产领域中的投资，其最终成果是各种非生产性资产，主要用于满足人民的物质文化生活需要。

包括两部分：纯消费性投资和可以转化为无形商品的投资。

六、盈利性投资和政策性投资

（一）盈利性投资

又称经济性投资，在西方也常称为商业投资，是指为了通过生产经营而获取盈利所进行的投资，一般主要投入到生产或流通领域当中。

经济性投资能带来盈利，担负着促进生产发展和社会进步的重要职能，同时也承担着一定的风险。（二）政策性投资

又称非盈利性投资，是指用于保证社会发展和群众生活需要而不能或允许不能带来经济盈利的投资。

七、国内投资和国外投资

（一）国内投资

指本国政府、企业、个人等在本国境内所进行的投资。国内投资总量代表了一个国家经济发展水平的高低、积累能力的大小和经济实力的强弱。

（二）国外投资

指外国政府、企业、个人以及国际机构在本国境内所进行的投资。它包括外国资本以各种形式直接进入本国境内投资和本国筹资者到境外发行债券和股票筹集资本带回本国境内使用两大类型。

第四节投资的形式

?固定资产投资

?房地产投资

?有价证券投资

?期货投资与期权投资

?信托投资

?保险投资

?BOT投资

一、固定资产投资

一、固定资产投资

固定资产投资是指企业购置或建造固定资产的投资，它既包括基本建设投资(新建、扩建工程的投资)，也包括对现有固定资产进行更新改造的投资。

特点：

1、投资金额较大。

2、投资回收期较长。

3、投资的风险较大。

二、房地产投资

房地产投资是为了获得未来收益或避免资金贬值而投资建造或购买房地产以便出卖、出租的活动。房地产包括：

房产：包括土地附属的生产性厂房、仓库设施、生活用住宅、商店、旅馆、办公用房等建筑设施以及由之衍生的所有权和使用权。

地产：指土地、部分土地改良物及由之衍生的所有权和使用权。

房地产投资的特点：

1、房地产投资对环境的依赖性很强。

2、房地产投资需要考虑房地产本身的经济寿命。

3、房地产投资需要巨额资金，且周转缓慢、流动性差。

4、房地产市场的供给调节缓慢。

5、房地产的价值稳定，在通货膨胀时还可获得较大的增殖。同时可用于抵押，比较容易取得大额贷款。

三、有价证券投资

有价证券投资简称证券投资，即所谓的狭义的投资，它是指投资者将资金投向于股票、债券等各种有价证券，进行有价证券的买卖，从而获取收益的一种投资行为。包括：

1、股票投资

2、债券投资

3、基金投资

4、衍生工具投资

四、期货投资与期权投资

1、期货投资

期货投资是指投资者通过买卖期货合约躲避价格风险或赚取利润的一种投资方式。

期货投资的方式：

套头交易，也称套期保值。

投机性交易。

期货投资的特点

?期货投资采取交纳保证金的形式，所需资金少、见效快、方便灵活。

?期货投资的对象是标准期货合约，对于交易商品的质量和数量、交易地点、方式、环境等都有严格的限制。?期货投资在多数情况下根本无需进行商品的实际交割，而是经过“对冲”，进行差额结算。

?期货投资可以转移价格波动的风险，起到套期保值的作用，并有利于推动市场竞争，形成商品价格。

?期货投资具有较大的投机性，且易发生欺诈行为，因此受到严格的法律和规则限制。

2、期权投资

?期权投资是指为了实现盈利的目的或避免风险而投资，在一定时期，以指定价格买卖一定数量商品或证券的权力。

?根据期权买进卖出的性质划分，期权投资可分为看涨期权、看跌期权；

?根据期权合同买卖的对象划分，期权投资可分为商品期权、股票期权、债券期权、期货期权等的投资。

期权投资的特点

?期权投资买卖的是一种特殊权力，而不必要一定履行合同。投资者在支付期权费、购买期权合同之后，便获得

了买或卖的选择权，即可自行决定是否行使该项权力。

?期权投资的风险小于期货投资，期权投资者的损失仅限于期权费。

?期权投资可在交易所内进行，也可在场外进行。

?由于期权合同投资者可以放弃权力。因此其需要真正进行商品交割的比率更低。

?期权投资可以双向套做，因此其规避风险的范围比期货投资更广泛。

五、信托投资

?信托投资，从受托人的角度说，是指信托企业以投资者的身份直接从事各种投资活动，这是信托投资公司的基本业务；从委托人的角度说，是指委托人以投资者的身份将财产交付受托人并指定用于投资活动，这是委托人的一种投资方式。

