金融市场学考试重点

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金融市场概念:金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

三层含义：金融资产进行交易的一个有形和无形的场所，反映金融资产之间的供求关系， 包含金融资产交易过程中所产生的运行机制。

金融市场的主体 从动机看，金融市场的主体主要有投资者 (投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。 金融市场的类型：按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场

按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场

按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场

按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场 按有无固定场所划分：有形市场与无形市场 按地域划分：国内金融市场与国际金融市场

金融市场的功能：一、聚敛功能 二、配置功能 三、调节功能 四、反映功能 金融市场的趋势：一、资产证券化 二、金融全球化 三、金融自由化 四、金融工程化

同业拆借市场概念:同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

回购市场及其风险:回购交易计算公式：

/360

I PP RR T =?? RP PP I =+ 其中，PP 表示本金，RP 表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T 表示回购协议的期限，I 表示应付利息，RP 表示回购价格。 信用风险 回购利率的决定：1.回购证券的质地2.回购期限的长短 3.交割的条件 4.货币市场其它子市场的利率水平 货币市场共同基金市场概念：共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。 投资基金的概念：投资基金，是通过发行基金券 (基金股份或收益凭证)，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。 基金特点：规模经营、分散投资、专家管理、服务专业化。 投资基金的种类： 根据组织形式分为公司型基金和契约型基金。 根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。 根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。 根据投资对象细分，基金又大致可分为股票基金、债券基金、货币市场基金等

股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，又让我们承担公司经营失败的风险。

股票种类特征：普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。普通股股东还具有优先认股权

优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。

债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。 债券的种类：政府债券：中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券。

公司债券：1按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证；

2按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债

券和零息债券； 3按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。 金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。 债券的一级市场： 发行合同书 债券评级 债券的偿还 债券的二级市场 ：债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。 关于债券二级市场的交易机制，与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其交易价格的波动幅度也较小。 债券定价原理： 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升 定理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失（见例5-9）。

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定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小（见例5-10）。定理五不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券。

债券价值属性：1到期时间 (期限) 2债券的息票率 3债券的可赎回条款 4税收待遇

5市场的流通性 6违约风险 7可转换性 8可延期性 金融远期合约定义：金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

远期合约特点：优点：灵活性较大 缺点：1流动性较差 2违约风险较高 3市场利率低

远期合约种类：1远期利率协议 2远期外汇合约 3远期股票合约

金融期货合约定义：金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

期货合约特点：1期货合约均在交易所进行,违约风险小 2采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 3标准化合约

4期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户

期货市场的功能：1转移价格风险的功能 2价格发现功能

期货合约和远期合约的比较：1标准化程度不同

2交易场所不同 3违约风险不同 4价格确定方式不同 5履约方式不同 6合约双方关系不同 7结算方式不同 期权定义：金融期权，是指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产(称为标的金融资)的合约。

期权交易与期货交易的区别：1、权利和义务：对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费或期权价格。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。2、标准化3、盈亏风险4、保证金5、买卖匹配6、套期保值

期权盈亏分布：看涨期权的盈亏分布：从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值 (即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与协议价格 (X) 的关系，我们把S>X 时的看涨期权称为实值期权，把 S=X 的看涨期权称为平价期权，把S

看跌期权的盈亏分布

期权的内在价值：期权的内在价值，是0与多方行使期权时

S X

τ-（看涨期权）或

X S τ

- (看跌期权) 贴现

值的较大值，这里的τ

是指多方行使期权的时刻。以无收益资产的欧式看涨期权为例，其内在价值为

()

(

)max ,0

r T t S Xe

---。由于欧式期权和美式期权可执行的

时间不同，其内在价值的计算也就有所差异。 对欧式期权来说，多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应回报，故此T τ=

期权的时间价值：期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。

期权价格的影响因素：1．标的资产的市场价格与期权的协议价格2．期权的有效期

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3．标的资产价格的波动率4．无风险利率5．红利支付

均衡利率确定：一、可贷资金模型 (一) 债券市场及其均衡

可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。由于债券价格与按照到期收益率衡量的利率水平负相关，因此，我们可以建立债券需求量和债券供给量与利率水平之间的关系，进而描述出债券市场的供求曲线及其均衡。 在其他变量不变的前提下，债券需求量随着利率水平的上升而增加；债券供给曲线向下倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券供给量随着利率水平的上升而减少。

债券的发行人之所以发行债券，是需要从债券的购买者那里获得贷款，即债券供给等价于可贷资金需求，从而债券供给曲线描述了利率水平与可贷资金需求量之间的关系；同理，债券的购买者之所以购买债券，是愿意提供闲置的可贷资金，即债券需求等价于可贷资金供给，从而债券需求曲线描述了利率水平与可贷资金供给量之间的关系。如果我们以横轴表示可贷资金量，纵轴表示利率水平，那么，使用可贷资金这一术语描述了债券市场的均衡。这也是上述分析被称为可贷资金模型的原因之所在。