六、保险投资

保险投资是指投资者通过参加保险来抵补风险损失或获取收益的一种投资方式。

保险投资的特点：

?从投资动机来看，保险投资主要是为了补偿损失而不是增加收益；

?运用保险投资的方法来补偿意外事故损失比自行积累损失准备金有利。

?进行保险投资可使投资者获得某种安全感，并且在保险公司的帮助下也可较好地防范和降低风险。

七、BOT投资

BOT是近年来在国际上广泛流行的一种新的国际投资方式，又称无追索投资。

其涵义是指外国投资者投资于东道国基础设施项目的建设，东道国授予投资者一定时期的经营管理权，使投资者在其经营期间赚取利润和收回投资后，到期将该项目全部无偿交给东道国政府的投资方式。

BOT投资的主要特点

?协议项目由外国企业投资，不需要东道国政府参加投资或出资，为政府正常的预算之外提供了投资开发基础设施的机会。

?东道国政府不需要对项目的投资方提供任何担保，不构成东道国的债务负担。

?BOT项目一次性投资量很大，筹资方式是将传统的股本投资与项目融资结合在一起。而且BOT投资项目的经营周期一般较长。

?BOT投资方式一般采用国际招标方式来选择项目发起人，且项目参加方的数目众多。

?项目风险一般由外国企业投资者根据出资比例共同负担，其分摊风险的最基本原则是将风险分摊给最有能力控制某一风险的一方。

?BOT项目的投资者一般仅通过该项目建成后收取使用费而获取投资收益。

第五节证券投资概述

?证券投资的概念及特点

?证券投资的构成要素及原则

?证券投资工具

?证券投资关系的构成

一、证券投资的概念及特点

1、证券投资具有高度的“市场力”。

2、证券投资是对预期会带来收益的有价证券的风险投资。

3、投资和投机是证券投资活动中不可缺少的两种行为。

4、二级市场的证券投资不会增加社会资本总量，而是在持有者之间进行再分配。

二、证券投资的构成要素及原则

(一)证券投资的构成要素

1、收益，即证券投资的全部收入或报酬。主要包括当前收入(股息、利息等)和资本利得(即证券买卖差价收益)两部分。

2、风险，即证券投资的风险。指影响证券投资收益的各种不确定性。

3、时间，即证券投资的时间长短如何。

证券投资的三要素是密切联系、相互作用的。一般来说，收益和风险成正比例关系；风险和时间也成正比例关系；当收益一定时，时间越长，收益率越低，收益率为正时，时间越长，绝对收益越高。

(二)证券投资的原则

安全性：证券投资的本金是否安全，是否有遭受损失的危险。

收益性：投资者从证券投资中能否获得收益，收益有多大。

流动性：投资者所购买的证券是否具有较强的流通变现能力。

时间性：投资者在证券投资中所花费的时间长短。

三、证券投资工具

?股票

?债券

?基金

四、证券投资关系的构成

发行者；

企业、国家

中介人：

证券承销商，证券经纪商。

投资者：

个人投资者，机构投资者

第五讲资本市场主体、客体与媒体

主体: 买卖双方

客体: 买卖行为的指向物,期限为一年以上的货币工具

载体: 股票基金,债券

媒体: 中介,主要证券公司,会计师事物所，律师事物所,证券交易所

第一节资本市场主体

一、认识资本市场主体的意义

1.只有正确自己，认识交易对手，才能在资本市场处于主动地位

证券资本市场主体的买卖行，为决定股价的高低和变化。而股价的高低和变化,决定了买卖双方的盈亏。

分时图

股价变动原理

盘口（压盘、托盘）的变化，决定股价

买方与买方的竞争

三种竞争卖方与卖方的竞争

买卖双方的竞争

股价的形成和高低走势，与拔河比赛原理相同，但更复杂。

2.人们为什么会在同一时间分化为买卖两派

①观察问题角度不同，人们对股价后势的看法就不同

②人有非理性的一面，既受羊群效应的影响，又游离在投资和投机之间

羊群效应

投机：买将上涨的。”空中楼阁理论” 凯恩斯

（零和游戏、击鼓传花、财富重新分配、市场总是对的）

投资：买值得买的。“价值投资理论” 巴菲特

（非零和游戏、长期投资、财富创造、市场总是错的）

③中国的股市是个政策市,人们在揣摩政府的倾向性.

羊群效应模型

该模型认为投资者羊群行为是符合最大效用准则的，是群体压力等情绪下贯彻的非理性行为。该模型有序列型和非序列型两种。

所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略；如果其他投资者不采取这样的策略，他则有可能不会采取这种策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，

羊群行为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策结果造成影响。在股票市场上的羊群行为是多种多样的，如：

(1)基于信息的羊群行为。

(2)基于名誉与基于报酬的羊群行为。

二、证券投资者

（一）、证券投资者的分类

一）个人投资者和机构投资者

?1、个人投资者

?居民个人作为证券投资的主体就称为个人投资者。居民拥有的剩余资金，除保留一部分现金以备急需外，大部分用于购买金融资产，以求资产的保值和增殖。

?居民的大部分剩余资金通过购买金融资产流入金融市场，成为政府和企业筹集资金的重要来源。

?个人是一个国家中最大的净资金供应者。

2、机构投资者

1）．机构投资者的分类

如果参与证券投资的主体是金融机构、企事业单位和政府部门等，就称为机构投资者。按照参与证券投资的动机和目的不同，机构投资者还可分为以下两种类型。

（1）一般的机构投资者。如投资基金、证券投资信托机构、保险公司、养老基金组织和一些商业银行等。

（2）特殊的机构投资者。这类机构投资者不以直接获取证券收益为目的，不把证券投资作为固有的业务，而是因为某种特殊的目的而买卖证券。属于这类机构的有企业、政府部门、中央银行及一些商业银行等。

主力和机构

主力和机构实际是两码事，主力应该是指能对整个市场和某个股票起决定性影响的市场势力，可以是个人，也可以是机构，只要势力足够大。就整个市场来说，从警惕的角度看，机构肯定是主力，但就每一波行情尤其是个股行情来说，机构不一定是主力。

广义的机构是可以依法从事证券交易的法人组织，既可以是金融机构，也可以是非金融系统的一般企业，还可以是社团法人；特指的定义是金融机构，主要是证券投资基金、有自营资格的证券公司两类。它们是合法的专门以证券投资为业的专业机构，也是证券市场中的正规军

二级市场买卖双方的分类

①按身份分类

个人投资者(家庭)

非金融机构工商企业、公司

机构存款性金融机构商业银行

金融机构构保险公司

券商

非存款性金融机构投资基金

养老基金

政府QFII

外资

②按买卖行为划分

发行人（政府、公司、基金组织）和投资人（第一次和任何一次的购买者：家庭）。

券商

又称证券公司，在我国是指依法设立可经营证券业务的、具有法人资格的金融企业法人，它承担着证券的代理发行、自营买卖、代理买卖、基金管理及出任企业财务顾问等重要职能。

证券公司的类型可分为综合类证券公司和经纪类证券公司两类。

证券自营商

是在证券市场上直接为自己买进或卖出证券的证券商。证券自营商不得代客买卖，证券买卖的盈亏由自己承担。

证券商的自营买卖业务，一般可分为两种情况：一是柜台式自营买卖；二是交易所式自营买卖。

综合证券商

中国目前的证券公司分为经纪类证券公司和综合类证券公司，只有后者才能证券发行业务。

综合证券商的业务包括：新发行证券的承销—承销商业务；代客买卖证券—经纪商业务；自行买卖证券—自营商业务；为证券交易提供资金的融资业务；证券投资咨询业务，等等。因而，综合证券商是一种全能的证券商。