(二) 供求曲线的位移及其影响因素

1．债券需求曲线的位移及其影响因素： 对于上述债券价格 (或利率) 变动导致的需求量 (或供给量) 的变动，我们称之为沿需求曲线 (或供给曲线) 的移动；与此同时，在每个给定的债券价格 (或利率水平) 上，对于其他外生因素的变化导致的需求量 (或供给量) 的变动，我们称之为需求曲线 (或供给曲线) 本身的移动。 根据资产组合理论，影响资产需求的因素主要有财富量、风险、流动性和预期收益率。在每个给定的债券价格 (或利率水平) 上，上述每个因素的变化都会导致债券需求量的变化，从而使需求曲线发生位移。

2．债券供给曲线的位移及其影响因素：在每个给定的债券价格 (或利率水平) 上，预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政府活动的规模等因素的变化会使债券供给量发生变化，进而导致债券供给曲线的位移。

(三) 均衡利率的决定 1．预期通货膨胀率的变动2．经济的周期性波动

二、流动性偏好模型 (一) 货币市场及其均衡：

凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均衡分析利

率水平的决定。

在其他条件不变的前提下，根据资产组合理论，资产需求量与预期收益率正相关。

在流动性偏好模型中，凯恩斯假定作为财富贮藏手段的资产包括货币和债券两种类型。一方面，经济中的财富总量必定等于债券总量和货币总量之和；另一方面，投资者购买资产的数量必须受财富总量的约束，因此，在资源不闲置的前提下，人们的债券需求量和货币需求量必定等于财富总量。从这两个关系可以推出可贷资金模型在分析均衡利率的决定方面同样的结论。实际上，在大多数情况下，两种理论模型得出的预测结果大体相同。

(二) 货币供求曲线的位移及其影响因素：1．货币需求曲线的位移及其影响因素。在流动性偏好模型中，导致货币需求曲线发生位移的主要有两个因素：(1) 收入水平；(2) 价格水平。

2．货币供给曲线的位移及其影响因素。若货币供给完全由央行决定，那么，在其他条件都相同的前提下，扩张性货币政策会导致货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策会导致货币供给曲线向左移动。

(三) 均衡利率的决定：1.收入水平的变动。2.价格水平的变动。

3.货币供给的变动。如果其他经济变量保持不变，货币供给增加会使利率水平下降；与此相反，如果放松了“其他条件不变”的假定，那么货币供给增加导致的收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应会使利率水平上升。从而利率水平最终到底是上升还是下降取决于上述四种效应的大小以及发挥作用时滞的长短。

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利率期限结构的三个假说

表示即期利率与到期期限关系的图形即为即期利率曲线, 也称为利率期限结构。

利率期限结构上的利率是零息票债券的收益率、或者贴现率。我们在进行固定收益证券定价时用的贴现率是零息票债券的收益率，也就是期限结构上与不同期限对应的零息票债券的即期利率。 一、预期假说

预期假说的基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。

预期假说中隐含着这样几个前提假定：(1) 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者；(2) 所有市场参与者都有相同的预期；(3) 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的；(4) 金融市场是完全竞争的；(5) 完全替代的债券具有相等的预期收益率。

n 期债券的利率等于在n 期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。

预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因。(1) 收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。 (2) 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。(3) 当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。 二、市场分割假说

市场分割假说 (Segmented Markets Hypothesis) 的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。

该假说的前提假定：(1) 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平；(2) 在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的；

(3) 理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动；(4) 期限不同的债券不是完全替代的。

按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。

(1) 收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。

(2) 收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。

(3) 由于平均看来，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。 三、流动性偏好假说

流动性偏好假说是对预期假说和市场分割假说的进一步发展，是对预期假说和市场分割假说的进一步完善。 流动性偏好假说的基本命题是：长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价前提假定： (1) 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。 (2) 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留

(3) 投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。

(4) 不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。 (5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。

(6) 偏好停留假说的基本命题是，长期利率rnt 等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数 n

r r r r e n t e

t e t t 1

21-+++++++Λ再加上一个正的时间溢价。

效率市场定义：如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，意味着根据(该信息集) 进行交易不可能赚取经济利润。

不效率市场假说及其类型和特点：弱式效率市场假说：当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润——宣判技术分析无法击败市场。

半强式效率市场假说：所有的公开信息都已经反映在证券价格中。意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得经济利润，宣判技术分析和基础分析无效。

强式效率市场假说：所有的信息都反映在股票价格中。意味着所有的分析都无法击败市场。

效率市场假说的假定：假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。（最强）

假定二：部分非理性投资者的交易是随机的，这些交易

. 会相互抵消，不会影响价格。（较弱）

假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但

理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对

价格的影响。（最弱）

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