2）．机构的特点

（1）机构的优势

①资金和融资渠道优势—资金实力雄厚

②规模优势。

③信息优势。

④人才和技术优势。

⑤政策优势。投资基金有新股的优先配售权，券商有抵押融资的优惠。

⑥金融产品开发能力优势。

（2）机构的局限性

①机构不能与市场抗衡。

②法律政策对机构有制约。政策法律对投资基金、券商等金融机构持有股票的数量金额都有限制。

③机构船大难掉头。

3）个人投资者与机构的关系和对机构的预期

股票市场也遵循弱肉强食的丛林法则，机构是处于食物链的顶端，散户作为个人投资者处于被吃的低端。这种说法有一定道理。

行情和个股的题材需要机构去挖掘、做庄、展开和发动，从长期生存和发展来考虑，机构需要利用各种方法手段吸引客户，形成一个庞大、稳定的客户群。

从股民的角度看，能否帮他赚钱无非看两条：一是信息是否多、快、好，投资咨询是否有水平，讲得准；二是看这家机构自营做得如何，能否让客户跟庄赚钱。

一只股票如果没有机构做庄很可能是死水一潭，有机构做庄对散户的预期会产生相当大的影响。这家券商自营做得好，信息灵敏，研究到位，推荐的个股每每都是跑赢大盘的大牛股，客户跟庄的、跟进的，无不赚钱。

但要意识到证券公司的利益和散户的利益常常会有冲突

证券公司的分析员是代表证券公司的利益的，而证券公司的利益和散户的利益常常会有冲突。如证券公司希望散户频繁交易，多交佣金。这对散户不利。再如证券公司有自有资金，希望散户在高处接盘。这对散户不利。

二）、稳健型、激进型和中庸型投资者

?稳健型投资者比较注重投资的安全性，风险承受能力较弱，属于低风险倾向的投资者。在低收益低风险与高收益高风险之间，他们宁愿选择前者，他们对股市前景和高风险投资持审慎的态度。

?激进型投资者为获得较高的投资收益，他们愿意承当较大的风险，因此高收益高风险的证券在他们的投资组合中占有较大的比重。

?中庸型投资者介于稳健型与激进型投资者之间，他们比较注意平衡风险与收益的关系，力求在保本的前提下获得尽可能多的收益。在国外的证券投资者中，中庸型投资者占最大的比重。

三）、长期投资者和短期投资者

长期投资者为投资者

短期投资者为投机者

四）、大户和散户

大户是指拥有巨额资金的投资者，而散户是指股市中的小额投资者。两者获取利润的目的是一致的，所不同的是散户不象大户那样能够影响股市、甚至操纵股市。

五）、其他类型的投资者

1、按投入的时间和精力，证券投资者可分为职业投资者和业余投资者。

2、按投资者的国别，证券投资者可分为国内投资者和国外投资者。

（二）、证券投资者的分析

?一）、投资者特征分析

?1、年龄和健康情况分析

?2、投资者经历分析

?3、家庭负担分析

?4、投资者承受风险的意愿分析

?二）、投资者约束分析

?投资者约束是指某一投资者承受风险的能力。

?1、投资者心理约束

?2、投资者财务约束

?另外，对投资收益依赖程度的大小，也决定了投资者个人承担风险能力的大小。

?3、投资者管理约束

三）、投资者的投资心理分析

?1、举棋不定的心理

?2、跟风心理

?3、贪得无厌心理

?4、赌博心理

?5、敢输不敢赢心理

?6、不敢承认错误心理

?7、嫌贵贪平心理

?8、恐慌心理

四）、投资者的个性问题

1、优柔寡断。

优柔寡断常常使投资人在股价波动之际拿不定主意，左右摇摆。

2、赌性十足

在股市中自觉、不自觉地怀有睹搏心理的投资者大有人在，尤其是在一些短线交易者中，有许多人都不知不觉地掉进嗜赌的陷阱。

我们每个投资人都应当特别审慎，经常反省一下自己是不是被赌性牵着鼻子走了。

3、完美主义

有着完美主义性格的人，在证券投资中，有这种性格特征的人，总是要求每一个决策都正确，每一项投资都能获利。然而，完美主义性格即使在生活中也会面临到处碰壁的窘境，追求完美无异于自寻烦恼。

在证券投资中，完美主义性格不仅不能确保投资获利，反而会使投资人丧失许多赚钱的机会，直至损失。

市场中有“次低点投资哲学”和“行情只赚八分饱”这样的一些投资理念，这些对于克服投资人中的完美主义性格缺陷或许是有作用的。

4、抑郁心理

5、得意忘形

而过分乐观者往往只想到“利多消息”，因此，他们都只能看到市场的一个方面。

股市是一个智力的搏击场，其中的竞争十分激烈而残酷，稍有不慎投资人就有可能遭受损失。（三）、不同投资人的特征与性质

4、各种投资人结构

中国证券公司的现状

?与国际大型金融服务机构相比，中国现有证券公司的规模仍然普遍偏小，核心竞争力仍然有待提高。

?整体规模偏小。2007 年11月底中国共有证券公司106家，证券公司总股本8522亿元，总资产1.72万亿元，2007年1至11月证券公司总收入2516亿元，全行业盈利1745亿元，管理资产总值828亿元，与国际大型投资银行相比，除总股本外，总资产及管理资产总规模仍然过小，目前中国全部证券公司及管理资产资产总额尚不及一些国际大型投资银行的资产规模。

?盈利模式同质。中国证券公司现有业务中经纪业务在盈利中占比过高，直接投资、并购咨询等业务尚未有效开展。大部分证券公司经营模式单一。

证券公司治理结构和内部控制机制不完善。

首先，证券公司的股权结构不合理，普遍存在两种极端情况。相当一部分证券公司股权结构较为单一，大股东控制管理层的现象较为突出；另一些证券公司股权结构又过于分散，股东会、董事会对管理层的监督控制不足，易产生内部人控制的问题。

其次，证券公司治理结构尚不完善。

再次，一些证券公司内部控制制度流于形式，疏于执行。一些公司的部门之间没有形成有效的相互监督和制约关系，公司总部对各分支机构也缺乏严格、有效的管理，违法违规的事件时有发生。

第二节资本市场的客体

一、资本市场客体之一：股票

1.定义：

股份公司发给股东作为入股的凭证，是股东获取股息收益的一种有价证券。

2.分类

①按持有者承担的风险和权益分→普通股优先股

②按股票的票面形式分→记名股票；不记名股票

③按股票的收益能力分→资产股（地产股）；蓝筹股；成长股

④按股票的周期分→周期股；稳定股

3.特征

①投资的永久性

②收益的风险性

③决策的参与性

④转让的市场性

二、资本市场客体之二：债券

1、定义：明确债权、债务关系的有价证券

2、分类

①按发行主体分政府债券；公司债券（企业债券）；金融债券（银行发行的债券）

②按利息支付方式分定息债券；贴息债券

3、债券与股票的区别

?性质不同:债券体现的是债权债务关系;股票体现的是所有权关系

?发行主体不同:债券是政府,公司;股票是公司

?期限不同:债券是有偿还期;股票是无偿还期

?收益和风险不同:股票的收益和风险比债券收益和股票高

?会计处理不同:债券可免税;股票不可免税

?责任和权利不同:债券不承担经营责任;股票以投资金额承担法律责任

?价格的稳定性不同:债券比较稳定;股票波动较大

三、资本市场主体之三：基金证券

（一）投资基金的概念

1、从资金形态上考察:专门用于某种特定目的,并进行独立核算的资金

2、从组织关系考察:是指管理和运作专门用于某种特定目的,并独立核算的资金的机构和组织

3、从组合制度上考察:运用信托关系和股份公司某些原则组织起来的共同投资,共享收益,风险共担的组合制度（二）投资基金组织概念及涵义

1、概念:是按共同投资，共享收益,共担风险的基本原则和股份公司某些原则,这用现代信托关系机制,以基金方式将投资者分散的资金集中起来实现预先规定的投资目的投资组合制度.

2、这一定义有五层涵义

⑴指明了共同投资,共享收益,共担风险的基本原则;

⑵投资基金的运作,贯彻着股份公司的一些基本原则(是资金投入，不是借)

⑶投资基金运作的基础是现代信托关系

投资基金组织(所有人)→基金管理公司(受托人) →基金保管人(受托人、监督)

⑷是一种资金有专门用途并进行独立核算的组织

⑸是一种独特的投资组织制度

（三）投资基金的运行机制

?基金持有人

?（委托人）

?基金管理公司

?（受托人）

?购买基金信托

?投资人发出指令资产监督、保管

?基金保管公司

?（受托人）

?委托

?

?

第三节资本市场媒体

一、资本市场媒体的含义及分类

（一）含义：

为证券发行和交易、企业购并、资产证券化等资本市场服务的各种营利性法人机构。